对美金融领域政策开放不改行业格局

　　文/新浪财经北美专栏作家 魏欣

　　本次对美国在金融领域的政策调整虽然力度较大，但仍然没有改变我国以商业银行为核心的行业基本结构。基金行业对于海外管理人仍有较大吸引力，是外资最可能进入的板块。

对美金融领域政策开放不改行业格局

　　在川普作为美国总统本月对亚洲进行25年来最长时间的访问后，我国历史性的宣布在金融领域对美国大幅度开放。这引起了国内外很多金融从业人员对未来中国金融行业格局展望和对金融安全的思考。

　　很多海外媒体和美方人士都认为，本次金融领域的开放是相当意外的。哈佛大学历史系和哈佛商学院讲座教授柯伟林（William C． Kirby）在上月接受我访谈时曾经提到，他希望川普总统能够通过他的访问说服中国开放更多的领域给美国。但是如果真的实现，他会感到惊讶。同时，从随同川普总统访问中国的商界领袖名单来看，他们大多是能源和制造业高管。除了高盛集团总裁，鲜有金融行业高管随行。可见美国金融业并不预期中国会有所行动。

　　根据财政部副部长朱光耀的介绍，本次开放的措施包括三个方面：第一、将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施3 年后，投资比例不受限制。第二、取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过20%、合计持股不超过25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则。第三、3 年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至51%，5 年后投资比例不受限制。

　　从银行业来看，尽管银行业开放的程度不断上升，但外资银行并未大举进入中国。1994年中国政府在法律法规上适当放宽了外资银行的准入程度。之后，外资银行开始以分行形式进入中国，经营范围为外币项下的商业银行业务，但仍受限制不可以开展人民币业务。从一些外资银行的盈利能力来看，发现其整体表现一直显著低于中资银行。其主要原因是业务受限、网点少。在开展各类业务之前，还需相关部门审批，也就极大地抑制了其吸储放贷的能力。这使得外资银行错过了我国银行业的快速发展阶段，拖累了其盈利表现。

　　在战略投资方面，中国银行业曾经拥有较多的海外投资者。2001 年中国加入WTO，承诺金融业在5 年过渡期内逐步向外资开放，并在5 过渡期后实施全面开放。2003 年底，国有商业银行股份制改造加速，政府在推进工农中建四大商业银行上市的同时，决定引进境外战略投资者。在此期间，外资银行掀起了一波参股中国本土银行的热潮，包括汇丰银行购入交通银行19.9%股权，苏格兰皇家银行购入中国银行10%股权，高盛、安联和美国运通公司购入中国工商银行10%的股权、美国银行购入中国建设银行5%的股权等。2007年中国银行业的资产的海外投资者占比曾经达到过峰值的2.4%。

　　但是2008年全球金融危机后，境外战略投资者出现较大规模的撤退。2009 年瑞银、苏格兰皇家银行出售了中国银行股份。之后，高盛、美国银行在持续减持后最终分别出售工行、建行持股；德意志银行和花旗银行紧随其后，分别出售了华夏银行和广发银行。导致外资撤退的主要原因是2008年金融危机后外资行母公司财务压力剧增，迫使其出售海外资产，用于补充自身的资本金。2016 年底，中国银行业的资产的海外投资者占比已经只有了1.3%。

　　从证券行业来看，我国对外开放的态度更为谨慎。加入WTO 之后，我国对外资证券机构来华发展做出承诺：外国证券机构可直接从事B 股交易；允许外国证券公司设立合资公司，外资比例不超过三分之一；合资券商可以从事A 股的承销，B 股、H 股、政府和公司债券的承销和交易，以及发起设立基金。然而从2005 年开始，国家加大了对券商的综合整治，外资券商的设立审批被暂停，直到2008 年重新开放审批。2012年，证监会才决定将外资在合资证券公司的持股比例上限提高到49%。

　　但由于证券经纪业务受限，投行业务成为合资券商的主要收入来源，外资券商的盈利能力也因此受限。2008年之后，我国不再给合资券商发放证券经纪业务牌照。直到2015 年底，瑞信方正才被授予经纪业务的资格，但仅限于在深圳前海地区开展该业务。因此，合资券商的业务主要还是以投行业务为主，其中东方花旗和摩根华鑫的投行业务收入占总收入的比例均在90%以上。受其影响，合资券商的盈利能力一直低于本土券商的平均水平。从市场份额来看，投行业务的市场份额低于5%，经纪业务的份额低于1%。

　　从基金行业来看，我国的对外开放程度已经相对比较大，拥有众多外资参与者。当前，我国共有公募基金112 家，外资参股的就有45 家，其中不乏工银瑞信、华夏基金等规模较大的基金公司。有13 家合资基金公司的总资产规模在人民币1000 亿元以上。另有18 家基金的外资持股比例达到49%的最高上限。2016 年，外资参股公募基金收入占行业总收入的37%。

　　但是中国市场对于海外基金管理人仍有较大吸引力，是外资最可能进入的板块。这是因为在2008年金融危机发生后，西方国家的投资风格大幅度转向被动投资。大约有7万亿美元的主动投资基金在过去这些年转为购买的低费率被动投资产品。ETF产品在过去几年有了很大的增长。但是在国内，主动管理型基金产品仍然有很大的市场，而且基金管理费率和业绩提成也相对于成熟市场要高很多。这吸引了包括桥水（Bridgewater）在内的很多主动基金管理人的兴趣。

　　从保险行业来看，这是外资受到限制最小的领域，但他们在中国发展得并不好。在入世谈判中，我国承诺保险业过渡期为三年，比其他金融行业提前两年全面对外开放，是开放力度较大的行业之一。2005 年之后，除合资寿险公司外方股比不得超过50%、外资财险公司不得经营法定保险以外，在业务方面外资保险公司已享受国民待遇。2012 年，正式向外资财险公司开放机动车交通强制险市场。可目前保险市场上，合资公司数量不少，但整体市场份额不大。从保费的份额来看，外资参股公司的占比较低，寿险占比约6%，财险占比约2%。

　　总体上分析，本次对美国在金融领域的政策调整虽然力度较大，但仍然没有改变我国以商业银行为核心的行业基本结构。大部分金融产品的主要销售渠道仍然是国有商业银行，仍然受到国资的有力监控。以上市公司为主要背景的外资银行的进入也不足以抗衡以央企为背景的巨型国有银行。所以在中短期内，外资的进入不足以对行业造成太大冲击，也不会对我国的金融安全造成威胁。

　　(本文作者介绍：专栏作家，曾在美国供职于大型共同基金管理公司。)