文/新浪财经专栏作家 股锋[微博]
中国证券史上一个重要标志性事件在2013年8月16日11点05分诞生了，中国石油、中国石化、中国联通等多只权重股瞬间拉至涨停，上证综合指数也瞬间飙升5%以上。这个震动整个中国证券业、甚至引发全世界关注的事件，竟然是源于光大证券套利交易部门的“乌龙指”！
据事后的相关媒体报道，此次乌龙事件主要是光大在进行ETF套利交易时出现问题。那么ETF套利究竟是什么，为何会失控而引发市场一系列激烈反应，进而造成市场大幅动荡？光大套利交易部门的这次“事故”，是有意或无意为之，结论还要等管理部门的最终确认。但是套利交易的为何能有这么大能量把市场搅得天翻地覆，为何光大对于套利交易的操作风险控制会如此疏忽的客观原因，大家必须有一个全面的了解，以便对这次事故造成的各种后果做相应的准备措施。
套利交易目前已经成为国际金融市场中的一种主要交易手段，只是这项业务在中国起步较晚，无论在策略的灵活性、套利品种的稀缺性，以及套利交易系统的风险控制方面，存在很多的不足。在正常的市场情况下，这些弱点影响的只是套利资金的收益率，但遇到突发事件，这些弱点将成为让市场掀起巨浪的元凶！
据事后的相关媒体报道，此次乌龙事件主要是光大在进行ETF套利交易时出现问题。那么ETF套利究竟是什么，为何会失控而引发市场一系列激烈反应，进而造成市场大幅动荡？在下面的文章中给大家做个详细的分析。
ETF(Exchange Traded Fund)是指交易型开放式指数基金。基金的名称突出了三个特点：一是基金可在交易所进行买卖；二是基金可以像开放式基金一样进行申赎不过对价是一篮子股票而不是现金；三是基金是完全复制指数的指数型基金。例如华夏50ETF的净值波动与上证50指数保持高度的一致。
所谓ETF套利就是，投资者购买ETF除了可以像其他指数型基金获取同步于指数的收益外，还可以利用ETF的“申赎规则”以及“现金替代规则”进行套利交易，具体策略包括瞬时套利、延时套利、事件套利三种模式。也可以在一二级市场间套利，或期货现货市场间套利，以及盯住不同指数间套利等。
因光大套利部门的乌龙事件，由此引发其他机构的被迫跟风买进，主要是“瞬时套利”的交易策略被套利业务的机构普遍采用，从而引发证券市场短时的突发异动。该策略的核心就是两种交易方式：溢价套利和折价套利交易。
就当天的具体情况看，上午指数突然暴涨而ETF价格并未迅即跟上，因此提供了良好的套利交易机会，所以才有了第一波突发上涨之后第二波的强力买进。其中溢价套利分解步骤为：当ETF基金的价格高于基金所代表的所有股份的价格，存在溢价套利的机会时，通过资金→买入股票组合→申购ETF基金→卖出ETF基金→回笼资金的多步操作实现套利，并完成资金增值。
从上面套利交易的过程看，如果通过人工下单的交易方式来完成套利交易的操作，其效率和成功率一定会大打折扣，所以只能借助于专门的ETF套利交易系统，由电脑自动执行，通过一笔或简单几笔即可迅速完成。
国内的套利交易系统有券商自主开发的，也有专门软件机构设计的。在专门的套利交易系统中，虽然在执行套利策略上，系统可以严格按照具体指令执行，而且通过人工设置各种参数，确保系统自动完成复杂的套利委托过程，还可以支持同时进行多笔不同的套利操作。但这也成为一些突发性事件的主因。
系统通过人工设置：是否可以自动撤单和自动补单、折溢价率大小、套利价差大小、市场容量考虑盘口等诸多内容。一旦这些内容被事前确定，那么电脑就会按照这个指令机械执行，只要触及交易节点会自动下单，而像16日11时这种波动极大、市场短暂的严重错误定价，最容易触发这类套利交易系统的自动执行。
但是光大的套利交易系统为何会出现异常行为，则需要用另一种原因来解释。套利系统有着严格的风险控制措施，一般电脑形成交易指令后，需要经过风控才能具体执行，但要么就是光大的系统设计缺少这个环节，要么就是实际交易中为了追求时间效率，而省去了风控的审核。此外，交易员下单指令通常选择“市价”来执行，因此在交易单位被误操作之后，就会造成无法控制的风险出现。
光大的“乌龙指”事件，虽然给中国证券市场造成了非常恶劣的影响，给广大投资者也造成了严重的心里阴影和损失。但是市场不要因此走向了另一个极端，将“套利交易”妖魔化。随着国内金融市场越来越成熟，资本市场越来越有效是必然趋势，捕捉信息反映时滞将越来越难，同时，在金融衍生产品的陆续推出，市场结构趋向完整的情况下，建立信息获取优势和信息处理优势尤为重要。而套利交易恰恰在这两个方面具有显著优势。
只要能把握好量化交易的特点，深刻认识其系统中存在的弊端，并做好严格的风控，那么量化套利交易应该会成为帮助投资者获取稳定回报的利器，而非千夫所指的造事元凶！
(本文作者介绍：职业投资人，海贝投资执行董事。)
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