文/新浪财经专栏作家 陈培雄
看不到中国股票市场的漏洞本身就是一种潜在风险，如果看到了漏洞不补，而将责任一味推到狼的身上，那更是危险的事情。只要漏洞存在，狼就一定有可乘之机。如果只有一只狼，我们可以不补漏洞把这只狼捕杀了即可。问题是狼并不止一只。
中国股票市场真的没有漏洞吗？如果没有漏洞光大证券这只狼如何能进入羊圈内叼羊？证监会[微博]今天下午通报了对光大乌龙指事件的处罚，此事件被定性为内幕交易，对相关四位相关决策责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波[微博]处以终身证券市场禁入，并没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5亿多元。同时还暂停了光大证券的自营业务。
中国有句成语是亡羊补牢，含义是羊因为羊圈的漏洞，被狼叼走了再去修补羊圈，还不算晚。从光大乌龙指事件的调查和处罚结果看，中国股票市场是没有漏洞的，所以不存在亡羊补牢，而是亡羊需要捕狼。
中国股票市场真的没有漏洞吗？如果没有漏洞光大证券这只狼如何能进入羊圈内叼羊？包括新华社记者等都在质疑这个问题。笔者在几篇文章中都指出了中国股票市场不但存在漏洞，并且存在巨大的漏洞。
在此再次将中国股票市场制度设计重大漏洞罗列如下：
1、信用交易
我国证券法和国际上G30小组都明确不能采用信用交易，规避证券交易风险的基本原则是“银货对付”。国际上任何一个股票交易所均遵循和采用这一原则。然而我国交易所没有采用这一原则，股票交割与资金交收不同步。我国沪深交易所的股票是T+0交割(注意，T+1使用不等于不是T+0交割)，而资金是T+1交收。这中间的一天时间差就是信用交易。依靠交易者即券商的信用保障系统可靠运行。
国际上通行的做法是T日交易，仅仅是签订合同，交割日才真正实现银货对付。美国纽约交易所是T+1交割，香港是T+2，日本是T+3。交割时如果银货不能同时对付，可以视为交易无效，完全不影响整个市场的安全。
从上海证券交易所[微博]新闻发言人回答记者提出的问题就可看出，至少这位新闻发言人没有真正理解国外股票市场的交易流程。
2、技术风险
国外股票市场基本都是会员制，交易所与股民不直接发生关系。所以国外股票市场的交易系统，每天最多就是几百位会员在做交易。而中国交易所每天要面对几千万人在同时做交易。说明中国股市是一种伪会员制。相当于国外交易所每天召集几百人开会，而中国交易所每天召集几千万人开会，不论成本还是风险都十分巨大。难为沪深交易所的坚强。一旦中国经济进一步发展，农民也炒股了，那么沪深交易所每天召集的是几亿人同时开会，不知到时沪深交易所是否能够还这么坚强。
3、无纠错机制
人非圣人、孰能无过，人和计算机都会出错。股票市场交易系统的设计要设法保证出错有纠错的机制，即交易流程的设计要让人们有纠错的时间。如果一出错就酿成风险这样的系统是不可靠的。
纵观国际上的股票市场，最快的是美国的T+1交割，这些交易所为什么不设计成T+0，不是做不到，而是没有必要。T日交易，T+1日交割，至少有一天的纠错时间。而中国股票市场设计成超级T+0，是实时交易和交割，不允许你犯一点错误，一犯错误根本没有纠正的时间。
如果错误足够大就引发风险，如果再大一点就引发股灾。这不是危言耸听，光大证券那天成交72亿，光大没有足额支付，交易所和登记结算公司还可以勉强代垫。如果光大证券那天成交的是720亿甚至7200亿，交易所还能代垫吗，整个市场就会一片混乱，唯一办法只能通过中央政府像327国债事件那样宣布交易无效。而在国外这种事件的处理很简单，撤单是小菜一碟。因为人家的系统在没看到钱时股票是没有交割的，而中国的股票在没收到钱时不但进行了交割，并且是分发给了成千上万的散户，要想收回是一个巨大的风险。
相比较国外股票市场，中国股票市场的上述三个漏洞都是客观存在的，每一个都是致命的。我们处理股票市场事件，目的是为了避免风险的再次发生。看不到中国股票市场的漏洞本身就是一种潜在风险，如果看到了漏洞不补，而将责任一味推到狼的身上，那更是危险的事情。只要漏洞存在，狼就一定有可乘之机。如果只有一只狼，我们可以不补漏洞把这只狼捕杀了即可。问题是狼并不止一只。
(本文作者介绍：中山大学兼职研究员)
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