文/新浪财经专栏作家 肖磊
新兴国家货币本来就靠不住，大幅度贬值属正常。一些新兴国家，既无科技优势，也无资源优势，自身又不愿意辛苦工作，而只想着天天消费，这样国家的货币为什么不能贬值？
货币是政府的信用，某种程度上代表了市场对政府的认可程度。维护政府的信用需要非常大的成本，什么样的制度和可持续的发展模式能够长久的保证这种信用的延续，这本身就是人类历史以来发展与探索的重大问题。
美元在全球市场接受考验已经有半个多世纪，在这半个多世纪的发展过程中，美元经历过各种各样的危机，但截至目前，与新兴市场一些大幅贬值的货币相比，衡量美元信用的诸多指标依然是最优的。
阿根廷比索过去一年中贬值接近40%美国的经济总量和经济活力在全球依然处于领先水平，海外对美资产与美国对外资产的差额还不到3万亿美元，美国的对外净负债并不高。由于美国对外资产的收益远大于海外资产在美国市场的收益，虽然美国有接近3万亿的对外净负债，但其每年的收支盈余超过1000亿美元。
更重要的是，这种盈余并没有因为美国成为净负债国而消失，自1960年至今，这种盈余额累计名义值超过了1.3万亿美元，如果用4%左右的贴现率将其换算为现值，目前的净负债差额将被一笔勾销。这就相当于说，美国一直在借钱做投资，本金不但没有受到损失，而且投资获得的利润一直高于借钱的成本。
另外，美联储过去两年上缴给美国财政部的利润超过1500亿美元。美国因美元的全球化而带来的利益有目共睹。因此，包括中国在内，各国都在不断的讨论美元成为国际货币之后，美国获得的额外铸币税等潜在经济、金融利益，似乎在刻意回避美元的形成逻辑和美联储对美元信用的掌控力。
没有人喜欢一个购买力持续下降的货币，衡量美元信用的另一个指标应该是通胀指数，虽然以美元计价的大宗商品价格近年来出现了暴涨，但这只能代表相对价格，不能说美元购买力因此而大贬。整个美国市场CPI数据多年来的平均值一直在3%以下。
再者，如果按照目前美联储维护美元信用的逻辑，整个大宗商品市场也面临着重要的调整。美联储已经掌握了近年来大宗商品市场暴涨暴跌问题的主要推动力，即2003年批准商业银行参与大宗商品业务。美联储目前正在起草促使商业银行退出大宗商品业务的方案。
如果大宗商品市场被美联储的相关政策压制，高盛、摩根、美林、巴克莱等银行的大宗商品业务将遭到遏制，整个大宗商品市场会受到重大的打击，由实体需求推动的大宗商品市场虽然可以保持价格的高位运行，但因投资和投机需求推动的，诸如近十年来价格直线飙升的行情可能就不多见了。如果成功，今后很长一段时间之内，国际市场将很难再以大宗商品市场的暴涨来攻击美元信用问题。
美联储维护美元的意志是坚定的，行动是迅速的，从以上数据和行动可以看出，美国的负债问题、通胀问题、美元计价的大宗商品价格上涨等问题，都在美国金融和货币政策的掌控范围之内，可以说都很难直接撼动美元的信用。目前来看，随着美国失业率的降低，美联储QE政策的逐步退出，市场甚至开始了对美元的新一轮追逐。
美元外汇储备占整个全球外汇总储备的60%以上，美联储是名副其实的全球央行[微博]，之前在推出QE的时候，全球各国就在抱怨和指责美联储正在输出通胀，其行为不负责任，而目前美联储决定逐步退出QE政策，全球又面临着金融动荡的风险，一些国家几乎哀求美联储是否应该更多的考虑每一项政策对新兴国家的影响。
要知道，美联储成为世界央行实际上很大程度上是市场发挥的作用，如果除美国之外的国家有能力统一放弃美元经济，这种连带影响可能将不复存在。但问题是就算新兴经济体离开了美元，就能与世界隔离？就能掌控自身货币的信用？就能做好国际贸易？实际上几百年来，那些不知道什么叫外汇储备，极其封闭的经济体，也经常因为恶性通胀而走到了崩溃边缘。
世界的不平衡导致了全球化之下的资本流动，这就像一个国家，为了平衡地域之间的发展不平衡，往往在比较落后的地区进行税收等各类政策的优惠，以便吸引投资和提高效率，触动资本流动。国际市场也是一样，如果一个体量较小，投资成本却较大的经济体，无法推出有效且吸引投资的政策，就会面临越来越艰难的风险，这种风险表现在金融方面就是资本流出、货币贬值。
拿近期对美元贬值较大的土耳其里拉来说，土耳其整个2013年的国内生产总值还不足中国GDP的年增长量(土耳其2013年GDP总量七千多亿美元，而中国仅增量就超过八千亿美元)。而2008年至2012年期间，土耳其经常项目逆差总额达到了2209亿美元，IMF[微博]预计2013年土耳其经常项目逆差总额可能超过600亿美元。截止2013年11月，土耳其外汇储备1143亿美元，但其外债总额高达3800亿美元。短期需要偿还的外债1250亿美元，也就是说目前的外汇储备还不够偿还短期债务。
不过土耳其有一些地方跟中国比较相似。土耳其自从1980年的改革之后，产业严重依赖国际资本流入和外来投资，外来投资的大举进入和抽逃给土耳其经济带来了很大的不稳定因素。最近一次是2001年2月因为短期内外资大量抽逃造成金融危机，土耳其不得不放弃浮动汇率制并向IMF求援。过多的外资流入和国内的实体经济融资需求不相匹配，导致输入型通胀严重。
土耳其一直坚持进口替代性工业化发展方式，即出口初级产品和原材料，进口国外先进设备发展国内工业再用贸易壁垒保护国内幼稚工业，与此配套的是严格的固定汇率制度。初级产品无法获得充足的外汇收入进行现代化工业设施的引进，引进了现代化工业的基础设施后无法培植出有竞争力国内企业，除钢铁工业，建筑业等基础设施相关的行业以外，其余制造业都缺乏竞争力，而贸易壁垒和固定汇率制却让经济低效率运转。
与土耳其唯一不同的是，中国的经济体量非常大，出口初级产品换来的外汇总量也比较大，目前还没有欠那么多外债。
除了经济体量和贸易逆差、外债等问题，无法有效遏制的通胀也是导致新兴经济体货币贬值的一个重要原因。阿根廷国内官方统计的通胀一年多来依然保持在10%以上(实际真实的通胀率可能超过20%)。该国近十年来一直没有摆脱恶性通胀的困扰，阿根廷比索对美元的贬值只是在遇到一些特殊的情况之下加剧罢了。
不算别的，只无法抑制的通胀这一条，就足以解释比索大幅贬值的原因。至于为什么贬值，阳光底下无新鲜事，纸币本无价值，如果政府和央行采取的经济和货币政策是低效或错误的，纸币信用的下降将是一个必然趋势。
印度为了保护卢比，持续提高利率，严格控制外汇流出，甚至不惜牺牲国内影响力较大的黄金消费产业，大幅提高了黄金的进口关税。就在全球主要货币利率整体处在较低状态，甚至是接近于零的情况下，印度央行的基准利率依然高达8%。通胀水平则并没有得到更好的遏制，处在接近10%的水平。在限制外汇流出，持续提高利率的情况下，2013年印度卢比对美元汇率还是下跌了13%。
中国目前还没有遇到货币方面的危机，其主要原因是整个经济总量的飙升弥补了结构性问题，以较大的各种资源消耗换来的外汇储备暂时保证了人民币的信用。再加上汇率、资本等方面“杀敌一万自损三千”的保护性措施，人民币得到了一定的认可和坚挺度。但这种发展并不能持续，跟土耳其类似，结构性问题的严重性是一个长期需要警惕的事情。
印度、阿根廷、土耳其等遇到的问题，并不是阶段性问题，也不是偶然或特殊性问题，如果新兴经济体在发展模式和经济总量等方面都没有一个根本性突破，这些问题每年，甚至每月都会出现，中国也将在逐步实现人民币国际化、资本自由化的过程当中不可避免的遇到这些问题。
然而，如何改革国内的经济体系和金融体系，以使得本国经济更有竞争力等方面，各国政府都面临着挑战，更何况发展不平衡的问题因国家与国家之间的博弈变得更加严重，这就需要推进国际自由贸易，要有全球性的，更具代表性和影响力的组织来推动和平衡，这一过程似乎是漫长而遥远的。单就解决新兴经济体货币稳定性的问题，除了自身需要在经济、金融等政策方面更加有效之外，改革美元外汇储备体系也是一项重要的工作。
各国企图改变外汇储备多元化的努力已经迫在眉睫。在此轮新兴国家货币贬值的过程中，2013年土耳其央行一共增加了143.6吨黄金储备(占其美元外汇储备的5%)，比2012年增加了22.5%。土耳其还制定了一项新的政策，即接受黄金作为商业银行的存款准备金。土耳其能够在如此艰难的情况下，依然不惜美元储备流失来增加黄金储备，是无奈，也是认识到了改变美元外汇储备体系的必要性。
据IMF最新公布的数据显示，截止去年第三季度，全球官方持有的美元储备为3.8万亿美元，占储备总额的61.4%，略低于第二季度的61.8%，为近一年来首次下降。各国央行再次将外储资产从美元分流。IMF将此归结为各国央行对全球经济复苏的信心增强。而我认为在无法撼动美元地位的时下，这是新兴国家摆脱美元单一储备的一个开始。
实际上发达国家持有的外汇储备相比新兴国家要少，发达国家的央行持有外汇储备总额为3.76万亿美元，新兴市场与发展经济体的外汇储备总额达7.67万亿美元，约占总额的三分之二。因此新兴市场承受的外汇储备波动压力是最大的。
韩国是一个比较典型的经济体，产业结构较为合理，经济体量也不容忽视，但经历过亚洲金融风暴的韩国深知外汇储备问题的严重性。韩国央行去年2月份增加了20吨黄金储备，黄金储备总量比2012年底增加了23.7%。韩国央行官员公开表示，“黄金是一种真正安全的资产，可以帮助我们有效应对全球金融市场尾部风险，增加我国外汇储备的可靠性。”
新兴国家外汇储备波动风险，其根源是美元的流动性受到美国各种经济和货币政策的影响，新兴市场对美元既没有话语权，也没有定价权。假如说各国持有的外汇储备不是美元，此次美联储退出QE的决定对新兴市场的冲击就不会如此之大。
新兴经济体暂时还无法从根本上改变因美元外汇储备问题带来的本国货币波动风险，但其改变外汇储备循环模式的意愿应该更加明确的表露出来。拖延越久，新兴市场货币危机的周期将会越短。
新兴国家更需要更加开放的政策来应对全球的金融问题。但目前的情况是，在吸引投资方面，美国这样的国家变得更加谦虚、开放，更加低成本。比如奥巴马的国情咨文就史无前例的打出招揽投资的广告，“中国不再是全球最佳投资国，美国才是。”
美国在提高社会保障，在吸引移民、投资等方面连续出台政策，使其消费后劲充足，美国在更加积极的创造企业家生存环境。而诸如印度、土耳其、阿根廷等国家，却在用各种管制来来应对资本流出以及货币贬值的问题，这导致在这些国家做投资的成本越来越高，资本流出则越来越快，形成了恶性循环。
中国应该总结和学习各类经验教训。应对国际问题跟应对国内问题从道理上来说是差不太多，并不是一个十分复杂且难以琢磨的问题。中国政府为了发展偏远地域，不惜放弃更多税收；为了发展自贸区，不惜放弃更多的管制。同理，在国际竞争当中，资本永远喜欢管制较少，规则明确，通胀可控的国家和地区。
至于经济发展的阶段问题，不是资本流动的关键因素，越是落后的国家，可能资本回报率会越高，“资本”自己知道如何流动和达到平衡。只要敢于变革，全球任何经济体都有能力和条件吸引资本，同样的道理，任何资本都可以在任何经济体流出，包括美国，也一度是资本流出的主要国家。
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