今年或明年初房地产投资将触底

　　文/中国经济50人论坛成员 刘世锦

　　房地产投资我预测今年或者明年年初某个时候能够触底。房地产触底以后，整个高投资也就触底了。此次回落不是周期性的变化，而是结构性的改变。

　　中国在过去六年时间里，经济增长的速度是逐步回落的。

　　2008年受国际金融危机的冲击，中国经济出现了一个比较大的下滑。2009年我们实施了称之为“四万亿”的经济刺激计划后，增长速度在全球范围内率先回升，并在2010年的一季度达到一个高点。从那以后到现在的六年是一个下行的态势。

　　中国经济下调何时触底

　　从需求侧来讲，需求的下调幅度还有多大？下调何时触底？这些问题是2016年我们关注的焦点。

　　我国最近几年主要在对高投资进行调整。投资主要包括三个变量：基础设施、房地产和出口。导致高投资的三大因素已经遇到了“历史需求峰值”，正处于向下调整的阶段，回落是完全正常的。所以，我们现在需要考虑的是这种下调何时才会触底，以及触底后将呈现怎样的经济形势。

　　因为中国仍然处于追赶发达国家的阶段，所以增长率应该不会降到美国的水平。基础设施占整个投资比重最高是在2000年左右，出口也由每年百分之二三十的增长，变成去年的负增长，房地产过去是百分之二三十的增长，去年增速只有1%左右。

　　房地产投资我预测今年或者明年年初某个时候能够触底。房地产触底以后，整个高投资也就触底了。此次回落不是周期性的变化，而是结构性的改变。

　　从供给的角度看，结构性调整也在进行中，但供给侧调整一般都比较慢。我国的结构性调整中比较特殊的是重化工业的调整。重化工业调整的加速原理比较明显，也就是说企业家在经济上行时做出的投资决策容易受到“动物精神”的驱动，产生对未来业绩的过高估计，从而进行大量的投资。

　　但在经济下行时，则会有一个反向的加速作用。最终出现大幅的投资调整，造成严重的产能过剩。在国内，这其实就具体表现在PPI的持续性负增长，也就是所谓的通缩。

　　治理通缩需坚持去产能

　　中国的通缩与西方国家的通缩在性质上完全不同：

　　中国的通缩主要是由结构性的产能过剩引起的

　　而西方的通缩则是由流动性不足引起的

　　我们曾做过一个测算，煤炭、石油、石化、钢铁和铁矿石这五大行业在PPI下降中所占份额达到了70%-80%。另外，工业企业利润从去年8月开始就一直是负增长。实际上，如果把五大行业剔除，工业企业利润增长还是正的。

　　从逻辑上看，要解决这些问题也很简单，就是去产能。

　　现在钢铁行业中最好的企业——民营中的沙钢和国企中的宝钢，都开始亏损了。深层次的原因就是产能过剩，并且钢铁和煤炭行业的过剩产能都已超过30%。去年的钢铁产量大约是8亿吨，但产能是12亿吨左右，多了4亿吨；去年的煤炭产能大约是57亿吨，但产量是37亿吨左右，多了20亿吨。我觉得至少要砍掉25%的产能。

　　目前，出现过剩产能的行业已经消化了很多库存，但由于依然有大量闲置产能，产品价格一直很低。所以，只有坚持去产能才能让PPI稳步上升，让工业利润逐步恢复，或者至少让行业中的好企业开始盈利。如果可以尽快落实去产能的相关举措，市场是会有反应的，否则我们将错过化解行业困境的最好时机。

　　为什么供给侧结构性改革头一条就是去产能，因为这件事是很紧迫，不能拖。

　　中国经济触底实际上是双重底部：

　　一个需求的底部

　　一个是供给侧，就是效益问题

　　中国经济触底将来主要看三个指标：

　　从需求的角度来看是投资增长速度，如果这个稳下来，基本上就是触底了；

　　从供给侧主要看两个指标：一个是PPI，PPI能不能基本上稳住，然后逐步由负转正。

　　再一个就是工业企业盈利水平。工业企业盈利增长速度，目前是负增长，是否能够逐步稳定下来，然后由负转正。

　　如果我刚讲的三个指标同时都出现了，基本上可以说中国经济就触底成功了。

　　触底能不能成功，关键取决于去产能。如果去产能在今后一段时间内能够有实质性进展，特别是后两个指标能有一些改变，中国经济有很大的可能性在今年下半年或者明年上半年成功触底，并且转入一个中高速增长的平台。中国经济正处在困难和压力比较大，但是也是最有希望看到转型成功可能的这样一个阶段。

　　这一轮去产能与1998年去产能之间最大的区别在于：

　　1998年的中国经济正处于高速增长时期，房地产和汽车行业的大发展才刚刚开始，而这两个行业的发展又提升了对基础设施的需求。总的来讲，中国当时还有很大的经济增长潜力，面临的只是启动和衔接的问题。

　　然而，当下的中国经济已经几乎没有新的高增长部门了，转而以一个中增长甚至低增长的部门为主，也就是服务业。服务业本质上是生产率比较低的部门，增长依赖于创新。美国就是典型的以服务业为主的经济体，虽然美国一直处于创新的前沿，但它的增长率也只有2%-3%。所以，从这个角度也可以说明，在转向以服务业为主的经济体的过程中，经济增长率下调是很正常的现象。

　　关注触底标志　谨防波动风险

　　当供需两端都触底，经济的结构调整就可以达到一个平衡点。前文所述的三个触底指标值得密切关注。

　　然而，因为需求和效益不太可能同时触底，所以我们在2016年可能遇到一个很大的问题——需求触底了，但是由于去产能不到位，效益的底还看不到，企业的亏损面还是很大。

　　企业的持续亏损又会继发两方面严重的问题：

　　银行的不良率上升，有可能导致系统性的风险；

　　局部的金融、就业和财政等问题将持续恶化。

　　其实一些地方的财政问题已经非常突出了，如果未来企业一直无法盈利，地方政府的税收收入将进一步减少。

　　另外，即使供需两端都能触底，中国经济可能还需要经过一段波动期后才能趋稳。而且我认为经济增速不会出现所谓的触底反弹，重新回到7%或者8%了。

　　如果用两个英文字母来概括我国的经济发展趋势，我觉得用一个大的“L”和在“L”拐角处的小“W”最合适。也就是说，经济在触底后会平稳增长，并且在转型趋稳的过程中还会有一些波动。我们现在面临的挑战就是，能否在2016年下半年和2017年上半年期间找到“L”的转型拐点。

　　（原载于《新金融评论》2016年第1期）

　　(本文作者介绍：教授、研究员、博导、国务院发展研究中心副主任。)

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