不要轻视此轮金融去杠杆的影响

　　文/新浪港股专栏作家 郑磊 微信公众号（xlgg-sina）

　　五月份是传统的大盘疲弱的月份。目前看来，港股调整已经开始，五月份仍可能继续下调，但是下调空间未必很大。而A股虽然有维稳因素支撑，但此次金融去杠杆的决心之大，其实际影响程度可能超过2015年。

　　“与羊群博弈II”港深沪模拟组合按照3月底的判断（详见3月报）：四月份大盘走向较难预测，震荡的可能性比较大，应留意月末大盘走软。在配置上，应侧重“一带一路”、雄安新区、京津冀一体化、国企改革和军工相关的股票，以及前期涨势不足的医药、环保、消费等具有防守特征的股票的配置。同时，观察一些指数权重股是否有低位买入的机会，如港交所、腾讯等。

　　这个策略在4月份的操作中基本得到执行。4月份港股和A股波动都比3月份更大，而且更难预测。大盘如预期，在中下旬走软，尤其A股受到金融去杠杆影响。本月操作主线是降低仓位，降低高贝塔值股票占比，兑现收益，并将持仓逐步转向医药、环保等防守型股份，用黄金ETF对冲大盘下行。本月对“雄安概念股”做了事件驱动操作，A股操作了“冀东水泥”、“先河环保”和“华夏幸福”（仓位0.8%），为A股子组合的收益率贡献0.41%，港股操作了“金隅股份”（0.1%），为港股子组合的收益率贡献0.07%。

　　在预判本轮金融去杠杆将会对A股造成结构性调整影响的情况下，将A股仓位降低到10%以上，港股仓位降低至30%左右，以应对即将到来的传统的“五穷月”行情。

　　截止2017年4月28日收盘，1000万港元+1000万人民币“与羊群博弈II”的A股子组合净值为1074.24万元，收益率7.42%，仓位11.2%；港股子组合净值为1062.73万港元，收益率6.27%，仓位29.7%。A股子组合收益率比3月份有大幅增长（2.7%），港股子组合收益率比3月份增长近10%（0.55%），都跑赢了大盘。本月A股在月中开始下跌，A股子组合及时做了仓位和结构调整，不仅避免了随大盘大幅跌落，而且在月末最后一周有小幅上涨，取得了较理想的操作表现。港股子组合本月表现基本在一个小的带状区间波动。港股子组合的回撤波幅在前半月远小于恒指和国指波幅，后半月与大盘波动幅度接近，组合的上行弹性有明显改善，是能跑赢大盘的主要原因。

　　整体看，本组合4月份配置的重点包括大消费、国企改革、非银金融、医药医疗、环保等防守型和国策主题板块。

　　最后我们对五月份大盘走向做一个预判。五月份是传统的大盘疲弱的月份。目前看来，港股调整已经开始，五月份仍可能继续下调，但是下调空间未必很大。而A股虽然有维稳因素支撑，但此次金融去杠杆的决心之大，其实际影响程度可能超过2015年。只是这次有区别，此次三会应会采取更为稳健的举措，控制节奏，虽然大盘未必有很大下跌幅度，但是会出现利好优质蓝筹股和高新技术股的结构性转变。在A股和港股配置上，都应该考虑以防守型板块，如医药医疗、环保和消费为主，适当配置高新技术板块和“一带一路”、军工、国企改革等主题板块。在大盘疲弱的情况下，A股应控制仓位不超过30%，港股仓位在30%左右是合适的，并可留意做空大盘指数的机会。

　　有分析师建议采用”漂亮50“的策略，也就是大盘蓝筹和细分行业龙头，这个方向大致是正确的。在市场流动性收紧的时段，为了保持大盘有支撑，有限的资金会流入这些股票。而那些讲各种故事的股票，被XX帮操纵的股票，往往昙花一现，大多数投资者抓不住它们的轮动节奏，还是应该尽量远离。所以对五月份的大盘不必抱有太多不切实际的想法，从某些个股上说，没有抄底的机会，更大的可能是”底的下面还有坑“。要么轻仓以待时机，要么可以少量配置一些长线来讲真正有价值和成长空间的股票。

　　(本文作者介绍：资深资本市场专家，香港某知名中资投资银行系资产管理公司执行董事，曾获得南开大学经济学博士，荷兰战略管理MBA学位，在制造业、咨询研究和商业银行、投资银行业从业20多年，《与羊群博弈：A股投资者行为研究》、《历史与现实：在经济大潮中激荡》、《港A股》作者。)