通缩时代别指望央行来复苏

　　文/新浪财经专栏作家 艾经纬

　　中国央行之前的宽松效应并未有效降低融资成本，即便是定向投放。一面实体经济的融资成本低不下，另一面资产价格热情往上窜，这也是央行当前的尴尬。通缩时代，别把复苏的希望皆寄托于央行，央妈不是万能的。

通缩时代别指望央行来复苏

　　很多时候，我看到遛狗的情景总忍不住发笑，哪里是人遛狗，分明是狗遛人。狗儿不顾被勒住的脖子，兴奋的往前冲，而主人往往又怕伤及狗儿，只好被拖着走。

　　当下的中国经济与资产市场就是这般光景，在群体性的激情之下，正在上演所谓的估值修复行情，时而势如破竹，时而又如惊弓之鸟，而并不理会经济通缩、房市见顶、债务压顶、人民币贬值等内部因素，以及美元升值、潜在的美联储加息等外部冲击。好一个市场面与经济面的背离。

　　2015年的第一天，上海外滩的意外踩踏事件新闻遮蔽了一些关键的经济数据，2014年12月的PMI为50.1%，继续下滑，离荣枯线只有一步之遥，随后公布的同月汇丰PMI终值为49.6，7个月来首次跌破荣枯线。

　　2014年12月CPI及PPI数据亦是差劲，CPI同比上涨1.5%，PPI同比下降3.3%，这是PPI连续34个月下滑了，工业品的通缩可谓已入泥沼之状。

　　通缩这个话题2012年以来数次热闹起来但很快又烟消云散，业界对通缩的分歧又是显然的，一种观点认为属于结构性通缩，因为中国的产业结构中存在大量过剩产能，导致经济增长趋缓；另一种观点认为属于输入性通缩，大宗商品的熊市尤其是油价的暴跌导致了中国工业品的通缩。

　　经济学家们讨论对错，市场只强调赚钱与否。通缩的风险加剧，并不妨碍2015年的A股首个交易日的火红，百点长阳激起无限的遐想，于是大神们辈出，已有人高看至12000点，其实没有时间界定的指数预判都是耍流氓。再退后一步讲，请问诸位大神2014年上半年在哪个角落里愁眉苦脸呢？

　　A股开门红之时，人民币汇率同日贬值160个基点。2014年人民币兑美元即期汇率贬值2.5%，这是自2005年汇改以来首次年度贬值。人民币正由汇改8年多来的升值周期转入贬值周期，其实2014年1月中旬起连续近4个月的急促贬值就是一个比较明显的转折点。

　　房地产市场开年也好不到哪里去，在香港上市的深圳地产公司佳兆业突陷破产传闻，一笔外债的催收引发了佳兆业各类连环债务违约。在此背后是百城房价指数2014年12月继续下跌，房价已连续下跌8个月。

　　笔者在专著《房市大衰退：33年房市变迁大推演》中分析，随着2012年劳动年龄人口(15岁～64岁)数量开始减少，2015年购房适龄人口(25~49岁)达到峰值，结合海外的历史经验来看，人口结构演变对房市已发出一个预警的信号。2014年起的这场衰退，笔者的研究是将持续48个月乃至更长。

　　通缩，贬值、房市见顶，怎么办？太多的卖方分析师寄希望于央行[微博]。笔者早在2013年5月的《走向通缩》一文中就强调，通胀与通缩本质上都是一种货币现象，是一枚硬币的正反两面，但并不能说宽松货币政策能导致通胀，也能解救通缩。

　　货币宽松是一味鸦片，一鼓作气，再而衰，三而竭，从过去几年欧美的商业银行存贷款来看，早就陷入流动性陷阱了。中国央行之前的宽松效应并未有效降低融资成本，即便是定向投放。一面实体经济的融资成本低不下，另一面资产价格热情往上窜，这也是央行当前的尴尬。通缩时代，别把复苏的希望皆寄托于央行，央妈不是万能的。

　　通缩时代，财政政策本应成为主角，2015年财政赤字可能提升，但在2014年10月的国务院43号文的紧箍咒之下，政策也将捉襟见肘。1月5日，地方政府性债务甄别已截止，与此同时，已出现多起地方政府撇清债务的现象。未雨绸缪是好，但方式着实粗暴狡猾了点。

　　相对于内部的压力，外部的潜在冲击更不可忽视，2014年即将收尾之时，美元指数突破了90关口，创出9年来的新高，美联储在2014年已经完成了QE的退出，随着劳动失业率的持续走低以及经济复苏的强劲，加息已是板上钉钉，2015年6月是个重要时点甚至提前。可以想象的是，全球金融市场在此时点之前必将再经历一段血雨腥风。

　　从更宏观的角度看，在失去WTO[微博]红利、人口红利、房地产市场红利之时，“一带一路”、混合所有制改革等将成为中国经济的新红利，用资本市场盘活中国经济无疑是步妙棋，但从现实的隐忧而言，又是一步险棋。

　　观察以及参与市场多年，笔者所理解的估值修复不过是一个群众情绪与股价相互传染的循环游戏，混沌的市场遵循规律但又时常打破规律，线性的关系法则与非线性的跳跃并存，市场中的群众们并不能良好地控制贪婪与控制，往往在选择性的偏见之下自欺欺人，因而与其说敬畏市场，不如说警惕鼓噪者与不明真相的群众。

　　回顾日本、台湾的经济与市场，发现通缩并非资产定价的唯一基石。从居民的资产配置以及资产价格的趋势，我们确有可能迎来泡沫年代。但即便如此，我们还需存一些清醒，狗儿可以把主人遛得更远，但夜幕降临，狗儿也是要回家的。

　　(本文作者介绍：第一财经《财商》副主任，新著《房市大衰退：33年房市变迁大推演》)

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