股债双牛是政府还钱的一盘大棋

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 子非

　　我们已经准备了一个可以让投资者赚钱的资本市场，无论是股票，还是债券。我们将欢迎一切愿意带着现金前来的投资者，因为中国需要资金，人民币需要国际市场，投资者，需要赚钱。

股债双牛是政府还钱的一盘大棋

　　近日财政部、央行[微博]和银监会三部门联合下发的《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，即财库102号文，可以说是从根本上解决了今年额度内地方政府债券的置换问题。因为这份通知不仅明确了地方政府可以向债权人定向置换债券，而且还很清楚地规定了债券的期限、利率水平等，并给出了第一批置换债券额度定向承销发行工作的最后时间，2015年8月31日。换句话讲，在8月底前，这1万亿置换债，必须得都置换完。

　　而对于那些不情不愿的定向债权人，三部委很体贴地给了一盒巧克力：把地方债纳入了抵(质)押品范围，并可按规定开展回购交易。

　　对于圈子外的人来讲，这事情看起来有点儿复杂。简单点儿讲，就是前几年各级地方政府都发了不少债，用政府投融资平台等手段从银行、信托借了不少钱。现在，陆续该还钱了。

　　但由于经济不好，还债是件困难事，所以打算以时间换空间，用借新还旧的方式，把债务延长一些，把项目做完，这样就有钱还了。可是现在有两个问题，一来股市这么好，我为什么不把资金投到股票市场里，而要继续放到债市里呢？二是到期了，我可不可以把钱收回来放贷款或是投资别的项目？这个问题是有答案的。不可以。因为你把钱抽跑了，那些项目就要无米下锅。所以三部委提出了一个规则：定向。

　　银行等作为定向的债权人，再怎么不情不愿，也只能答应继续出钱。为了不让债权人太难做，买完了债导致手里没钱，所以三部委规定，这些地方债，可以用来抵押或者质押，以此换出现金来。如果真的到期了，地方政府还是没还钱呢？别怕，债券已经抵押给更高一级的政府了，债权人基本上没什么损失。再说，这批债券里，原本就有一大批，是有政府信用的。

　　当然，我们并不只有这一种方式来解决债务问题，比如破产也是个办法，可以让市场出清。美国当年在印钞之余，就是这么干的，光是银行，一年就破产掉100多家，第二年又差不多这个数。但这对我们来说可能会太痛，而且需要做手术的地方太多，都切下去会出事情。

　　产能输出也是个好主意，比如通过一带一路等策略把过剩的产能输出到其他第三世界的兄弟国家去，既支持了他们的基础建设，也给自己的产业升级留出了空间。但这件事情耗时很长，你得借钱给他们，其中还有许多不确定性，而各个地方政府的还钱时间表，可是很确定的。

　　第三个办法，就是让钱自己跑进来。这事听起来他们有些困难，但其实正是我们在做的事。

　　尽管不断有消息称，中国的资金在持续流出，但从商务部提供的数据上还找不到明显的支持。比如2015年1-4月，全国新设立外商投资企业7790家，合同外资金额6219亿元人民币，实际使用外资金额2736.1亿元人民币，同比都分别增长17%、51%和11.1%。不过FDI等如何增长只是一个方面，对中国来讲，真正的重头戏根本不是FDI，而是资本市场。如何把境外资金引到中国的资本市场里来，才是当政者关心的重点问题。

　　肩负先锋使命的当仁不让是A股。2014年末以来，一个高达7万亿美元的A股市场让QFII和RQFII的投资者尝到了甜头，也让无数脚慢一步的投资者红了眼睛。新近人们更是发现，在全球债市低迷的情况下，中国债券市场却仍然一枝独秀，在4月初，中国境内银行间市场，全国股份制银行发行的一年期CD的收益率能达到5%以上，这简直是闭着眼睛就可以赚钱的机会，再保守的国际投资者也应该心动。

　　再仔细分析看看，政府借债规模不高，企业现金流强劲，外汇储备充足，金融市场流量巨大，人民币汇率相对稳定。这些都意味着中国很有可能是当下为数不多的债券市场价值洼地。如果把人民币可能纳入SDR等因素也考虑进去，未来国际市场对人民币的追求很可能会有一个跳跃性增长。此时不投，更待何时。

　　路走到现在，中国其实已经把态度表现得很明白了。我们已经准备了一个可以让投资者赚钱的资本市场，无论是股票，还是债券。我们将欢迎一切愿意带着现金前来的投资者，因为中国需要资金，人民币需要国际市场，投资者，需要赚钱。我想很快资本市场的政策上会有所松动，那时候，给国际投资人的建议会简单到只有一个字：买。

　　(本文作者介绍：70后。非著名大学毕业，打混金融圈十余年，两年前扎进中东搞起资金交易。觉得经济学的道理应该可以写成容易看懂的好玩点儿的文章。)

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