文/新浪财经专栏作家 郭琪
即将上市的中概股58同城的每股公允值在16-19美元，相当于市值/营收预期的5.7-7.2倍。我们总体上看好58同城，但来自赶集网的竞争可能成为其长期威胁。58同城IPO的保守定价在13-15美元。
58同城上市在即，保守定价区间13-15美元。ABR总体看好58同城股价，预计今明两年公司营收增速分别为70%和50%多，认为股价公允价值在16-19美元，相当于市值/营收预期的5.7-7.2倍。
58同城定于本月底下月初在纽交所上市。考虑到巨大目标市场和长期货币化的可能性，我们总体上看好58同城的股价。此外，我们认为58同城可成为中国互联网理想的移动与本地服务公司。不过我们认为，来自赶集网[微博]日益加剧的竞争可能成为58同城股价的长期威胁。
看好58同城的理由：
我们预计中国在线分类市场潜力巨大。
移动互联网的日益普及应能进一步推动在线分类市场对消费者和商家的渗透。
注重本地的在线分类平台不与垂直业务类领先公司直接竞争。
我们预计在线交易平台具备长期潜力。
担忧：
来自赶集网越来越剧烈的竞争可能会导致58同城市场份额减少，以及利润率与利润不如人意。
我们估计：
根据58同城向纽交所提交的文件资料及我们对行业的了解，我们预计该公司2014年营收增幅将超过50%，非公认会计原则运营利润率18%左右 —— 前提是市场不要出现非理性竞争。
估值
鉴于目前市场形势和公司的增长潜力，我们认为58同城IPO定价区间13-15美元是保守的。我们认为58同城股价公允价值在16-19美元，相当于市值/我们对其2014年营收预期的5.7-7.2倍。
中国互联网与媒体公司投资要点
1.受互联网进一步渗透和移动互联网的日益普及推动，中国互联网市场增长强劲。
2.线下广告继续向线上广告转移，有利在线广告互联网公司。推荐：百度、奇虎、搜狐。
3.在线视频在品牌广告商中获得推动力，有着相当大的发展潜力。推荐：优酷。
4.看好中国社交网络市场，但货币化尚处于早期阶段。推荐：新浪。不推荐：人人。
5.在线旅游市场继续显示重大发展机会，但竞争正在加剧。推荐：携程。
6.投资和竞争压缩中国B2C电子商务公司利润率。不推荐：当当。
7.移动互联网货币化尚早，但新入市公司有机会。
看好58同城理由
我们预计中国在线分类市场潜力巨大。
考虑到中国庞大的人口基数和在线分类网站解决消费者日常基本需求的独特价值，我们看好中国在线分类市场的长期增长潜力。在线分类网站提供广泛的本地实时信息，形成更高的消费者价值定位。相应地，消费者流量的增长也吸引中小企业来到在线分类平台。对于中国数百万家面向本地的中小企业，58同城之类的在线分类平台向它们提供了增加抛头露面、与本地消费者联系机会的有效营销渠道。与在本地媒体打广告之类的传统本地营销方式相比，这一在线渠道使得中小企业以更低成本更有效地面向消费者。
移动互联网的日益普及应能进一步推动在线分类平台对消费者和商家的渗透。
移动设备使得消费者和商家可移动上网，我们认为58同城之类专注本地的在线市场应能从中国移动互联网的日益普及获益。我们认为，对目前业内领先公司58同城和赶集网来说，移动流量已占到总流量的40%多，而且随着智能手机渗透率的飙升(尤其是在非一线城市)，这一比例应能继续增加。
专注本地的在线分类网站不与垂直类领先网站直接竞争。
在诸如招聘、房地产市场等主要分类网站中，我们认为58同城、赶集网之类的在线分类网站面对不同的客户群体，与市场领先网站不直接相竞争。比如在网上招聘市场，在线分类网站针对蓝领求职者，结果发布招聘广告的多为本地中小企业。而在中国领先的在线招聘网站51job.com，发布招聘广告的主要是大企业。房产市场也与之类似，在线分类网站发布的信息主要来自个人或小中介，与中国房地产领先门户网站搜房不同。
我们认为在线交易平台具有长期潜力。
一年前58同城逐步增添交易功能。通过与支付宝[微博]的合作，该公司已推出便利在58.com平台交易的在线支付系统。虽然目前还只是起步，但我们认为向交易模式的转变有助于长期内该公司显著提高平台的货币化。
竞争可能是58同城股价的主要威胁
虽然我们整体看好在线分类行业，但我们认为赶集网的竞争也许是58同城股价的长期威胁。多家第三方报告最近表示，过去几个季度行业老二赶集网在中国在线分类市场已逐步缩小与58同城的用户流量差距。总部在北京的赶集网2005年进入市场，有着强大的用户基础和招聘求职垂直服务方面的品牌认知度。值得一提的是，赶集网旗下还有中国领先的短租网站Mayi.com(与Airbnb的业务模式相似)。与58同城不同，赶集网在除四大一线城市之外的多数城市与机构展开独家合作，以扩大覆盖范围和控制开支。
至于将来，我们认为58同城与赶集网之间任何可能的非理性竞争或将压缩整个行业的利润率，就像2012年在线旅游市场所发生的情形一样。我们指出，2011年58同城广告市场营销开支5850万美元，导致公司显著运营亏损。虽然58同城在IPO文件中表达了控制广告开支的愿望，但我们不排除未来将再次发生此类市场战的可能性。
我们的预期
主要受巨大市场需求和日益采用平台广告实时拍卖推动，我们预计58同城2013年营收同比增速将超过70%，但团购服务退潮将部分抵消营收同比增幅。至于2014年，我们预计公司的增长动能仍然强劲，营收同比增速可达50%以上。
在利润方面，我们认为研发与综合行政管理成本的杠杆化将逐步改善公司的利润率。再次假定广告推广开支不显著增加，我们的模型得出58同城2013年和2014年的非公认会计准则运营利润率分别为10.5%和18.9%。在市场环境理性的情况下，我们认为58同城长期可实现非公认会计准则30%的利润率。
估值
我们认为，在中国互联网市场，百度[微博]是与58同城最相近的上市公司，因为两家公司都针对国内数百万家中小企业。与百度相比，58同城的IPO定价相对市值/营收倍数大大折价，但市盈率差不多。不过，我们预计58同城的长期每股收益增速约为27%，百度为25%左右。因此若基于2014年的市盈率相对盈利增长比率(PEG)，58同城的IPO定价区间相当于1.8-1.0倍PEG，而百度为1.1倍。此外，我们认为58同城是中国互联网市场提供本地和无线服务的理想候选公司，这将吸引部分投资者的兴趣。
与中国主要互联网媒体公司相比，58同城的IPO定价区间相对于市值/营收比值和市盈率也是折价的。(柠楠/编译)
(本文作者介绍：JG Capital投资机构分析师，专注于分析中概股在美国市场的表现。)
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