文/新浪财经专栏作家 薛康
对于个股而言，很多小市值的股票涨起来幅度惊人，但也有些小市值股票不会因为市值小而存在溢价。这种现象不能单纯从市值上解释，但至少截至目前，我们可以从股价分离出稀缺性溢价，称之为壳价值。
VIP结构(Value,Investment,Price)
对于股价，我们很多投资者会觉得难以捉摸，或者很难找到定价的基准，有的投资者倾向于寻找一些技术指标或趋势特征，为买入决策做参考，认为这样可以更加直接感知；有的投资苦心研究公司的价值，认为价值是买入股票的基础。如果你曾经思考过股票价格、价值与投资的关系，我们在此一起回顾一下这个思考的过程。
当你按照熟悉思路选好投资的目标公司后，最后面临的一个问题是买入价格的决策，在这个问题上，很多时候只能是含糊。按照最基本的思考方向，我们开始会从对公司的价值判定去研究购买价格。
首先，我们理解一下内在价值。对于一般商品而言，我们衡量他的效用定价，举个例子，在一个正常的环境里，一瓶矿泉水的售价2元，对于它的效用衡量值我们可以用2元去衡量。
有人或许会举个反例，如果在沙漠里，一瓶矿泉水的效用能用2元去衡量吗？当然不行，即使是100元，我相信也会有人出价。效用层面也可以做出解释，在沙漠里，水的效用相对比较大。从稀缺性的角度也可以解释，因为沙漠里的水比较少，稀缺性溢价98元。
为了便于理解价格的构成，我们假设在社会大范围去讨论，矿泉水基本没有稀缺性，所以我们认为矿泉水的效用接近2元。
对于一般商品而言，我们用效用去衡量价值，对于投资品而言，效用直接体现在投资品未来带来的收益上，一般用现金流折现的方法去计算。
我们回到A股市场，股票价格的最底层是它的内在价值，通常我们所说的估值指的就是这个层面的内容。对于一家公司的估值考虑的因素比较多，包括对公司治理、竞争地位、行业空间等的研究，一般采用市盈率、自由现金流折现的估值方法，因为不是这次探讨的重点，在此不展开讨论。
估值是一门艺术活，实事求是地讲，我们无法精准去估算一家公司的内在价值。“谈估值就输在起跑线上”这句话近来比较流行，但个人不太认同，甚至觉得有点儿戏，我们不能因为模糊的正确而放弃对其探寻，模糊的正确总比精确的错误要好。就好像打靶子，你得知道靶子在哪里，才知道往哪个方向开枪射击。
在投资实践中，我们常常发现，按照公司自由现金流折现的方法估出来的价格，很多时候是买不到的价格，也就是说，股票的市场价格可能一般性高于估值的价格，特别对于成长股，这个现象更加明显。这种差异可能跟国内股票的稀缺性有关。
就好像红木家具，它除了作为家具的效用外，因为其原料珍稀，显得格外昂贵。又譬如，在1630年前后荷兰的郁金香交易市场，有一种感染了非致命的“Mosaic”病毒的郁金香能在花瓣上形成独特的花纹，当时成为王室贵族高价觅求的对象。它的稀缺性在于这种病毒无法人工转移到未感染的球茎，唯一的方法只能通过培育受感染球茎的下一代，因而价格飞涨。显然，矿泉水没有这种福气。
那么，在A股市场，我们所交易的股票是否具备稀缺性，我们又如何给它找出这部分稀缺性所代表的价格呢？
高善文[微博]博士曾指出，由于人民币资本项目管制，限制了资金的自由流动，导致两地资金价格的差异，再加上A股市场股票发行受到比较严格的控制，股票的供应相对稀缺，是系统性估值溢价率产生的重要原因。壳价值的占比与市值的大小呈反向相关关系。
高博从壳价值和估值溢价的角很好地解释了A股的溢价现象，但为了进一步探究解释一家公司的股价，我们有必要把股价的构成再作延伸。对于个股而言，很多小市值的股票涨起来幅度惊人，但也有些小市值股票不会因为市值小而存在溢价。
这种现象不能单纯从市值上解释，但至少截至目前，我们可以从股价分离出稀缺性溢价，称之为壳价值，借鉴高博的结论，我们可以简单把壳价值设定为15%左右，这也与我们在市场实践的结果相近。
我们探究这两部分的股价构成，基本可以得出一个较为确定的范围，我们把它理想化成“股价曲线示意图”的“曲线2”，这样方便理解。
股价曲线示意图回归到我们投资的买入价的问题，投资者会发现这种分析跟实践不太一样，因为实践中的价格波动剧烈，往往让人“摸不着头脑”。
在这里，我们提出第三部分价格构成，这部分价格在A股市场不容小觑，与市场参与者的构成有关。
在中金公司的一份研报中提及，A股市场的参与构成及比例是：
数据来源：中金公司研究部自然人投资者的市值占比约1/4，但交易量占比超过80%，换言之，目前大部分的交易量是由不成熟的投资者产生的，投机性比较强，这种投机性形成股价不合乎常理的波动，姑且赋予它一个名称“投机价值”。我们把市场参与者的投机行为所形成的溢价称为“投机溢价”，反之，市场参与者的投机行为所造成的折价称为“投机折价”。在2013年的创业板的股票里，投机溢价随处可见。
在红木家具市场，由于中国对于进口高档红木的不断加以限制，刺激了国民对红木的投机，红木的价格水涨船高，老挝缅甸的当地居民很多把自家房子都拆掉，为的是把里面的红木高价出售。可以预见，投机溢价在不断升温。
再说说17世纪的郁金香，1634年起，由于价格的攀升，郁金香成了一种投资工具，荷兰社会的每个阶层都参与到郁金香的狂热交易中，投机炒作氛围浓厚。1637年1月前后，连普通品种郁金香的价格也在30天内上涨了20多倍。但在2月份，该品种的价值跌至其最高价的1%。
总结：A股市场股票价格=内在价值+壳价值+投机价值
股价构成曲线对于这个三部分价值的把握，不同投资者有着不同的观点，上述公式仅作抛砖引玉之用，希望引起读者对股价和投资的思考，我们每个人都可以在股价曲线示意图中寻找自己的买入价，这个选择将影响深远。因为你的选择将决定研究的重点以及风控体系的构建。
(本文作者介绍：兰权资本研究总监，和永投资合伙人。曾在国内知名券商分部担任投资经理、运营总监。)
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