3000点将是牛市下半场的起点

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 于卫国

　　巴菲特曾撰文指出，牛市的出现，需要三个前提条件：一是无风险利率的下降，二是公司利润占GDP百分比的上升，三是风险偏好的上升。目前的A股市场至少出现了上述三个条件中的两个，因此3000点将是牛市下半场的起点。

　　在刚刚过去的全国两会期间，上证综指走出了14阳夹1阴的超强势走势，这是一轮行情即将开始的强烈信号。笔者认为，牛市的下半场可能由此展开。

　　一、国家牛市下半场的必要性。

　　针对“十三五”期间的金融改革，中国人民银行行长周小川，在2016年3月20日的中国发展高层论坛上，给出了具体方向：“健全金融市场体系的一项重要内容是让资本市场健康发展，中国的资本市场发展仍有很大空间，除了资本市场融资的需求以及改善公司治理的需求之外，还要考虑到我国经济中杠杆率偏高，特别是企业部门借贷比例占GDP的比重过高，通过发展资本市场，能够有更多的资金进行股权的投资，减少企业对于借贷杠杆的依赖性”。

　　高杠杆是目前中国经济的一大顽疾。根据国泰君安任泽平和冯赟的测算：“截止2015年末，中国经济整体债务规模为176.5万亿元，全社会杠杆率为260.8%，2008-2015年期间，非金融企业的杠杆率猛增58.1%，即使不考虑地方融资平台的债务，杠杆率也上涨了45.4%”。从国际比较而言，2015年我国非金融企业部门债务率水平（相当于GDP的156%）在OECD国家中居于最高水平区间。对成熟的经济体而言，企业债务一般会达到GDP的50%-70%，而我国是这个数字的2倍以上。2015年末，我国金融机构本外币贷款余额为99.35万亿元，如果实体经济通过银行信贷融资，以2015年12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率5.27%计算，实体经济每年需要支付的财务费用就高达5.2万亿元。

　　“去杠杆”是中央经济工作会议提出的五大主要任务（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）之一。在目前的宏观格局下，想要“去杠杆”，唯有发展资本市场，壮大股权融资市场。用牛市来解决经济问题，驱动经济增长，这在世界经济史上不是第一次，也不是最后一次，当年的英国，后来的美国都做过。

　　始于2014年7月的国家牛市上半场，毁于2015年6月的暴力“去杠杆”，国家牛市被赋予的一系列使命全部夭折。如果A股市场继续走熊，不要说发展资本市场，扩大直接融资比重，完成中央提出的“去杠杆”任务，就连正常的IPO恐怕都难以正常发行。

　　所以，中国政府维持股市的健康稳定发展这一方针不会变。中国经济需要一轮牛市的支持，这个必要性依然存在。

　　二、国家牛市下半场的可能性。

　　1。 供求关系大幅恶化的担忧，至少短期已不复存在。

　　注册制暂缓，战略新兴板被废，ST博元退市，这三件事说明管理层已经意识到，供求关系对于A股市场的极端重要性。在可预见的一段时间内，A股市场大扩容的担忧暂时得到了缓解，这为A股市场休养生息，自我恢复的提供了可能。而ST博元的退市，更是意义非凡，它向市场释放了优胜劣汰、严刑峻法的信号，若退市机制能从此真正建立起来，A股市场长牛可期。

　　2。 目前，A股市场估值合理，投资价值显现。

　　经过2015年6月以来的三轮股灾，A股市场的估值已经合理，目前具备比较大的投资价值。截止2016年3月30日，上海A股滚动市盈率14.2倍，市净率1.74倍；深市主板A股滚动市盈率22.7倍，市净率2.66倍；这个估值水平，在全世界来看，都不算高。

　　虽然创业板和中小板的估值仍然较高，但是，其总市值占比较小，以创业板和中小板的高估值来否定否定A股市场整体的投资价值，是犯了以偏概全的错误。截止2016年3月30日，创业板和中小板的滚动市盈率仍然分别为76倍和47倍，市净率为7倍和5倍。但是，创业板总市值仅为4.68万亿，中小板总市值为8.77万亿，分别占全部A股总市值的比重仅为9.6%和18%。

　　上市公司回购自家股票和上市公司重要股东增持自家股票，说明上市公司和重要股东认为公司当前股价被低估，也表面了大股东对公司长期发展的信心。2016年1月和2月，上市公司重要股东净增持市值分别为130.3亿和28.0亿，净增持公司家数分别为：470家和177家。2015年6月以来，共有163家上市公司进行了股份回购，累计回购金额达到294亿元。

　　3。 楼市限购，充裕的流动性可能会被逼入股市

　　2015年以来，央行已经连续5次降息，6次降准，市场流动性充裕，充裕的流动性冲入楼市，造成了一线城市楼市的火爆。然而，就在上周，深圳、上海、南京、武汉等城市先后出台了楼市限购政策，所谓资金永不眠，在“资产荒”的格局下，过剩的流动性可能会被逼入股市。

　　目前，余额宝的七日年化收益率降至2.5%，大多银行理财产品的回报率也降至4%左右；同时，目前全部A股的平均股息收益率达到1.38%的历史较高水平，从内在回报的角度看，股票的投资价值明显提升。

　　4。 经济复苏和减税措施，将使上市公司的盈利能力得到明显改善

　　李克强总理在2016年政府工作报告中指出，要确保所有行业税负只减不增，具体举措有三：一是全面实施营改增；二是取消违规设立的政府性基金，停征和归并一批政府性基金；三是将18项行政事业性收费的免征范围，从小微企业扩大到所有企业和个人。这将减轻企业和个人税负5000亿元。

　　中国经济出现复苏迹象。根据国家统计局日前公布的数据，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7807.1亿元，同比增长4.8%，终结了一年的负增长态势。国务院副总理张高丽在3月20日的中国发展高层论坛上表示，一季度中国经济将实现开门红，可能明年就海阔天空。

　　三、结论

　　巴菲特曾撰文指出，牛市的出现，需要三个前提条件：一是无风险利率的下降，二是公司利润占GDP百分比的上升，三是风险偏好的上升。以上三个条件必须至少出现一个，才有可能出现牛市。通过上文的分析，我们可以看出，目前的A股市场至少出现了上述三个条件中的两个：无风险利率的下降和公司利润占GDP百分比的上升。

　　由此，我们判断，国家牛市还有下半场，3000点将是牛市下半场的起点。

　　(本文作者介绍：金融学博士，中欧陆家嘴国际金融研究院研究员。)

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