股市反弹关键在政府让利于民

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 陈恩挚

　　由于历史原因，真正的注册制确实会降低壳资源溢值。但是，作为资本市场改革的重头戏，注册制已经迫在眉睫，不可拖延。所以，眼下，是否也可以考虑对投资者进行补偿，以换取支持呢？我觉得非常可行和必要。

　　“注册制改革是一个循序渐进的过程，不会造成新股大规模扩容。”1月13日晚上，证监会发布消息。

　　不知道其他人看到这则消息有何感受。说实话，我的心拔凉拔凉的。所谓，开工没有回头箭，改革切不可拖延。如果有关部门要考虑市场承受力，可以借鉴股权分置改革，让利于民“支付对价”，比如暂停印花税等等。让利股民的方法有很多，具体方案可以研究。

　　这几天，A股连续暴跌，估值中枢下移。其实是推注册制的好时机。否则，若在四五千点时推注册制，恐怕对市场冲击更大。不管如何，眼下，如果没有强有力的改革，A股上涨的动力是什么？

　　1月14日，A股强力反弹，我不知道这波反弹会持续多久。不知道是不是有国家队入场。不过，反弹的时候，大家应该问自己，如果涨一点回来，愿意清仓走人吗？

　　A股什么时候开始涨？

　　记得在去年10月中旬，在市场比较热的时候，我写过一篇专栏文章《注册制推出之前难有大行情》。我当时只是认为市场应该涨不动了，没有趋势性机会，但最近跌这么凶，也出乎我的意料。

　　这几天，股市跌了很多。不少朋友纷纷问我：A股什么时候开始涨？什么时候有趋势性机会？

　　对于这个话题，我们首先要回答A股为什么跌。股票投资投的是预期，我的感觉是：回顾近半年三次暴跌，原因各异，有各自的导火线、特点和表现形式。不过，深入探究，你会发现有一条主线贯穿三次暴跌，即“信心出了问题”。现在想来，估值其实是动态的，信心没有了，估值就显的特别高了。

　　先说去年6月的那次暴跌。那一次可以理解为：相关改革的进程和速度跟不上A股的上涨节奏，跟不上民众的期许，使信心开始动摇。

　　第二轮暴跌，也就是从4000点跌到2800多点那次。一个重要的背景是：救市过程中，“暂停IPO”、“大股东暂停减持”等举措，临时改变游戏规则，与改革方向背道而驰，很可能破坏了改革的预期。这多少会让市场参与者感到迷惑和不安。与之相对应的是，证券股引领了第二波暴跌，非常惨烈。

　　至于最近的下跌。有人可能会很纳闷，熔断暂停之后，为可暴跌会继续？对此，与机构朋友交流时，有分析认为，“熔断机制”出状况后，证监部门压力比较大。他们的预测，未来将趋向保守，从改革转向维稳。因而自然信心不足。

　　由此分析可见，在资产荒及无风险收益率不断下移的大背景下，什么时候投资者的信任和信心恢复，什么时候A股开始涨。

　　左右信任和信心有很多原因，回想2014年之后从2000点到5000点的那一波暴涨，我觉得核心的因素和动力不是IPO节奏，不是大股东增持或减持，也不是人民币升值或贬值，更不是经济加速上涨，而是对改革的期待，确实是“改革牛”。

　　为此，不言而喻，当前是箭在弦上，不得不发。若拖延改革将会粉碎民众的期待，影响信心。

　　A股为什么一定要涨？

　　不过，回过头来想，不知道大家有没有考虑过这样一个问题：A股为什么一定要涨，上涨的目的是什么？当前，上涨似乎已成为各方对证监会的“绩效考核”，有意义吗？

　　记得在2014年12月，在前面一波A股暴涨伊始，我写过一篇专栏文章《不要再让散户为牛市买单》，其中谈到“市场正由‘改革牛’、‘预期牛’向‘资金牛’转变，牛市的步伐还远未结束，未来可能迎来非理性上涨。行情持久度会与上涨速度成反比。如果涨的太快，行情可能昙花一现。而由于市场制度的缺陷，最终大多是由散户为牛市买单。”

　　一语成谶，悲哉！所以，近半年，那么多“砖家”经常出招如何让A股涨起来，不择手段，不惜与市场化改革背道而驰，目的是什么？

　　我们看到，去年A股一度涨到五千点，结果是什么？是一堆资金围着垃圾股瞎炒一通；是散户以为自己是股神，成瘾，不能自拔；甚至可能是发审官员“赚钱都赚怕了”；再后来是，由此带来的金融风险；是花了巨资救市。对经济有好处吗？对改革有帮助吗？

　　有人的想法比较朴实。可能会说，现在只是希望涨回来一些，等解套了，我就走，永远离开。但现在是资产荒，如果反弹了，你能保证真的会撤资走人，而不是因上涨越陷越深吗？A股历史已经证明，在市场存在严重缺陷的背景下，上涨只是会带来更多的人入市，最多的人套牢。

　　有人可能会说，上涨可以获得更广泛的对改革的支持。严重错误！越是上涨，注册制等市场化改革越难以推进。因为，在一个非市场化的市场中，上涨将带来的壳资源高估值、高溢价。其将成为实施注册制的重大阻力。反而下跌才是推注册制改革的契机。

　　有人可能还会说，现在只是要维稳，希望他不要下跌。这听起来似乎有些道理。但不改革的话，靠什么支撑股价？难道靠维稳，靠旧经济增长动力？

　　所以，改革进程显然不能被市场表现绑架。证监部门的核心任务绝不是股市涨跌。你的任务是改革，是优化机制，强化监管，是把赌场改成市场，让证券市场恢复本该有的作用和功能，打通经济和股市的“任督二脉”。众所周知，一个健康的证券市场对当前经济，对当前的改革有多么重要的意义。

　　所以，我有时候会觉得，或许证监会越考虑市场承受力，市场可能会越糟糕。或许你都不考虑了，牢牢做好自己的本职工作，明确预期和改革，有条不紊的把市场建设好，完善好，A股才有希望。

　　一个市场化、法治化下的健康的市场，A股涨起来才有意义，才对经济有利，才能造福百姓。否则，只是肥了上市公司股东、庄家或手握发审重权的官员，中小投资者大多为输家。

　　如何平衡改革与市场：政府要让利

　　面对眼下的注册制改革，我总会想起当年的股权分置改革。记得当年股权分置改革推进时，股民们也是忧心匆匆，推进过程困难重重，一度出现谈“股改”色变，沪指一度跌到1000点以下。但后来，股改正式推进后，市场表现出乎所有人意料，迎来大牛市，一路涨到6000点以上。

　　从目前的态势来看，前半部分的“历史”好像又正在重演。那么，眼下关于平衡改革和市场的关系，有什么可以借鉴当时的改革的呢？记得当时管理层想出很关键的一招“股改对价”，即非流通股股东为取得流通权，需要向流通股股东支付补偿。

　　众所周知，由于历史原因，真正的注册制确实会降低壳资源溢值。但是，作为资本市场改革的重头戏，注册制已经迫在眉睫，不可拖延。所以，眼下，是否也可以考虑对投资者进行补偿，以换取支持呢？我觉得非常可行和必要。

　　如何补偿？在我看来，不是花巨资买股票不让垃圾股或高估值的股票下跌，也不是违背市场规律不允许减持。我觉得，应该是政府让利。至于让利的方法有很多，比如，暂停征“印花税”三五年。如果政府财政缺钱，可以转让一些国有资产，想想“野蛮人”，肯定会有民营资本愿意接手。

　　我经常想，为什么一定要有那么多国有资产呢？阿里巴巴及旗下天猫是否有必要自己在天猫上多开些店，以确保对天猫的股权掌控吗？

　　另外，监管层还需要在减少市场波动方面下一些功夫。比如推进T+0，放宽涨停板，可以先在沪深300，或上证50开始尝试。

　　当然，证券监管，及证券市场的发展，不能只靠证监会一个部门。我一直认为，不同证券市场比拼的是法治环境。所以有学者说，前30年搞经济，后30年搞法治。我非常赞同。

　　最后，祝福A股，祝福中国。

　　(本文作者介绍：青年经济学者、财经专栏作家。)

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