文/新浪财经专栏作家 李飞[微博]
A股想烂，没有国债期货也会烂下去，而想要走强，能够进一步完善交易规则和监管机制，能够维持赚钱效应，那么即使国债期货全面开放交易门槛，也没有人能够从A股分流出更多的资金。
国债期货上市成为了短期市场最具冲击力的新闻，然而很明显的，官方层面在不断淡化国债期货的影响和其上市本身的事件关注度。但是不可否认，阔别18年之久的国债期货回归必然给市场带来巨大的影响。
我们姑且不论当年327国债期货事件本身对于刚刚建立的证券市场的信心打击之剧烈。但从95年国债期货停止上市的后三天，股市出现连续三天暴涨的“井喷行情”。由于当时的股市并没有涨跌停板制度的限制，上证指数三天的涨幅最高达到58.93%。三天涨幅分别为30.99%、12.09%、4.86%，不少个股股价三天内就形成了翻番走势，其影响可见一斑。
国债期货的推出必然对市场产生影响，但这种影响是否就如92年那样如洪水猛兽一般呢？诚然，A股市场的资金流向国债期货市场将不可避免。国债现货的规模在去年已经大幅超过8万亿元，相比1995年1000万的水平可谓天壤之别。这就意味着国债期货的交易规模也将成倍放大。
然而，与当初仿真交易的门槛较低不同，国债期货上市仿照了股指期货的交易规则，投资者除了保证金余额达到50万元外，还必须通过相关的资格测试，并具备期货交易的经验。同等门槛下，97%的投资者被卡在股指期货的大门外，这意味着，国债期货交易仍然将是机构的主战场。
另一方面，我们说当初国债期货推出导致市场剧烈波动的背景也已经有了较大的变化。当时因为国内通胀严重，投资者购买国债后实际收益亏损，因此，财政对到期国债收益实施“保值贴补”，按照CPI涨幅与国债票面利率之间的差额，政府予以补贴。最高的时候，票面利率加保值贴补，国债到期收益率高达27%。这种补贴成为了多空双方对赌国债期货走向的关键，并且直接引发了327国债期货事件。
所以归根结底，国债期货对于市场的恶劣影响可能并非是当初全面关闭交易的真正原因——在一个利率市场化零推进的大格局下，国家宏观调控机制刚刚起步，对于CPI的稳定机制没有形成，这种局面下盲目开启国债期货不仅无法实现价值发现功能，反而成为加剧波动的关键，这才是95年国债期货退出交易舞台的真正原因。
而当前的市场环境下，交易机制，市场结构，国家宏观调控和监督机制都不同程度的完善，而更加重要的是，如果中国想要进一步推进利率市场化，就必须倚重国债期货的推出。
因为从目前的市场结构来看，当存贷款利率管制放开之后，债务形态的资本市场定价必须以同期国债的收益率。但国债现货市场的交易很不充分，不能充分反应整个市场对利率变化的看法，而银行间拆借利率无法反应整个市场对于流动性水平的根本需求。所以必须有一个交易充分，且全面反应社会各界对利率走势看法的国债市场，这才可以构成有效的基准利率体系。
从这个角度来说，国债期货的推出应该是正当时，特别是我们结合新政府改革的思路来看，无论是上半年的金改，还是目前上海自贸区的加速推进，利率市场化已经是中国的大势所趋，因为也唯有进一步的推进利率市场化，才能更加高效的促进资本利用效率，打开未来增长的阀门。所以国债期货的推出，从长远来看，绝对是利大于弊的。
而关键就在于玩法。股指期货推出后，交易规则规定机构只允许套保，因此成为了机构一面倒做空的格局，这种保护措施背后实际上反而形成了恶劣的市场环境。而国债期货的推出，一定要避免这种局面，玩好了，国债期货一方面可以完善我国的利率市场化机制，另一方面在我国与全球金融市场逐步接轨的背景下，机构投资者可以借助国债期货进行套期保值，规避国债价格波动的风险。而玩不好，则有可能成为放大A股鸡肋效应的放大器，加速市场的走弱。
然而说到底，A股想烂，没有国债期货也会烂下去，而想要走强，能够进一步完善交易规则和监管机制，能够维持赚钱效应，那么即使国债期货全面开放交易门槛，也没有人能够从A股分流出更多的资金。国债期货只是打开了一扇门，门后面究竟呈现出的是什么样的场景，还是要看市场本身的状态，和监管层进一步改革的决心。
(本文作者介绍：知名财经博主，职业投资人，厚德安泰资产管理中心总监)
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