文/新浪财经专栏作家 JG Capital分析师郭琪[微博]
我们重申对优酷股票的中性评级及20美元目标股价。虽然优酷新推出的促增长举措已显露令人鼓舞的势头，但我们看到近期内该股面临诸多潜在风险，其中包括竞争加剧、移动商业化速度慢于预期，针对内容的投资带来的利润率压力等。
概要：优酷土豆(YOKU)发布的第三季度业绩符合预期，营收11.07亿人民币，每股盈利为14美分，市场对此的预期依次为11.03亿人民币、14美分。但是，优酷对第四季度营收的预期为11.85亿人民币，低于目前市场普遍预期的12.05亿，这与市场环境的挑战性有关。第三季度的运营利润率恶化，原因是内容成本和拓展品牌活动的增加。近期内，我们预计中国网络视频领域的竞争将进一步加剧，优酷将面临营收和利润的双方面挑战。因此，我们决定保持对优酷股票的中性评级，目标股价维持在20美元。
正面因素：(1) 移动端的指标乐观，移动商业化对公司的拉动力在增长。第三季度移动已为优酷的广告总营收作出超过30%的贡献。(2) 与小米和阿里巴巴的结盟将有助于优酷的移动业务进一步渗透消费者，这主要基于小米和阿里巴巴[微博]在该市场的领导地位和未来的增长潜力。
不利因素：(1) 营收的疲软势头表明，优酷的商业基本面具有挑战性，此外第四季的营收预期也难令人鼓舞。目前华尔街对此的平均预期为12.05亿人民币，而公司预期是11.5亿至12.2亿人民币之间。(2) 利润率恶化。在各项成本对总营收的百分比方面，三季度的内容成本比率从2014年二季度的43.6%增至45.3%，销售和营销成本占比从22.2%环比增至25.9%。此外，优酷管理层已指出，2015年原创内容的成本可能从今年的3亿人民币增至约6亿人民币。(3) 优酷CFO的离职对优酷股价是不利的。
业绩预期调整：我们决定，调降对优酷2014、2015年的营收预期以体现其最新发展势头，下调的幅度都是1.5%，2014年的从40.445亿人民币降至39.825亿人民币，2015年的从52.466亿人民币降至51.669亿人民币。此外，我们基本维持每股利润预期不变，虽然预计优酷未来几年中利润率的压力将增长，但我们认为我们此前的预期已完全体现了这一因素。
评级和目标股价：我们重申对优酷股票的中性评级，及20美元目标股价，后者相当于针对我们2015年的营收预期给出2.5倍企业价值/营收比率。虽然优酷新推出的促进增长举措已显露令人鼓舞的势头，但我们看到近期内该股面临诸多的潜在风险，其中包括竞争加剧、移动商业化的速度慢于预期，针对内容的投资带来的利润率压力等。(立悟/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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