文/祁斌 (证监会[微博]研究中心主任、北京证券期货研究院执行院长)
未来推动资本市场改革发展有五个重要举措。首先是健全多层次资本市场体系；第二是简政放权；第三是要大力发展各类机构投资者；第四，要加快对外开放步伐，以开放促改革；第五，在推动市场化改革的同时必须要加强监管，特别是要保护投资者，尤其是中小投资者。
证监会研究中心主任、北京证券期货研究院执行院长祁斌：美国二十世纪最后的30年创造了一个经济奇迹，其中的三个最重要的组成部分是养老金参与资本市场、资本市场实现长周期成长和新兴产业不断涌现，三者是相辅相成、互为因果的关系。首先是健全多层次资本市场体系，将为中国经济中多元化的主体提供多元化的服务。
第二是简政放权，推动股票注册制改革。2008年，中国证监会曾和世界银行[微博]共同对中国资本市场进行了全面的评估，并出版了《中国资本市场发展报告》，在国际比较中，我们发现全球所有主要的交易所的股票发行制度都是注册制，仅有的两个例外，一个是上海证券交易所[微博]，一个是深圳证券交易所[微博]。
推进股票发行注册制改革是个标志性的事件，它的本质是股票发行过程更加制度化、透明化和可预测。注册制改革本质上也是政府和市场关系的再调整。随着监管部门的简政放权，市场的自我调节和供需的自我平衡机制也将尽快建立起来。
世界上一些新兴市场经历过类似的改革，例如印度和我国台湾市场，都经历了一个从管制到放松的过程，与此同时，相关的市场环境也需要不断完善，配套改进。市场逐步更加理性化，机构投资者更加发育，中介机构更多承担责任，投资者保护更加强化，市场的惩戒机制更加完善等等。
第三还是要大力发展各类机构投资者，推动养老体系改革与资本市场发展良性互动，这是全世界发展的旁边规律。
一些市场人士担心注册制后市场会不会供给失衡。一方面，随着放松管制，市场的自我平衡机制会发挥作用，另一方面，要加快各类机构投资者尤其是长期机构投资者的建设，动员长期资金参与资本市场。
就像前面提到，中国社会现在有大量的富余财富，各类存款已逾百万亿元，个人存款接近50万亿元，注册制的改革和资本市场新鲜血液的注入，会激活和动员这些长期资金参与资本市场，分享中国经济转型的成功，也将为市场的长期稳健发展提供支撑，而这一对接过程，客观上也能加快中国经济的现代化进程。
与此高度相关的问题是养老体系的改革与资本市场的互动。去年以来，社会广泛关注养老体系改革，各种方案据说有上百个。不管是怎样的改革方案，其重点应该是两个：一、建立真正的第二支柱，也就是中国版的401(k)计划；二是养老金要参与资本市场，通过投资保值增值，实现自我生长。
全国社保基金理事会在过去十年做了一件非常重要的工作，证明了国际通行的基本的、科学的投资管理方法在我们国家也是可以成功的，当然，实践中我们也需要根据中国国情做一定的调整。美国的401(k)养老金计划过去的20多年中平均实现了6%的年回报率，我们的全国社会保障基金过去十年平均实现了8%的年回报率。
这个问题为什么这么重要？背景就是我们的养老体系面临巨大的挑战。前段时间看见微博上有一句话，说我们全国的养老金还有1.5年就不够了，至于这个判断是不是正确，我们不去评论，但是我们已经知道很多省去年和今年已经亏空了。
按照目前的基本养老金的体制，大概在2050年前后，我们的缺口大致在几十万亿，不同的机构测算不一样，但是基本上差不太多。欧债危机中有一个国家因为养老金破产而陷入困境，这个国家叫希腊，这些历史和现实的教训值得我们借鉴。
正确的解决方法还是要尊重人类社会发展的基本规律，建立起国际通行的第一支柱、第二支柱加上第三支柱的养老体系，为此需要研究调整我们现有养老金缴费的结构，并建立起真正意义上的与美国401(k)计划类似的第二支柱。
三个支柱中，第一支柱提供基本的最底线的保障。第二支柱是每个人在工作阶段每个月不断积累，国家提供一定的税收优惠，激励企业每月也匹配一定比例的资金，最为重要的是这些资金一定要参与投资，分享经济发展的成果，才能不断累积，不断生长，并使之成长为养老金体系的核心支柱，以确保社会的养老安全。第三支柱是个人自愿购买的商业化的养老产品，作为补充。
我们现行的社会统筹加个人账户的基本养老金规模为2.5万亿人民币，基本上属于第一支柱的范畴，也基本上不参与投资。作为第二支柱的企业年金规模为0.53万亿人民币，两者的比例为82%：18%，而第三支柱基本不存在。
而美国的第一支柱公共养老金规模为2.7万亿美元，第二支柱职业养老金(401(k)计划即属于这一部分，为私营部门的职业养老金，此外还有教师和公务员的职业养老金)的规模为8.6万亿美元，第三支柱退休账户养老金为4.9万亿，三者比例为17%：53%：30%。
近期，企业年金制度税收递延政策出台，带来了可喜的变化，但在规模和激励政策上仍然有很大的改进空间。我们的企业年金计划中，个人参与和企业匹配资金享受税收优惠的比例分别为4%和5%，加在一起为9%，而美国第二支柱中相应的比例分别为个人15%，企业6%，总计21%。应该考虑将目前社会统筹和个人账户的缴费做结构性调整，部分转向第二支柱。
特别应该注意的是，美国庞大的第二支柱，支撑了美国养老体系的半壁江山以上，来源于哪里？一方面通过不断积累资金，另一方面，更重要的是通过投资才获得了巨大的增长。在1984-2008年之间，通过资金的不断补充和投资获取收益，平均每个美国企业雇员持有的401(k)计划养老金资产规模翻了5倍左右，使得美国第二支柱在养老金体系中的比重从不到20%，上升到了53%。
养老金投资必须一是专业团队，二要进行组合投资，投资于股票、债券等多种金融产品，当然股权类投资是其中最重要的组成部分之一。例如美国的401(k)计划投资于国内和国际股票、VC、PE等股权类产品的比例高达60%，推动也分享了美国上个世纪八十年代后的经济繁荣和高科技产业崛起。
应该说，美国二十世纪最后的30年创造了一个经济奇迹，其中的三个最重要的组成部分是养老金参与资本市场、资本市场实现长周期成长和新兴产业不断涌现，三者是相辅相成、互为因果的关系。
401(k)计划的一部分投向了VC、PE行业，这个比例大致为2%，并因此进入了硅谷，加上民间资金的参与，为大量创新创业型中小企业提供了资本金，带动了随后30年的高科技浪潮，其放大效应是不可思议的。
同时，养老体系的健全还对于我们调整经济结构大有裨益。我们国家几乎是全世界储蓄率最高的国家，2011年世界各国国内储蓄和GDP的比重平均为24%，而我国为53%，只有养老体系健全了，老百姓才更敢花钱了，我们从能真正从出口导向转向内需拉动的发展模式。
第四，要加快对外开放步伐，以开放促改革。有一次北京市原来的一位老领导跟我一起走过金融街，他问了我一句，你看金融街缺点什么？我说一下看不出来，他说你看是不是缺点老外？我看了一下，确实是。
后来我在浦东也注意看了一下，浦东作为我们国家推动建设的国际金融中心好像也有一点缺老外，当然，并不是我们一定街上要有很多老外，但这也从一个方面折射了我们国家资本市场和金融体系的国际化程度，可能还有提高的空间。
事实上，我们的QFII(合格境外机构投资者)制度搞了十年，外资在我们资本市场的比例还只有不到2%，但一般的新兴国家韩国、印度、巴西都在20-30%。
同时，对外开放我们还要有信心，对谁有信心？对我们自己。举个不一定是非常恰当的比方，中国人到国外去留学，在华尔街的混着混着也能做上个合伙人，在硅谷，自己攒个公司到纳斯达克[微博]上个市，有个几十亿、几百亿美元的市值的，也不在少数。
改革开放30年以来，到中国来混的老外，混得最好的好像还是大山，还是在电视上教英语兼说相声。这当然是玩笑话，但重点是我们要相信我们自己。对外开放中一个最大的不对称，就是中国人学习老外的东西，比老外学习中国的东西快得多得多的多。
我们最开放的产业，家电，早已是全球第一了，我们最严加保护的产业，汽车，至今没有一个像样的民族品牌，满街跑的全是外国品牌。在金融方面，无论是保险业，还是银行业，还是基金业，对外开放的过程中都是我们越来越强大，证明了这一点。
第五，我们在推动市场化改革的同时必须要加强监管，特别是要保护投资者，尤其是中小投资者。肖主席最近有两句非常著名的话，叫做“保护投资者就是保护资本市场”，“保护小投资者就是保护所有投资者”，上升到了一个哲学性、理念性的高度，是一个对社会的宣示。
保护投资者尤其是中小投资者的本质，是市场的公平正义。任何投资者，不论是专业投资者，还是个体投资者，不论是大型投资者，还是中小投资者，在市场的知情权、参与权、监督权等基本的权利方面应该是平等的。同时我们还要防范金融风险，确保不发生系统性、区域性风险。
最后，刚才几位嘉宾都提到的一个故事，就是车库咖啡的故事。我第一次去车库咖啡的时候是2012年的年初，后来在不同的场合介绍过他们的故事。这个车库咖啡，最开始是一个美国记者发现的，后来他在《华盛顿邮报》写了篇文章，说中国现在很不得了，每年发表大量的科学论文，每年申请大量的专利，数量已经仅次于美国，而且很快要超过美国。
这篇文章的题目叫《美国人应该真正害怕中国什么》，他说美国同胞们，这些论文和专利你们大不必太害怕，里面有相当一部分是作假和剽窃的，中国真正让人害怕的是像这样的咖啡屋，每天有几十个团队过来创业，有很多天使投资者前来投资，这才是最可怕的。
作为记者写东西，可能有点夸张，但是实际上他讲了一个非常深刻的道理，过去30年，美国高科技独步天下，最核心的还是因为VC、PE行业非常活跃，资本市场非常发达，资本和科技实现了无缝对接，才会不断有高科技产业崛起，而且一直领先于全球。
车库咖啡的店主最近出了一本书，还是人民出版社出版的，那个小伙子说，人民出版社以前都是给领导人出书的，现在居然还给我们出书。我也去参加了在他们咖啡馆搞的新书发布会，我说每个时代都有自己具象，比如60年代学雷锋，雷锋就是一个具象，石油工人王进喜，知识青年邢燕子，都是时代的具象。
我想，某种意义上，车库咖啡就是我们这个时代的一个具象，它虽然是一个很小的场所，里面并不是说所有行业都能覆盖到，但是它代表了中国经济转型的草根力量。
30年以前，有两个年轻人走出校园，开始创业，一个叫比尔-盖茨，一个叫乔布斯，30年后美国有了微软[微博]和苹果。今天中国这么多年轻人走出校园，开始创业，30年之后，中国会不会有中国的苹果和微软？我想一定会有的。我想应该要有信心，而且或许不需要30年。
今年年初我去中关村调研一个企业，就是小米手机[微博]。我看了以后，非常感慨。我们无意去对比苹果和小米手机的质量，但有一组数据是很令人震撼的。苹果从诞生到20亿美元的销售，花了10年，脸谱花了7年，谷歌[微博]花了6年，小米从诞生到120亿人民币的销售额，只花了2年。
只有在中国，在这么一个发展阶段，有这么巨大的市场，13亿人轰轰烈烈的走进了中等收入序列，迈向全面建设小康社会的道路，这样一个历史的时间窗口，这一切才成为可能。我有时想，任何人，如果有一点点比较优势，在中国的任何细分领域，做到前一百位、两百位，就一定是亿万富翁，如果他能与资本市场结合，那么他会有更大的机会。
我想我们资本市场的改革发展，目标就是更好地服务于这些草根的力量，让他们有机会成长为参天大树，成长为中国的苹果和微软，这也就是中国经济的崛起。
我最近学习三中全会《公报》和《决定》，印象最深的一句话就是总书记在三中全会闭幕的时候讲的一句话，他说我们从未像今天这样更接近实现中华民族伟大复兴的目标。我想这句话准确地把握了我们这个时代的脉搏，也指明了我们所有人在这个历史阶段的工作任务。我想我们大家应该共同努力，为实现这么一个伟大目标做出我们应有的贡献。谢谢大家！
(本文根据作者12月1日参加北京“全球PE论坛”的发言和12月6日在清华大学所做“三中全会后的资本市场”的讲座内容整理而成。)
(本文作者介绍：新新贷创始人，首席执行官。对小额信贷有着深刻而独特的见解，2013年率先引进英国成熟的小额信贷技术和理念。)
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