“枫盛阳危机”套牢了谁？

　　文/新浪财经意见领袖机构专栏 解读新三板

　　做市不到一年股东突破200户，终止筹划重大事项之后股价持续下跌，跌破做市商成本价、机构股东、大股东和高管定增价格之后一泻千里——“枫盛阳式危机“的源头在哪里？

　　股价一个月腰斩，做市商到定增对象再到二级市场股东全线套牢，最近一家叫枫盛阳（430431）的挂牌企业引发了新三板圈子严重关注。 

　　2月29日，枫盛阳上午下跌6.56%之后宣布紧急停牌，整个2月份其股价跌去了55%。

　　枫盛阳2014年1月24日挂牌，主营业务为医疗器械研发和经营。2015年4月16日，枫盛阳启动做市转让，启动做市前的4月7日恰逢新三板做市指数创下历史新高。

　　凑巧（或者说很不凑巧）的是，一个多月前的2月25日，即枫盛阳挂牌两年多之后，公司股东人数突破200人。这么多股东中，谁被套牢了？谁又割肉了？

　　“抄底“是伪命题

　　2015年7月7日，枫盛阳宣布筹划重大事项停牌，2015年10月23日终止重大事项复牌。复牌之后，枫盛阳股价震荡下跌，至今年1月27日跌破初始做市商的成本价7.20元。

　　我们将枫盛阳做市以来股价走势划分为4个阶段，第一阶段是从启动做市至2015年6月30日（期间股东人数增加100人），第二阶段是2016年6月30日至停牌，第三阶段是2015年10月23日复牌至2016年1月26日，第三阶段是2016年1月27日至2月29日。

　　第一阶段：最低成交价和最高成交价出现在同一天，即启动做市当天——4月16日。

　　第二阶段，最低成交价格9.70元每股，最高成交价格14.25元每股。

　　第三阶段，最低成交价格6.90元每股，最高成交价格11.60元每股。

　　第四阶段，最低成交价格2.19元，最高成交价格7.00元每股。

　　做市商

　　枫盛阳2015年4月16日启动做市时，共有三家初始做市商，分别是上海证券、东海证券和光大证券，2015年5月，长江证券和招商证券后续加入做市商团队。

　　枫盛阳的3家初始做市商，均是在2015年3月20日左右通过协议转让的方式从公司实际控制人刘金玲手中，以7.20元/股的价格取得初始库存股。

　　2015年5月份后续加入为枫盛阳提供做市服务的招商证券，也是在同一时间、同一价格取得枫盛阳50万股初始库存。同一阶段”拿货“的长江证券，成本应该与其他做市商一致。

　　7.20元，这恰好是枫盛阳开始滑铁卢前的收盘价格。

　　截至目前，枫盛阳共有11家做市商。除了三位初始做市商和长江证券、招商证券外，国泰君安、广州证券于2015年12月29日，国海证券于2015年12月31日，恒泰证券于2016年1月11日，九州证券于1月12日，联讯证券于2月26日先后宣布加入为其提供做市服务。

　　假设后续加入的做市商都踩中了最低价格买入，那么国泰君安、广州证券和恒泰证券最低成本价为7.75元每股，九州证券最低成本价7.45元每股，联讯证券最低成本价4元每股。（均指初始库存价格）

　　定增对象

　　挂牌之后，枫盛阳进行过3次定向增发，分别为2014年7月31日（以增发股份上市流通为准），2015年5月13日，2015年9月22日。

　　第一次增发价格为每股6.6元，募资226.64万元，发行对象为四名核心员工。包括董事刘金华，监事会主席何宗祥、财务总监张宏，办公室职员李艳彤。第一次增发认购情况

　　按照相关规定，挂牌企业董监高新增股份75%属于限售股，25%可以立即进入股转系统转让。

　　第二次增发价格7元每股，募资5000万元，发行对象为两家机构。北京天星朗晖投资中心认购285.71万股，珠海富盈安稳赢投资合伙企业认购428.57万股。第二次增发认购情况

　　第三次增发价格9元每股，募资2999.7万元，发行对象为5名自然人。其中，枫盛阳实际控制人刘金玲资金认购了332.50万股，占比99.76%。第三次增发认购情况

　　二级市场股东

　　挂牌时候，枫盛阳股东仅两人，为刘金玲父女。刘金玲持股95%，其父持股5%。一直到启动做市转让之前，枫盛阳股东人数只有8人（不含已取得库存股的做市商），即刘金玲父女，第一次和第二次定增增加了4个自然人股东和两个机构股东。

　　2015年4月16日启动做市之后，枫盛阳股东人数迅速增加。截至2015年中报，股东人数达到108人。也就是说，枫盛阳股东人数增加100人，只用了两个多月的时间。

　　从4月16日到6月30日，枫盛阳最低成交价格是启动做市当日的12.88元每股。这意味着，这段时间内买入枫盛阳的100名新股东，成本价都不低于12.88元。

　　截至2016年2月25日，枫盛阳股东人数已经突破200人。目前刘金玲持股比例下降至64.87%，其父持股比例下降至4.11%。枫盛阳挂牌以来股东户数变化

　　暴跌毫无征兆

　　1月28日，枫盛阳大跌9.37%，但成交量只有6.3万股，大多数股东还没有反应过来。但从这时开始，在没有明显利空消息的情况下，枫盛阳股价一路不带喘气地暴跌，从6块多狂泄至不到3块，最低价只有2.19元。

　　节前2月3日和4日连续两个交易日两位数的跌幅，让很多人开始意识到情况不对，开始大举抛售，两个交易日合计成交157.4万股，换手率7.64%。到了春节后的第二个交易日，抛售量达到峰值，枫盛阳成交量骤增至368.8万股，换手率接近18%。

　　股东疯狂抛售导致成交量暴增，整个2月换手率高达75%，要知道枫盛阳从去年4月中旬开始做市起到当年末的换手率也只有95%而已。

　　接下来枫盛阳继续放量大跌，除非拿的是原始股，其他在2016年1月27日之前持股的股东，无论是定增对象，还是二级市场投资者，都是在割肉。

　　没有抛售的，即使是以启动做市至今年1月26日时的最低成交价格6.9元股买入，也已经浮亏约六成，深度套牢。以为抄到了底的做市商联讯证券，至少也被套了近三成。

　　“枫盛阳式危机”

　　做市不到一年股东突破200户，终止筹划重大事项之后股价持续下跌，跌破做市商成本价、机构股东、大股东和高管定增价格之后一泻千里——“枫盛阳式危机“的源头在哪里？

　　从业绩上看，枫盛阳在2月29日发布的预计预告中预计2015年营收增长11.72%，净利润增长24.34%。除了终止筹划重大事项，大股东股权质押，经营本身并无重大变化。

　　枫盛阳主办券商华龙证券上周五发布公告说，针对股价异常波动情况，龙华证券积极联系挂牌公司相关工作人员，但未获得有效信息。根据紧急停牌公告，枫盛阳将于3月7日复牌。届时枫盛阳暴跌的谜底也许会揭开，但也许谜底就是没有谜底。

　　现阶段做市商取得库存股方法较为灵活，有时候做市商成本与标的企业协议转让价格或定增价格相比，可能打了五折甚至二、三折。s库存股巨大的浮盈给做市商提供了充足的操作空间。国泰君安“砸盘”被罚，背后竟然是为了“卖出库存股，减少做市业务当年浮盈”，方便来年完成业绩考核。

　　做市标的到底值不值得这个价钱，做市商自己最清楚。一旦市场生变，出现做市标的股价临近库存股成本的情况，做市商有强烈抛售动能。去年7月的“股灾”中，就有一家挂牌公司的董秘抱怨“市场稍微出点状况，（做市商）第一个跑”。

　　在“枫盛阳危机”中，大股东较高的股权质押比例也无疑影响了投资者的情绪。根据2月17日发布的公告，刘金玲所持64.87%股份中，累计已经质押24.45%。

　　哪些股还有“枫盛阳”式下跌的苗头

　　解读新三板（微信号：jdxsb888）注意到，2月29日，多只做市转让股票价格出现暴跌，长城软件（430426）下跌17.95%，华索科技（430289）下跌15.20%，国义招标（831039）、天泉鑫膜（430409），本益科技（831810）跌幅超过20%。

　　国义招标、长城软件、本益科技没有明显利空消息，华索科技、天泉鑫膜则因重大事项流产复牌。

　　本益科技去年12月8日启动做市转让，做市商初始库存成本价为5元每股。29日的大跌，本益科技收盘于4.94元，已经跌破做市商成本价。

　　3月1日，本益科技继续下挫4.86%，收报4.70元，已经跌破上一轮（2015年11月11日）定增时4.80元的定增价。该轮定增发行对象包括5名自然人，全部为本益科技董监高。

　　华索科技去年12月宣布筹划重大事项停牌， 2月26日宣布终止筹划重大事项复牌，股价迅速滑坡。今天收盘价报2.68元，3个交易日内跌去47%，但距离做市商初始成本价格2.29元（前复权）仍然有14%的“安全边际“。

　　(本文作者介绍：依托全景网的企业路演平台，专注提供新三板原创深度报道，并通过全景网、中国国际广播电台、甘肃卫视立体传播，影响全球数亿用户。微信公众号：jdxsb888)

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