盈利新周期确立

2017年09月06日08:57 作者:张忆东 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家张忆东　　　

　　随着产业结构优化，龙头企业赢家通吃带动行业效率提升，ROE有望继续回升，推动港股盈利上行。与历史相比，当前ROE较低，特别是资产周转率仍处于历史非常低的水平。

　　投资要点

　　港股中报业绩喜人，盈利新一轮上行周期基本确立

　　——2017年港股中报盈利增速为2011年下半年以来最高，彻底扭转了2009年之后随中国经济下台阶而出现的近7年下滑趋势。

　　1）恒生指数成分股净利润同比增长15%，2015H2、2016H1、2016H2分别同比下降23%、21%、8%。2）国企指数成分股净利润同比增长5%，2015H2、2016H1、2016H2分别-17%、12%、0%。3）恒生综指成分股净利润同比增长24%，其中非金融净利润同比增速45%。4）恒生综指中的中资股净利润同比增长21.2%。

　　——各行业全面盈利，信息技术、地产延续高增长。

　　1）能源、原材料、工业等从2016年中报亏损或零利润状态回到盈利状态。2）信息技术同比增长52%。非日常生活消费品和日常消费品分别同比增长2%、11%。3）金融行业净利润触底回升。银行净利润同比增速从2016年H2同比下降8%转而同比增长1%，综合金融和保险延续2016年下半年以来的增长态势。

　　——经济复苏和地产繁荣是推动净利润增速回升的主要动力。

　　能源、工业、房地产贡献了恒生综指净利润增长的79%，贡献了恒指净利润增长的84%。

　　港股盈利的新一轮上行周期仍将继续

　　——港股“盈利上行新周期”将延续，并非因为“经济新周期”，而是转型新阶段下的赢家通吃、龙头公司盈利反转。

　　1）2016年下半年我们提出“港股开启牛市”的基本面基础是转型新阶段，经济不好不坏，产业结构优化，作为行业龙头的港股指数成分股业绩将反转。2017年港股中报验证了我们的观点。2）2017年港股中报显示盈利回升将能有持续性，因为盈利更多是依赖效率提升而非量的扩张，上市非金融企业的总资产增长缓慢，而资产周转率和净利率回升明显。3）随着产业结构优化，龙头企业赢家通吃带动行业效率提升，ROE有望继续回升，推动港股盈利上行。与历史相比，当前ROE较低，特别是资产周转率仍处于历史非常低的水平。

　　——下半年周期和金融行业将有力支撑港股盈利回升。

　　1）原油、煤炭盈利能力将保持稳定；随着环保监管趋严和供给侧改革的推进，钢铁、铝等有色金属以及化工品价格持续上涨，将推升盈利。2）净利润占恒生综指的比例超过35%的银行盈利能力已经触底回升，资产质量明显改善，不良贷款比率环比下降，拨备覆盖率有不同程度提升，净息差环比企稳，下半年将继续加速增长。

　　报告全文

　　港股中报业绩喜人，盈利新一轮上行周期基本确立

　　港股中报盈利增速为2011年下半年以来最高

　　2017年港股中报盈利增速为2011年下半年以来最高，彻底扭转了2009年之后随中国经济下台阶而出现的近7年下滑趋势。截至8月31日，恒生综指468家上市公司中420家以12月31日为会计结算日的公司已经全部发布年报。

恒生指数成分股净利润同比增长15%，逆转了2015年下半年以来的下滑趋势，2015H2、2016H1、2016H2分别同比下降23%、21%、8%。
国企指数成分股净利润同比增长5%，也大大好于2015H2、2016H1、2016H2分别-17%、12%、0%的同比增速。
恒生综指成分股净利润同比大幅增长24%，其中非金融净利润同比增速高达45%。
恒生综指中的中资股净利润同比增长21.2%，也是2011年下半年以来最高。

　　各行业全面盈利，信息技术、地产延续高增长

能源、原材料、工业等从2016年上半年亏损或者零利润状态回到盈利状态。
地产中报净利润同比增速达到70%。
金融行业净利润触底回升。银行净利润同比增速从2016年H2同比下降8%转而同比增长1%，综合金融和保险延续2016年下半年以来的增长态势。
非周期性行业中，信息技术净利润增速最快，同比增长52%。非日常生活消费品和日常消费品中报净利润分别同比增长2%、11%。

　　经济复苏、地产繁荣是业绩增速反弹的主要原因

　　经济复苏和地产繁荣是推动净利润增速回升的主要动力。能源、工业、房地产贡献了恒生综指净利润增长的79%，贡献了恒指净利润增长的84%。能源和金融贡献了恒生国企指数净利润增长的109%。

　　港股盈利的新一轮上行周期仍将继续

　　并非因为“经济新周期”，而是转型新阶段下的赢家通吃

　　港股“盈利上行新周期”将延续，并非因为“经济新周期”，而是转型新阶段下的赢家通吃、龙头公司盈利反转。

　　2016年下半年发布的《港股开启新牛市》我们首先提出牛市基本面基础，是赢家通吃、龙头公司盈利反转，具体而言，经济进入转型新阶段，是L型一横的低位徘徊，而不是什么经济新周期，类似上世纪80年代的美国，经济不好不坏，产业结构优化，赢家通吃，盈利上行周期将持续。2017年港股中报验证了我们的观点。

　　2017年港股中报显示盈利回升将能有持续性，因为盈利更多是依赖效率提升而非量的扩张。与2011年以前经济总量快速增长，盈利与总资产同步扩张的阶段不同，2017年上半年港股上市非金融企业总资产仅同比增长了8%，而收入同比增长了16%。盈利的回升主要依赖资产周转率和净利率的回升。

　　与历史相比，当前ROE较低，特别是资产周转率仍处于历史非常低的水平。随着产业结构优化，龙头企业赢家通吃带动行业效率提升， ROE有望继续回升，推动港股盈利上行。

　　下半年周期和金融行业将有力支撑港股盈利回升

　　周期性行业的盈利能力可能继续稳中有升。一方面，原油、煤炭的低基数效应消失，相关公司净利润同比增速可能下降，但盈利能力将保持稳定；另一方面，随着环保监管趋严和供给侧改革的推进，钢铁、铝等有色金属以及化工品价格持续上涨，将推升相关公司盈利。

　　盈利占恒生综指的比例超过35%的银行盈利能力已经触底回升，下半年将继续加速增长。2017H1银行净利润同比增长1%，而2015H2、2016H1、2016H2银行净利润分别同比下降了22%、8%、22%。以国企指数中银行为例，我们可以看到：1）资产质量明显改善，不良贷款比率环比下降，拨备覆盖率有不同程度提升。2）净息差环比一季度企稳，利率曲线陡峭化将利好息差表现。