文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 莫开伟
“明斯基时刻”海啸爆发之前，人们对慢慢滋生并扩大的金融风险习以为常而不加防范，最终酿造难以估量和挽回的经济金融损失。
近日，央行行长周小川在十九大的一个会议介绍如何守住不发生系统性金融风险底线时表示：“如果经济中的顺周期因素太多，使这个周期波动被巨大地放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓‘明斯基时刻’，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的。”
所谓“明斯基时刻”是以美国已故经济学家海曼．明斯基命名的一个新经济概念，简单地说就是指经济体中隐藏的风险突然全面暴露，资产价格暴跌，导致大范围违约。而诱导这种现象主要是人们在经济景气时期，当公司的现金流增加并超过偿还债务所须时，就会产生投机的陶醉感；当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至针对那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。其实，这也可用“灰犀牛事件”来解释，即“明斯基时刻”海啸爆发之前，人们对慢慢滋生并扩大的金融风险习以为常而不加防范，最终酿造难以估量和挽回的经济金融损失。
而美国2008年金融危机爆发就是“明斯基时刻”的最好写照，此次金融危机源于美国并席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场，其祸根就是次贷危机。所谓次贷危机就是信用度低、还款能力低的贷款者没有全款购房能力而借助银行贷款，一些银行为追求高收益向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。美国次级抵押贷款市场通常采用固定利率和浮动利率相结合的还款方式，即购房者在购房后头几年以固定利率偿还贷款，其后以浮动利率偿还贷款。在2006年之前的5年里，由于美国住房市场持续繁荣，加上前几年美国利率水平较低，美国的次级抵押贷款市场迅速发展。随着美国住房市场的降温尤其是短期利率的提高，次贷还款利率也大幅上升，购房者的还贷负担大为加重。同时，住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。这种局面直接导致大批次贷的借款人不能按期偿还贷款，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。
2008年席卷全球的金融危机虽然过去了整整十年，给全世界留下的经济金融伤痛或许人们渐渐淡忘，但无论如何引爆金融危机的深刻教训永远值得警醒：
首先，金融监管必须随时跟上金融创新的步伐，遏制金融业有可能走向歧路的任何企图，这是防范“明斯基时刻”再现的强有力药方。次贷危机之所以在美国爆发，它不是偶然的，是与当时金融创新与自由化任意开放与金融监管失灵共同作用的结果。自上世纪80年代初里根政府执政以后，美国一直通过制定和修改法律，放宽对金融业的限制，推进金融自由化和所谓的金融创新。如1982年，美国国会通过《加恩-圣杰曼储蓄机构法》，给与储蓄机构与银行相似的业务范围，但却不受美联储的管制。根据该法，储蓄机构可以购买商业票据和公司债券，发放商业抵押贷款和消费贷款，甚至购买垃圾债券。90年代后，进一步废除了格拉斯-斯蒂格尔法案，允许商业银行和投资银行展开全面业务竞争。在竞争不断加剧的情况下，各类金融机构开始过度冒险，显著降低风险约束，并大力开展包括房地产抵押贷款证券化在内的各种业务创新。这些变化，加上会计、评级等中介机构在劣质资产证券化过程中的推波助澜，使得“有毒”资产持续泛滥。另外，金融机构业务表外化，影子银行迅速发展，使得金融监管出现很多盲点。显然，金融自由化之后，监管制度缺失及能力降低是引爆这场金融危机的重要诱因。
其次，经济发展的着力点应始终放在实体经济身上，截断经济泡沫化倾向的任何途径，这是防范“明斯基时刻”再现的“祖传秘方”。人类经济活动提示一个规律：世界历次金融危机都是经济泡沫化的结果。次贷危机也正是基于这一原因，美国为推动经济增长，鼓励寅吃卯粮和疯狂消费，推行自由主义经济学理论，试图通过消费促进生产和经济发展，把奢侈消费当着促进生产推力，这是一个极其错误的经济政策。如从本世纪开始，美联储为了应付高科技泡沫破裂和“9·11”恐怖袭击给经济带来的冲击，长时间采取扩张性货币政策，将联邦基金利率降到了历史性低点。同时，充裕的国际资本大量流入美国，使得美国的长期资金利率保持在极低的水平。超低的利率导致了美国房地产抵押贷款市场的过度繁荣，造成房地产市场和其他资产市场的泡沫化。这些资产泡沫在遇到银根状态逆转时便迅速破裂，从而造成这场危机。因此，唯有采取正确的货币政策，才能防止泡沫的生成和破裂，并有效化解金融危机。
再次，全社会必须牢固树立经济始终是金融基础的理念，扼住经济金融化倾向，这是抑制“明斯基时刻”再现的有力“武器”。2008年次贷危机爆发的另一重要原因在于对金融衍生产品大规模出现和迅速发展缺乏正确引导和有效控制；金融创新本身没有错，对刺激经济和繁荣金融起到一定作用，但关键是这种金融产品的创新越来越脱离实体经济的运行和需要，大量资金流向资产泡沫领域和出现大规模的监管套利或进行资金空转，使金融业大量资金运转出现脱实向虚倾向，令全社会对金融业“神通”顶礼膜拜。而造成这种结果，虽然暂时使金融业的利润、金融从业人员的收入显著上升，且远远高于全社会的平均水平；但全面促使金融业运行效率下降，对促进经济增长和社会进步的作用被逐渐瓦解，最终造成全社会金融资源的浪费，使金融危机不可避免。
最后，全球金融架构及货币核算体系应进行重新定位，打破全球单一金融架构和货币体系，这是防范“明斯基时刻”再现的有效“缓冲器”。长期以来，以美元为主导的国际储备体系赋予了美国货币当局太多的特权，这其实在客观上纵容了美国可毫无限制地扩张其货币政策，使其他国家为其承担经济后果。另外，美元的特殊地位也使得其他国家，特别是新兴市场经济体不得不大量购买其国债，以此保有足够的外汇储备，金融构架的这一缺陷助长了美国整体债务水平的不断扩大和过度上升，也是这场金融危机的重要根源。
(本文作者介绍：知名财经评论人、中国地方金融研究院研究员)
责任编辑：张文
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