国企债券违约或影响国际投资信心

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 子非

　　整体而言，允许债券违约，避免刚性兑付是件正确的事，有利于市场的公平性和自我调节。就短期而言，如何能迅速妥当地处理好国企债券违约的事情，是关系到吸引国际投资信心的大问题。

东北特钢违约会影响国际投资信心吗

　　3月28日下午，东北特殊钢集团有限责任公司（简称东北特钢）发布公告表示，公司发行的短期融资券“15东特钢CP001”由于未能筹措到足够的偿债资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约。该券共发行8亿元，利率6.5%，期限1年。这是地方性国企在公募市场上出现的首例债券违约。

　　我想它代表的意义会比想像中更大一些，特别是站在国际市场的角度来看。

　　其一，是对国内评级的看法。在国际市场上买债，评级几乎是最为重要的一个因素。因为全球各国，不同企业、金融机构、主权国家等发行的债券成千上万，无论分析师还是债券交易员，他们或许对某个行业、国家和地区颇有研究，但若说在投资每一只债券之前都曾仔细研究过其背景、财务、未来等，是颇不容易的事情。

　　境内的分析员还可以去做做现场调研，找些朋友关系来了解一些内部情况，境外的分析员多数情况下只能通过电脑和电话四处搜集公开信息了。基于此，无论是交易员还是投资者，都对标准普尔、穆迪和惠誉这三大国际评级机构给出的评级给予了高度的重视和信任，毕竟，终于有人愿意干这种又苦又累的基础研究工作了。

　　尽管市场对这三大机构也常有微词，但总体来说，其行事作为还是有相当信誉，毕竟是要靠脸吃饭的机构嘛。比如2011年8月，作为美国证券交易委员会SEC认可的“全国认定评级组织”标准普尔，就曾顶着巨大压力把美国自己的长期主权信用评级从AAA下调到了AA+。

　　因此，企业或是机构想要在国际市场上发债，一定会想方设法从三大机构拿一个相对高些的评级回来。高评级不仅代表着评级机构对企业的认可，也意味着更多的投资人，更低的发行利率以及更好的流动水平，这可是切切实实的真金白银。

　　但是在国内银行间市场发债，并不需要三大国际评级机构的信用评价，即便有，也不能直接拿过来使用，而是要根据现有规定，由具有资质的评级机构对信用风险进行综合评价。如大公国际、联合资信、中诚信等公司，都是有资质的信用评价机构。东北特钢这只债即是由联合资信给出的评级。其中，对东北特钢主体评级为AA，评级展望负面，对债券本身的评级为A-1。应该说，这两项评级给出的结果都还不错，看起来违约风险不大，利率又好，因此发行之时是颇可以吸引到一批投资者的。可惜终未能挺过兑付一关。常理而言，如债券不能兑付，此前肯定是会有些端倪。若评级机构能早些反应，则会对投资人很有帮助，也是评级公司能力的一种体现。但这一次，联合资信未能把握住机会。

　　事发当日，联合资信发布了公告，将东北特钢主体长期信用等级由AA下调为C，并将“13东特钢MTN1”和“13东特钢MTN2”的债项信用等级均由AA下调为C，将“15东特钢CP001”、“15东特钢CP002”、“15东特钢CP003”的债项信用等级均由A-1直接下调到D。算是亡羊补牢吧。

　　对于有心进入中国债券市场的国际投资人来讲，都比较关心境内评级机构的反应能力和评价水平。毕竟这一市场比较陌生，许多规则也与国际市场不同，有赖于当地信用评价机构的地方颇多。但如果进得债券市场后发现，评级对千万只债券给出的评级差异不大，调整不及时，或是对高等级债券的标准过于宽松，则都可能会影响评级机构在国际投资人心中的地位，进而也影响了国际投资人进入中国市场的决心。毕竟面对着一大堆各式各样的AAA或是AA级的债券，任何人都会有难以下手的感觉。

　　宽松的评级标准和对经营状况改变迁就的行为，虽然看起来满足了被评级企业，也就是金久的需求，但对于一心想要吸引国际投资人进入中国银行间债券市场的监管机构来讲，则是不愿意看到的。

　　其二，对大股东看法。东北特钢的股东背景是相当好的。公开资料显示，东北特钢的实际控制人是辽宁省国资委，直接持有46.13%的股权，又通过辽宁省国资经营公司间接持有22.68%的股权，是控股股东。此外，黑龙江省国资委和中国东方资产管理公司还分别持有该公司14.52%和16.67%股份。因此，它是一家不折不扣的国字头企业。尽管属于地方国企，但毕竟是省级国资委控股，理论上来讲，有如此强劲的股东背景，违约风险应该很小才是。可是偏偏，这次破了金身。

　　整体而言，允许债券违约，避免刚性兑付是件正确的事，有利于市场的公平性和自我调节。但国字头的不太一样。一来涉及到股东责任的问题。二来确实影响到了国际投资人对境内信用的看法。这可不能类比应收账款，如果国字头的企业（尽管是地方国企）在债券市场也能顺利违约，那么在这种环境下如何甄别和进行投资，对于国际投资人来讲怕是只能采用更加小心谨慎的策略才是，或者，就是再等等看。

　　很显然，长期来看，违约事件的发生将推动境内银行间债券市场的自我完善和改进，但就短期而言，在信用评级差异化尚不明显，又急需境外投资人进入以丰富境内债券市场的情况下，如何能迅速妥当地处理好国企债券违约的事情，是关系到吸引国际投资信心的大问题。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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