文/新浪财经专栏作家 宋清辉
沪港通是中国资本市场接轨世界资本市场的重要渠道，但就投资者而言，沪港通要么就是赚钱的工具要么就是交学费的工具。无论一个资本市场成熟与否，总存在具备成长性的上市公司和垃圾股，或是稳健投资或是快进快出套利，能够进入天堂也会被打入地狱。
沪港通未来能上天堂也会下地狱从今年4月10日到11月17日，沪港通从提出到实现只用了7个月零7天的时间。速度如此之快，意味着高层领导人对我国资本市场较为封闭的局面不满，期待用这种打通与境外资本市场的方式加快内外资金的流动，进一步实现人民币国际化。一个资本市场和另一个资本市场的连接，在我国仅仅是一个开始，未来的局面或会更加精彩纷呈。
谈背景：资本融入世界的背景是开放
沪港通提出的背景，实际上和国家经济、金融形势的发展密切相关。2012年党的十八大以及2013年十八届三中全会都对资本市场的开放提出了要求，上交所[微博]在此背景下对推动资本市场开放进行了深入思考和充分研究，提出充分发挥交易所组织市场的功能，在沪港两个交易所之间建立技术连接，以便利两地投资者通过沪港通这一创新机制直接进行跨境证券投资。
上交所的设想得到了港交所的认同和响应，经过两家交易所和两地证监会[微博]的共同研究，将沪港通从概念转变成为可操作的方案。今年4月10日，中国证监会、香港证监会发布联合公告，标志着沪港通准备工作正式启动。当日，国务院总理李克强在博鳌论坛主旨演讲中指出，将着重推动新一轮高水平对外开放，其中扩大服务业包括资本市场对外开放是重要方面，并称此后将积极创造条件，建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。同时将在与国际市场更深度的融合中，不断提升对外开放的层次和水平。
简而言之，开放两字就是沪港通推出的背景。中国资本市场不断开放，是资本向下发展的重要环节，随着国内跟国外的连通越来越紧密，中国市场本身应该更好的融入到国际资本市场中，沪港通的推出就将成为连接国际资本的桥梁之一。
论不同：深沪港股市开启互联互通黄金时代
在沪港通提出前，“港股直通车”计划曾一度受到人们的关注。2007年，“港股直通车”受到市场的关注，其实是源于内地资金投资港股存在极大的需求，最终或因抵触中国现行外汇管理政策而被终止。而港股通则成为这股投资需求的释放通道。尽管港股通的标的股票只包括266只个股，但至少内地投资者可以光明正大地投资港股了。因此，沪港通的实施，境内外投资者、两地券商、国内基金公司等都有可能从中获取利益。
深市作为毗邻香港的经济特区，理应在金融融合上领先于沪市。事实上亦是如此，早在2007年伊始，深圳与香港的监管部门开始研究怎么通过后台的连接，实现深港的互联互通，直到2009年港交所行政总裁李小加走马上任后，通过频繁出差游说中国内地监管机构、两大交易所和国务院高层，中央高层才对深港通表态“可以研究”。
若“沪港通”试点成功，“深港通”也将随之到来。这意味香港将成为融通陆港两地股市，及嫁接内地与国际资本市场，双向流通的重要管道和桥梁。香港国际资本市场融资规模和交易规模将持续扩大，打造全球最大人民币离岸中心的规模和功能优势不可替代。有不少有着长远眼光的券商早已在提前布局深港通中的投资机会，阻击深港通金股。
说利好：长期短期都利好两地市场
作为内地资本项目开放的里程碑，沪港通也是内地资本市场对外开放的新起点。目前中国的实体经济已高度全球化，但资本市场开放程度依然较低，还处于相对封闭状态。沪港通正式启动，既有短期刺激更带来长期利好，很可能成为改变A股长期低迷态势的转折点，长远也将对内地证券市场的市场结构以及公司治理带来正面影响。
首先，内地经济在改革的进程中，开放资本市场是重要一环。沪港通的推行有助吸引外资流入A股市场，为资本市场开放迈出第一步，改变A股长期低迷态势。长期以来，由于A股与海外市场处于隔绝状态，两者的估值体系有着显著差异。随着沪港通启动，两市实现互联互通，将有利于A股市场估值体系对接海外市场，改变估值结构不合理的现状，提升整个A股市场活力。
其次，沪港通将对内地证券市场的市场结构以及公司治理带来正面影响。打通A股和H股通道后，更有利于引入海外机构投资者，逐渐改变以散户为主导的市场结构、培养长期投资的理念。对于上市企业来说，吸纳国际机构投资者，也有助其提升企业治理。
沪港通还将成为人民币国际化的重要催化剂—沪港通实行人民币循环，能让人民币通过香港交易所成为国际资本市场中的投资货币。人民币作为投资货币的规模不断扩大，有利于其成为他国的储备货币，有利于人民币国际化的实现。
据测算，现在中国的银行资产差不多有22万亿美元，这些银行资产将大规模地向资本市场转移，近三分之一资金可能会流入A股市场，使得A股市场的体量在未来5到10年获得巨大增长。
对于未上市的企业而言，他们有了更多的选择。国内目前排队IPO企业依然如长龙一般，很多企业将眼光瞄向了海外市场。由于沪港通将极大地推动内地资本市场国际化，加上内地多个主要行业和国企的持续深化改革，将刺激香港IPO市场有更好的表现。企业在香港上市流程快捷便利，时间易掌控，再融资市场迅捷且金融工具丰富多样，更加能容易受到国际资本追捧，在香港市场的估值相对更高。
2014年11月14日财政部等三部门发文，自2014年11月17日起，对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得，三年内暂免征收个人所得税。三年内暂免征收个人所得税的最终出台，将在很大程度上提高沪港通对境外机构的吸引力。在此措施出台前，业内人士忧虑沪港通运行后很可能会出现内地至香港的资金额度用不完、香港至内地资金不够用的情况，随着此次三年内免收所得税的实施，将在很大程度上给两地资金带来平衡。
揭风险：沪港通四大投资风险逼近
“沪港通”中的“港”指的不仅仅是香港，香港毕竟是国际金融中心，“沪港通”其实面对的是全球市场，既然向全球开放，就必定会面临着许多必须应对的问题，需认真考量。
沪港通投资风险首次按存在于两地交易规则的差异。关于“沪港通”的投资机会，很多投资者都希望利用A股与H股之间的套利空间，获取利润。在沪港股的机制作用下，板块的估值差异有望实现趋同。Wind数据显示，在“沪港通”的24个行业仅7个A股较H股便宜，其中银行的估值差异最大，A股的估值仅有港股的0.59，估值提升空间较大。但是考虑到汇率波动、利率差异等因素，这样的投资策略可能很难带来盈利的机会。
香港市场虽然比A股市场成熟，但由于其再融资门槛比A股低，而且大股东操作手法多样，“地雷”随处可见，照搬A股市场的投资者理念几乎行不通。加之香港市场的私有化经常发生，起起伏伏之后投资者们的损失可谓是板上钉钉。对于内地投资者来讲，香港市场并非“天堂”，还有可能是直通深渊的地狱。
两地交易规则的差异必须引起投资者的注意。A股市场上，股票买卖采取T+1的交易方式，而香港则采取T+0的交易方式。香港股市没有涨跌停制度，每天的涨跌幅都不受限制。遇到极端的状况，一天可以跌90%，也可以涨500%。而且港股纷繁复杂的交易品种和股权披露制度也需要内地投资者学习和摸索，否则今日还因为能跨过50万元的门坎洋洋得意，第二天就只能在夜里煮面了。
其次，沪港通投资的风险和市场初期的大幅波动相关。不难想象，“沪港通”的启动将大幅提升香港股市的流动性。但是，跨境资金流难免触及内幕交易及非法做市套利等。因此，股价的异常波动的风险也不容忽视。面对不正当的交易行为，两地法律并不一样，监管难度很大，预料未来共同监控将成趋势。根据中国证监会公布资料，“沪港通”试点初期总交易净额控制在5500亿人民币，沪港两地分别为3000亿和2500亿；每日交易净额分别为130亿和105亿。两地交易股份均以大中型蓝筹和指数成分股为主，有助压抑市场投机炒作、控制股市泡沫风险和维护两地股市的稳固健康与理性发展。
第三，香港局势发展也成为沪港通的投资风险。利空事件已让香港蒙受经济损失，本地的零售业、旅游业以及金融业都受到了不小的负面影响。资本讲究安全，作为国际金融中心，一旦社会发生动荡，投资者会对资本安全产生顾虑，影响投资信心。
第四，沪股通在为沪市迎来增量资金的同时，港股通也会吸引境内资金走出去，而这有可能导致A股出现“失血”。对于A股市场而言，沪股通额度比港股通额度多500亿元只是表面现象，关键在于资金的投资意愿。如果沪市因之吸引了更多资金的加盟，那明显是“利多”；反之，则是“利空”。
当下，A股已开始出现复苏，预期宽松的货币政策将促进民间投资，为增长带来动力。目前A股估值看来具有吸引力，且提供较高的收益。如果香港局势继续恶化并超出预期，在“沪港通”开通后，投资者可能会卖空香港股票，以此作为他们A股多仓的对冲。
道未来：未来能上天堂也会下地狱
和以往各式各样的政策不同，沪港通并非短期提振股市的救市方案，而是国家深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的重要尝试。港交所行政总裁李小加表示，沪港通推出更主要的考量是改变市场机制，引入新的市场活力与理念，形成一个长期的制度安排，逐步实现资本市场的双向开放。
沪港通正式推出后，短期内会对于蓝筹股特别是A+H类蓝筹形成直接刺激，但是沪港通在短期对香港股市的影响却很有限。虽然外界认为在沪港通开通后会有不少内地投资者参与到港股市场，将有利于提振港股，但需要注意的是港股目前的估值水平在全球排名都很靠后，中小投资者不会在短期内选择进场；其次，本次推出的是的沪港通并未全面开放，并未覆盖所有港股股票如仙股。
虽然短期内未必是利好，但是从一年后的视角来看，宏观方面一旦有利好刺激，H股就会必然有相应的升幅，沪港通就会对港股形成利好。而内地投资者的涌入将有利于香港扩展金融市场宽度和深度，增强对国际资本的吸引力，进而巩固其人民币离岸中心和国际金融中心的重要地位。
2014年四季度的这一波行情主要是沪港通、国企改革组成，首当其冲的就是沪港通，沪港通的推出不但可以激发了个股的活跃度，而且还会使得市场流动性变得充裕，投资额度也会有上调的空间。沪港通会成为中国股市拐点，给市场带来很多投资机会。未来相当长一段时间，股票投资将成为投资的主流选项。
具体配置上，建议投资者从两个维度选择股票标的。一是具备稀缺性、低估值、高股息、中大市值、稳定性等几个要素的，建议重点关注食品饮料、医药、非银、国防军工等领域。二是可以继续关注产业政策的投资机会，如农业、文化、软件、新能源和高铁等领域。
对宏观经济而言，沪港通是中国资本市场接轨世界资本市场的重要渠道，但就投资者而言，沪港通要么就是赚钱的工具要么就是交学费的工具。无论一个资本市场成熟与否，总存在具备成长性的上市公司和垃圾股，或是稳健投资或是快进快出套利，能够进入天堂也会被打入地狱。
同样，无论是我们期待中的“深港通”还是未来的“沪新通”或是“深美通”，资本市场中一成不变的就是风险。沪港通推出的时间之所以一推再推，也是为了防范交易系统以及场外未预计到的事情发生风险，毕竟两个几乎不同的交易市场想合并在一起，难度相当大。
这也意味着，沪港通是未来“各种通”的基石，如果国内资本市场在沪港通开通后依然持续着“不专业”、“不成熟”的局面，人们预想的大好前景就将破灭，“各种通”也将无缘，A股也将由此跌入地狱。如果不希望这个场景发生，那么无论是交易所还是证监会，或是其它监管层、上市公司、投资机构、小股民，都必须转变以往的习惯作风，要敢于吃亏、敢于冒风险、敢于接受新鲜事物。毕竟，想从不成熟走向成熟，道路遥远暂且不说，学费还是要交的。
(本文作者介绍：法治周末、证券日报社论特约评论员，知名经济学家)
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