美联储释放迄今为止最明确加息信号

　　文/新浪财经专栏作家 赵雪

　　美联储判断，油价对整体通胀的影响仅是短期的，明年美国劳动力市场将接近或者超过充分就业的水平，欧洲增长乏力等外部环境对美国经济的影响有限。从美联储FOMC会议声明之外的细节看，美联储已经释出迄今为止最明确的加息信号。

美联储释放迄今为止最明确加息信号

　　今天结束的12月份美联储FOMC会议备受关注，会后的解读也见仁见智。但从一些会议声明之外的细节来看，美联储已经释出迄今为止最明确的加息信号。不仅如此，与何时开始加息相比，本次会议透露出的关于未来加息的轨迹则更为关键。

　　12月份美联储FOMC会议声明乍看上去颇为迷惑。一方面，声明中保留了降低利率保持“相当长”时间的措辞，并新加上美联储对加息问题将保持“耐心”。但另一方面，声明中又再次强调，美国经济增长动能强劲，似乎更偏向提早加息。

　　那么，到底应该如何来理解本次FOMC会议？根据笔者密切跟踪历次FOMC会议声明的经验，会议声明的措辞变化往往不会包含过多的信息。相对而言，倒是联储主席新闻发布会和FOMC成员对未来经济和政策走势的预测更值得仔细留意。本次会议也是如此。“耐心”或者“相当长”，其用词本身并无特别含义，而综合权衡会议声明之外的诸多细节，不难看出，美联储已然释放出迄今为止最明确的加息信号。

　　目前市场上关于美联储更晚加息的理由大概有三个。其一，油价低迷，导致美国通胀更加低于中长期2%的目标。其二，就业形势尚不稳固，还有很多长期失业的现象。其三，其他国家增长乏力，地缘政策危机等风险因素犹在，美联储需要更长时间的保持货币宽松。

　　但今天FOMC和耶伦明确的澄清了对三个问题的看法。

　　首先，美联储不认为低油价对物价水平有持续的影响。在新闻发布会上，耶伦专门提到，美联储判断油价对整体通胀的影响仅是短期的，未来在强劲经济的推动下，通胀还是会继续向2%的目标靠近。而FOMC成员对核心通胀的预测也没有明显改变。

　　其次，从失业率预测来看，美联储判断明年美国劳动力市场将接近或者超过充分就业的水平。很多人可能忽略了，美联储预计长期自然失业率水平为5.2-5.5%，即当失业率低于此区间时，经济存在过热的风险。在本次会议后发布的最新预测中，委员会预测明年的失业率将降至5.2-5.3%，已经接近长期区间的下限。并且，从过去的会议来看，这个预测往往还会向下修正。换言之，从联储主席耶伦关心的就业市场复苏速度来看，美联储不会因此而延迟加息。

　　最后，耶伦重复了美联储的一贯观点，即外部环境对美国经济的影响有限。这包括欧洲增长乏力、日本改革前景不明，以及俄罗斯等地缘政治的风险等。按照这一逻辑，美联储更多的根据美国国内的情况来调整政策，而不会过于考虑其他国家的情势。

　　事实上，还有另一旁证暗示联储不会延迟加息。FOMC成员对明年政策利率的预测中值维持在1%左右，并没有下调。而绝大多数成员认为首次加息将出现在2015年。这些也显示出整个委员会并没有因为过去几周出现的短期因素而改变对未来政策走势的判断。

　　关于未来首次加息的时点，耶伦在新闻发布会上提到，至少未来两次会议(分别是明年1月底和3月底)上不太可能加息。此后的FOMC会议日程定在4月底和6月底。而4月份的会议没有安排新闻发布会和FOMC共识预测，过去几年联储也通常避免在4月份做出重要决策。由此看来，明年6月份加息应是联储的基准情形。从美国国债市场衍生产品隐含的信息来看，市场预期的加息时点也在6月底左右。

　　需要指出的是，相对于未来首次加息的时点而言，未来加息的轨迹更为重要。这里有两层含义，一是加息的终点，即联储认为长期均衡利率水平是多少；另一个是加息的速度，是平稳不变，还是会有波动。本次FOMC会议对这两个问题也提供了宝贵的信息。

　　关于前一个问题，FOMC成员对长期联邦基金利率的预测均值为3.75%，对长期实际GDP增速的预测为2.0-2.3%，都没有发生变化。这反映出至少委员会多数成员不认可市场上流行的“新中性”、“长期增长停滞”等说法。这对债券市场的含义非常深刻。

　　对于后一个问题，耶伦专门提到，不会重复此前加息周期一成不变的节奏(每次会议加息25个基点)，而将根据经济数据来逐次评估。这也可能也预示着本次加息周期的波动性将远大于此前的几个周期。

　　(本文作者介绍：加拿大卡尔顿大学经济学博士，现任加拿大某大型退休基金全球资产配置投资经理，原中金公司驻纽约经济学家。)

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