正确认识基本面方能耐心做多

2017年10月23日10:16 作者:张忆东 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家张忆东

　　四季度我们继续坚定看好金融股龙头，板块性推荐保险股，继续推荐优质大行。立足中长期，耐心配置消费升级相关的受益领域以及TMT等科技创新领域的龙头公司。

　　投资要点

　　回顾：上周港股剧烈震荡，我们及时点评《基本面决定牛市，勇敢买入核心资产——10月19日港股大跌点评》强调“基本面决定牛市，港股只是底部的顶部，颠簸增多但牛市继续”，“牛市中的急跌正是买入核心资产的好时机”。

　　继续强调要正确认识基本面，方能耐心做多。

　　——一则被误读的讲话就导致恒指500点调整，反映了海外投资者对中国经济及上市公司盈利的趋势仍缺乏正确认识，仍担心中国债务、杠杠等系统性风险。

　　——我们从去年战略性看多港股为代表的中国核心资产以来，一直强调，中国经济新阶段的关键是转型升级，在转型发展中化解风险。1）影响当前投资中国权益类的资产的主要矛盾，是经济转型新阶段中的结构变化：供给结构调整、消费升级、产业之间和产业内部优胜劣汰，龙头赢家通吃，进入盈利上行新周期。2）包括金融监管在内的各种政策，都是为中国经济转型为“高质量”的发展模式服务，不出系统性风险是底线，最终导致规范的龙头公司“强者更强”。

　　展望：全球资金对中国资产的配置有望趋势性提升。

　　——未来随着核心资产的业绩改善以及MSCI纳入A股，海外投资者对中国经济的关注度将提升，对中国转型升级的理解更深入，有利于资金回流港股。2010年之后，随着中国经济增速下台阶，外资对中国经济存在种种担忧，因此，直到现在，外资对于中国权益资产的配置比例仍较低。

　　——三季报将进一步确认盈利新周期。已经发布三季报预告的A股上市公司净利润同比增长68%，较同样样本的公司中报净利润62%的增速继续提速。我们从去年开始讲核心资产进入盈利上行的新周期，2017年中报之后外资也开始上调中国企业的盈利预测；

　　——MSCI明确A股纳入时间表，并将于10月23日开始发布纳入A股后构成的指数，提高外资对中国资产的关注度。

　　投资策略：底部的顶部，牛市颠簸期，专注基本面，耐心选股核心资产

　　——1）四季度我们继续坚定看好金融股龙头，板块性推荐保险股，继续推荐优质大行。首先，三季报确认中国金融股龙头的基本面反转趋势；第二，美国税改获得关键进展，叠加海外经济复苏、联储缩表，推动全球金融股行情共振。

　　——2）立足中长期，耐心配置消费升级相关的受益领域以及TMT等科技创新领域的龙头公司。

　　报告全文

　　正确认识基本面，方能耐心做多

　　上周（10月16日至10月20日），港股小幅震荡，恒生指数上涨0.04%，恒生国企指数上涨0.33%。行业方面，综合业、地产建筑业上涨，工业、能源业跌幅靠前。

　　上周港股出现剧烈震荡，促发因素是外媒断章取义歪解了周小川行长讲话，妄称中国要重点防止明斯基时刻，引发外资恐慌抛售，甚至导致踩踏。我们当日及时发布《基本面决定牛市，勇敢买入核心资产——10月19日港股大跌点评》，强调“基本面决定牛市，港股只是底部的顶部，颠簸增多但牛市继续”，“牛市中的急跌正是买入核心资产的好时机”。10月20日港股大幅反弹，指数收复半数失地，也验证了我们的判断。

　　一则被误读的讲话就掀起了恒指500点的风浪，反映了不少海外投资者对于中国经济当前的形势依然缺乏正确的认识，动辄担心中国的债务问题、会不会出现系统性风险。

　　1.1投资中国权益资产，真正关注的是决定盈利趋势的基本面逻辑

　　我们从去年战略性看多港股为代表的中国核心资产以来，一直强调，中国经济当前的关键是转型升级、稳中求进，在转型中解决问题，在发展中化解风险。经济周期波动弱化、收敛，因此，对投资的影响也将弱化。

　　——影响当前投资中国权益类的资产的主要矛盾，是经济转型新阶段中的结构变化。这些变化体现在以供给侧改革为代表的供给结构调整、消费升级为代表的需求结构调整、经济加速出清，产业之间和产业内部优胜劣汰，行业竞争力强的龙头赢家通吃，进入盈利上行的新周期。2017年中报，港股上市公司盈利已经彻底扭转了2009年以来持续下降的局面，开始新一轮上行。今年港股大牛市是盈利驱动的行情，盈利增长贡献了指数涨幅的60%。

　　——第二，包括金融监管在内的中国各种政策，都是为中国经济转型为“高质量”的发展模式服务的，因此，不出系统性风险是底线，政策绝不是一刀切地导致系统性风险，而是最终导致优胜劣汰、规范的龙头公司“强者更强”。例如保险业今年以来加强监管、强调“保险姓保”，中国平安为代表的龙头公司脱颖而出，取得了显著高于全行业的业绩增速；同样银行监管趋严，也有利于规发展的银行业优质龙头的增长。再比如，2015年底至今，供给侧改革和环保调控，最终都加速行业竞争环境的优化，导致了相关行业龙头业绩反转。

　　1.2展望：全球资金对中国资产的配置有望趋势性提升

　　未来随着核心资产的业绩改善以及MSCI纳入A股，海外投资者对中国经济的关注度将提升，对中国转型升级的理解更深入，有利于海外资金回流最便宜的中国权益资产——港股。2010年之后，随着中国经济增速下台阶，外资对中国经济存在种种担忧，因此，直到现在，外资对于中国权益资产的配置比例仍较低。

　　——我们从去年开始讲龙头公司进入盈利上行的新周期，2017年中报之后外资也开始上调中国企业的盈利预测，三季报将进一步确认盈利新周期。已经发布三季报预告的A股上市公司净利润同比增长68%，较同样样本的公司中报净利润62%的增速继续提速。

　　——MSCI明确A股纳入时间表，并将于10月23日开始发布纳入A股后构成的指数，提高外资对中国资产的关注度。

　　1.3投资策略：底部的顶部，牛市颠簸期，专注基本面，耐心做多

　　四季度，港股没有系统性风险，但是由于今年至今的涨幅巨大、获利盘巨大，因此，行情有望维持强势震荡，颠簸增多，但是有惊无险。因此，需要正确认识行情的基本面驱动属性，耐心布局性价比好、且有核心竞争力的核心资产。

　　首先，四季度我们继续坚定看好金融股龙头，板块性首推保险股，继续推荐优质大行。1）中国金融股龙头的基本面反转趋势确定，三季报发布将提升全球投资者对中国金融股龙头的信心和配置。2）海外经济复苏、联储缩表、税改进展推动全球金融股行情共振。美国税改获得关键进展，众议院、参议院相继通过2018年财年预算，两院统一预算版本后，税改立法进程将启动，并有望适用简单多数原则。美国利率上行、银行股上涨。具体而言：

　　——继续板块性推荐保险股。寿险短期受益严格监管政策下行业竞争格局的改善，中长期受益于中国居民消费升级带来的保障型保险需求的高速增长。财险同样受益严监管，寡头格局下龙头盈利能力提升。

　　——继续推荐工商银行、招商银行为代表的优质大行。一方面，短期受益于中国经济复苏带来不良率企稳和净息差见底，另一方面，在金融监管加强、治理金融乱象的背景下，优质大行凭借内在的、具有差异化的核心竞争力，反而因“祸”得福、赢家通吃。

　　其次，耐心配置消费升级相关的受益领域以及TMT等科技创新领域的龙头公司。因为立足中长期，顺应里程碑会议对于中国经济新时代的战略指引，消费+科技将是未来数年最受益、有望快速增长的领域。

　　沪深港通南北资金流向

　　10月16日至10月20日，南下资金周净流入69.06亿人民币，较上周净流入大幅下降。港股通周成交占全部港股成交金额的比例达到7.07%。自开通以来港股通累计净流入5385.35亿人民币。

　　北上资金周净流入23.18亿人民币，净流入大幅下降。深股通周净流入29.30亿人民币，沪股通净流出6.12亿人民币，陆股通周成交占全部A股成交额1.46%。自开通以来，陆股通累计净流入3307.16亿元，其中，沪股通累计净流入1，920.72亿元、深股通累计净流入1，386.44亿元。

　　南下资金的配置方向

　　南下资金流向变化

　　个股方面，10月16日-10月20日一周，南下资金净流入最多的股票为工商银行和腾讯控股；吉利汽车净流出最多。

　　本月，港股通增持较大的行业是银行、资讯科技业和消费品制造业，分别增加了1.01、0.3、0.18个百分点。

　　南下资金持股一览

　　根据港交所披露的港股通持股数据，截止到2017年10月19日，港股通持股总规模达到7，807.42亿港元，持股规模最大的前20只股票的持股市值达4，432.91亿港元，占港股通持股总市值的56.78%。前十分别是汇丰控股、建设银行、工商银行、腾讯控股、融创中国、吉利汽车、招商银行、中国银行、新华保险、中信银行。