A股是如何影响新三板的

　　文/新浪财经意见领袖专栏机构 新三板财汛

　　市场情绪、交易制度、风险偏好、估值体系，以上各个方面并没有先后之分，而是互相渗透互相促进，从主流的A股市场传递至新三板市场。因此制定新三板投资策略时，不可不考虑A股因素的影响，有一些是噪音，有一些是重要信号。

A股是如何影响新三板的

　　开年以来，三板做市指数出现了三根突兀的大阴线，其实新三板市场并没有值得大跌的利空，一切源于近期金融市场的动荡。

　　其传递过程是这样的：人民币兑一篮子货币贬值→人民币兑美元贬值/熔断机制实行→A股大跌→新三板大跌。其中人民币兑美元汇率大跌引发的恐慌是主因，熔断机制在1月7日晚就宣布取消，1月11日市场继续杀跌证明了熔断只不过是加速器，而并非元凶。

　　各个金融市场之间的情绪传染以及投资决策都是互相关联的，新三板与A股近水楼台，关联甚为密切。

　　情绪的影响是最直接的。A股是著名的散户市，很容易受情绪左右，波动率异常之高。近日A股的暴跌引起了同类资产的恐慌，包括亚洲股市、欧美股市都出现重挫，新三板自然无法独善其身。投资者对股票资产一视同仁，弃之如敝屣，悲观情绪甚至连累到大宗商品，这与股市反映的经济前景有关，而黄金价格的上涨可视为避险情绪在提升。

　　经济的拐点是不可能在几天内显现的，至少是几个月甚至几年才能做出判定，而股市的反转就可能在几天内出现，在情绪推动之下股市会放大预期，便出现急涨急跌，有时是过度反映，有时是提前反映，这就需要投资者注意波动风险。

　　制度设计也在推波助澜。熔断机制原本是为了消除恐慌、平抑波动，然而由于阀值太小而起到了相反的作用。熔断已经取消，但还有涨跌停制度。熔断会阻断流动性，涨跌停也会阻断流动性，而流动性是金融市场最重要的元素，A股仍实行涨跌停制度，其效果和熔断是一样的，阀值不同而已。虽然大盘等主要指数很难触及涨跌停的阀值，但对个股来说却是家常便饭。

　　一只A股的股票跌幅一到9%就会引发恐慌——再不抛跌停就跑不掉了，然后出现集中抛售，而跌停会吓退接盘者。一出现踩踏，“股灾3.0”就来了。一个基金产品如果其中几只股票跌停，出于风控要求和平仓压力只能将未跌停的股票卖出，甚至跨市场抛售新三板的股票以降低仓位。

　　新三板虽然不存在涨跌停限制，但买盘缺乏同样会妨碍流动性，卖方如需促成交易只能不断下调报价，接着大跌形成。新三板三根阴线中最长的是1月7日这一天，三板做市下跌3.1%，成交量明显放大，可以看到资金在加速出逃。

　　截至1月13日，上证指数本月累计跌幅为16.66%，恒生指数跌幅为9.03%，三板做市跌幅为6.98%，甚至比恒生指数还小，这是因为新三板流通股少、交投清淡以至抛压较轻，这也算是不完全市场的福祸相倚吧。

　　风险偏好的影响也不容忽视。风险偏好是影响市场走向的一个重要因素，包括对大类资产配置和具体标的选择的影响。例如无风险利率进入下行通道会提升股票的吸引力，新股供给加速降低打新收益率，将改变打新资金的参与程度。

　　2014年底开始的A股牛市就是利率下行诱发的风险偏好提升，实际上经济基本面和上市公司盈利水平并没有多大起色。风险偏好的提升会扩大权益类资产的投资比重，也就是说会买更多股票，A股买完就买新三板。新三板在2015年3月也出现了一波牛市，但与A股大半年牛市不同，新三板只持续了一个月，这更像是风险偏好提升之下的冲动投资。

　　还有就是估值体系的影响。虽然现在已经到“股灾3.0”了，但A股整体的估值水平依然处于高位，相对于港股仍存在明显溢价，这正常吗？当然正常。这是因为A股控制供给，已经上市的公司是稀缺资源，拥有制度溢价，前不久*ST博元花费8亿多元进行保壳，可见壳资源的价值有多高。

　　正常来说，两个市场中相似公司的估值应该是相近的，但新三板挂牌公司不存在供给限制问题，那么估值水平会比A股低很多，而新三板一直存在转板预期，这必然吸引资金套利，资金涌入将推升新三板公司的估值。

　　另一方面，由于投研服务滞后，新三板公司的估值仍是一大难题，市场对新三板公司的估值评定往往会参考A股中的对标公司，由于A股公司已经高估，那么也将拉高新三板公司估值。此外，新三板也没有做空机制，未来流动性一增加也避免不了暴涨暴跌。

　　市场情绪、交易制度、风险偏好、估值体系，以上各个方面并没有先后之分，而是互相渗透互相促进，从主流的A股市场传递至新三板市场。因此制定新三板投资策略时，不可不考虑A股因素的影响，有一些是噪音，有一些是重要信号。

　　(本文作者介绍：财哥，财汛社APP首席研究员，专注于新三板产业的观察和研究。微信公众号：caixunshe)

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