文/新浪财经专栏作家 雷扬
作为世界重要资源输出地区的拉丁美洲，原油在出口产品中的比重虽然不似中东、俄罗斯般举足轻重，但对国民经济方方面面的影响也不可小觑。面对2008年国际金融危机以来全球最剧烈的大宗商品价格波动，拉美各新兴市场国家又将何去何从？
国际油价暴跌三成市场如何谋变今年6月以来，国际油价持续下跌，屡创新低。截至上周五， 美国西德克萨斯轻质原油(WTI crude) 收报每桶75.82美元，与6月20日高峰时107.73美元/桶相比，已下跌近30%(图一)； 同期，英国北海布伦特原油(Brent crude)收报每桶79.41美元，跌穿80美元心理关口，创出4年多来新低。
受国际油价下跌影响，下半年来主要原油出口国货币兑美元均大幅贬值：全球第二大石油天然气出口国俄罗斯，卢布自六月底以来已下跌超过28%， 哥伦比亚比索下挫近13%， 挪威克朗跌愈9%。而作为世界最大石油出口国的沙特阿拉伯，由于实行挂钩美元的联系汇率制度，币值在3.75里亚尔兑一美元左右保持相对稳定，这也成了石油输出国组织(OPEC)坚持不愿压产保价的原因之一。
作为世界重要资源输出地区的拉丁美洲，原油在出口产品中的比重虽然不似中东、俄罗斯般举足轻重，但对国民经济方方面面的影响也不可小觑。在拉美第一大经济体巴西，国家石油公司Petrobras长期稳居第一大国企；去年巴西政府拍卖两块近岸深海油田开采权，吸引包括中海油在内的数十家国际巨头竞标，最终为国库进账150亿雷亚尔(以当时汇率约合70亿美元)，帮助政府完成了当年的财政预算目标。
石油对拉美第二大经济体墨西哥的影响则更多的体现在财税上。长期以来，墨西哥国家石油公司Pemex垄断了全国石油产销，更贡献了多达1/3的联邦政府财政收入。拉美最大产油国委内瑞拉，原油出口占到总出口的97%， 几乎是委国政府获取美元的唯一来源；委国的西邻哥伦比亚，原油收入则占到出口总收入一半以上，外资流入、国内固定资产投资、财政收入都与国际油价息息相关。面对2008年国际金融危机以来全球最剧烈的大宗商品价格波动，拉美各新兴市场国家又将何去何从？
墨西哥：手中有粮，心中不慌
作为全球第十大产油国，第十一大原油出口国，墨西哥政府长期以来形成了一整套应对油价波动的长效机制。政府在每年都会留出两笔高达数亿美元的专款，一笔用来购买油价看跌期权(put option)， 期权行使价(strike price)与预算案中对来年国际油价的预测尽量接近，另一笔用来填补任何行权价与预测价的差额；这样，政府通过金融市场对冲，以较小的代价确保了即使国际油价大跌，墨国原油出口收入以及政府税收也可达到预算中设想的最低值，以避免扩大财政赤字，动摇市场信心。
以2015年为例，政府在9月初的预算案中，预测来年国际油价将处于每桶79美元；在此后的两个多月中，政府花费约7.7亿美元，在国际市场上购入了平均行权价在76.4美元/桶的2015年油价看跌期权，实施对冲。如此，一旦明年国际油价跌破每桶76.4美元，墨政府便会行权，以确保原油出口能获得最低保证收入；而如果国际油价高于76.4美元/桶，政府则不会行使看跌期权，相当于花费近八亿美元为财税收入买了保险。而一旦政府行使期权，预测价与行权价之间2.6美元的差额，将由约5.8亿美元的第二笔专款填补，以彻底消弭油价下跌对财政收入带来的负面冲击。
墨政府长期以来行之有效的这一套对冲制度，大大降低了国际油价下跌对于墨西哥比索的负面冲击。墨比索自6月底以来仅贬值4%，贬值幅度在拉美区域内最小；尽管石油出口贡献了墨国财政收入的三分之一强，由于油价波动风险被有效化解，国际投资者普遍认为墨国财政状况不会出现恶化，对墨国国债的需求也持续上升。
哥伦比亚：天助央行[微博]亦或一语成谶
对哥伦比亚来说，六月份的油价大跌可谓是经济前景由盛转衰的分水岭。今年上半年，哥伦比亚比索兑美元上涨近3%，在全球24种主要新兴市场货币中位列第三，排名更超过了长期以来兑美元持续升值的人民币，表现格外抢眼；然而自六月底以来，比索的排位则急降至倒数第三，拜原油所累，彻底打回原形。
面对国际油价震荡，对石油出口依赖更深的哥伦比亚并无类似墨西哥的系统性对冲措施，政府的反应更显得进退失据，措置乖方。上半年，面对摩根大通建议买入哥伦比亚国债的利好消息刺激，资金持续涌入哥国，政府忙于应对货币升值对于其他出口产业的冲击，不断口头干预以期比索贬值，央行也大举入市买入美元，抑制比索过快上涨。而国际油价大跌之后，政府依然老声长谈，不断发出弱势比索的信号，总统桑托斯(JuanManuel Santos)更于九月末在纽约公开表示，比索兑美元的理想区间应该在2000-2200,而当时比索市价不过1950左右。
随着油价持续走弱，国际炒家仗着桑托斯总统撑腰，一路推低比索；仅仅一个半月，汇率便已非常接近桑先生当时梦寐以求的2200水平。然而，伴随着弱势比索的，是华尔街投行由于油价下跌，外资涌入减少，接连调低哥伦比亚来年的经济增长率预测；哥政府在15年预算案中给出的98美元/桶的油价预测，此时已显得极其落伍，面对着与现货价每桶超过24美元的差额，投资者们普遍担心财政收入无法达到预期而导致赤字恶化，开始纷纷减持哥国国债。虽然比索汇率达到了总统的满意区间，但对于政府而言，更大的麻烦，是否才刚刚开始呢？
巴西：天赐良机？
巴西是全球第十二大产油国。然而，作为经济总量仅次于中国的全球第二大新兴市场，2亿多的人口，近2万3千亿美元的GDP, 意味着大部分国产原油被就地消耗；相对于墨西哥和哥伦比亚，国际油价通过出口对经济造成的负面影响，可谓十分有限。
实际上，巴西政府出于防止通胀考虑，对于国内油价长期实行管制，每年仅作有限度的调整。在过去几年中，因为国际油价长期高企，巴西国内外的油价剪刀差越来越大。虽然政府这一措施避免了已经高达每年6.5%的通胀进一步上升，但无形中造成作为上市公司的巴西石油(Petrobras)在国内炼一桶油亏一桶的窘境，给投资者们带来巨额损失；市场也普遍预期国内外油价差迟早要趋于一致，因此对于未来调价的预期一直高企，造成国内通胀预期与远期利率水平都居高不下。或许，借着这次国际油价大跌的契机，巴西政府能以较小的代价，使得国内外油价趋于一致，为降低通胀预期迈出坚实的第一步。对于徘徊在衰退边缘的巴西经济来说，较低的通胀预期所能带来的长期利率下降，不啻为一大喜讯。
委内瑞拉：屋漏夜雨，雪上加霜
委内瑞拉在过去十余年内，依靠石油美元及已故领袖查韦斯个人魅力建立起来的“21世纪社会主义”，正面临着前所未有的重大挑战。自去年初强人查韦斯过世后，接班人马杜若(NicolasMaduro)的经济政策使得因为国家干预、价格管制，原本就已问题严重的货物短缺现象更为突出。通胀率在短短一年间翻倍，在九月竟达到了骇人的每年63%。随着通胀失控，贫困率从去年的25%上升到32%，而同一时期马总统的支持率则由60%回落至39%，创下历史新低。
在查韦斯执政时期，政府手握的石油美元，往往被用来进口市场上紧缺的物资，纾缓民怨，或是向其他意识形态相近的国家提供援助，帮助传播委式社会主义。如今，随着油价大跌，未做任何对冲措施的委政府手头只会变得越发捉襟见肘，系统性的物资缺乏，更大大增加了通胀进一步失控的危险。作为世界第八大原油出口国，一旦政局发生动荡，对于国际油价的走势，对于拉美地区未来的政经走向，都可能会产生重大而深远的影响。
(本文作者介绍：在华尔街投资银行任金融市场分析师，负责全球宏观经济及货币政策研究，尤擅长新兴市场及外汇策略。)
本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
