美联储应该慢加息快缩表

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 扬缨

　　美联储应该慢加息，快缩表，这样长期利率可以得到拉升，收益率曲线恢复正常的向上倾斜，以恢复资本市场的正常秩序，让市场和美联储的游戏走出死循环。

美联储应该慢加息快缩表

　　市场争论了一整年的美联储下一任掌门人选，今天终于尘埃落定： 由现任美联储理事鲍威尔接替耶伦成为新一任美联储主席。鲍威尔不仅谙熟美联储的里里外外，而且因为他在投资业界有大量的管理经验，对于美国经济的运行及资本市场都有丰富的第一手知识。在货币政策方面与耶伦相近，在市场监管方面又比耶伦略微自由，在美联储涨息、市场不确定性增加的阶段，确实是不错的承前启后，选择鲍威尔是川普对全球牛市的又一贡献。

　　美联储掌门人选这一关算是平安度过（其实美联储委员会还有另外四个空缺等着川普去选）。将近年底，市场预测12月中的加息是大概率事件，不过，对美联储2018年加息的预测众说纷纭，有的说两次加息，有的说四次，更有的说接下去的两年美联储会加息九次！市场一直认为耶伦是超级鸽派，可是在失业率一跌再跌的大背景下，过去的一年里，美联储两次加息，同时开始了其资产负债表的缩水。接班人鲍威尔在以往的联储会议讨论中表现中性偏鸽，但其一旦大权在握，是否露出不同的本相？很难判断。川普财政政策会使川普自然地希望低利率，而从鲍威尔的个性和经验来看，鲍威尔是比较可以保持美联储的政策独立性的。

　　尽管美联储自2015年以来已经将联邦基准利率上调到1.25%，并且在今年九月宣布开始缩水资产负债表，不过，因为整个加息速度非常缓慢，加上低通胀，美国国家长期（十年以上）利率这几年来基本上就是在小区间里波动，根本涨不上去，与基准利率的相关性明显降低。正常经济情况下的向上倾斜的收益率曲线开始变平。虽然长期利率在一定阶段是有利于房市，可是如飞机场一样平坦的收益率曲线却大大降低了各大金融投资机构的盈利，更大的问题是低利率的投资环境严重地降低了婴儿潮一代人的个人资产/退休金的收益率，长期的影响是很负面的： 53岁至71岁人群因此不得不推迟退休年龄。

　　另外，历史上很多次加息周期，到了后期收益率曲线向下倾斜，也就是说，短期利率高于长期利率，市场暗示经济衰退的到来。这个历史数据犹如先知的咒语，给美联储政策的可信度笼上了一层很可能是致命的疑云。笔者相信美联储对这个历史事实是了解的，因此美联储就会把加息的步伐放慢，这样收益率曲线的前端就不会一下子翘得比后端高，而市场对美联储的这个想法也是心知肚明的，市场于是就降低对长期利率的预测值，这真是个死循环了吗？

　　不过，话又说回来，在失业率每每下跌的今天，美国经济增长不冷也不热，美联储如果不加息真的有点说不过去，现在不加，更待何时？目前的关键就是这个令人挠头的低通胀。被认为经济学金科玉律的菲利普曲线指出：失业率和通胀成反比，低失业率会引起劳工市场紧缩从而使得劳工费用上升造成通胀。这么多年来，这条定律屡试不爽。金融危机以来的这几年失业率一直在下降，可是通胀呢？怎么也上不来，菲利普曲线不灵了吗？连耶伦也想不通，她在近日的讲话里诚实地称“低通胀是个谜”。

　　笔者认为低通胀是由人口结构为起因的，由于目前劳工市场上婴儿潮这一代人还有很大一部分处在事业最高峰，也就是在退休前十年薪酬最高时期，因此对工作稳定性的要求远大于对薪酬竞争力的要求，他们只要能保有现有工作，并不会去太努力去争取增加薪酬，这批人数量大，而薪酬高，于是其对通胀统计结果的影响一定大于其他年龄组的。

　　如果真是这样，那么低通胀可能会持续几年，而美联储过度加息的后果，很可能不仅没等来2%的通胀，反而会无端地引起经济衰退。其实，美联储应该慢加息，快缩表，这样长期利率可以得到拉升，收益率曲线恢复正常的向上倾斜，以恢复资本市场的正常秩序，让市场和美联储的游戏走出死循环。这，就要看即将上任的鲍威尔的了。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)