文/新浪港股专栏作家 杜劲松 微信公众号（xlgg-sina）
作为另类投资工具，以量化分析与个股基本面研究相结合，场外衍生工具可以为投资者提供风险与收益的平衡；另一方面，如果投资者缺乏对具体产品和风险（市场风险、交易对手风险等）的全面认识、并以单边对赌的心态盲目参与，那么场外衍生产品的杠杆特性很可能会加重对投资者的伤害。
前不久与内地同行交流过程中，提到内地正在发展基金中的基金（FoF）产品，也提及绝对收益类、保本产品等需求旺盛。然而，由于内地对冲工具有限，因此内地同行也坦率地承认，内地这一类产品更多地以固定收益类为主要基础资产，并不能实现真正的绝对回报。
相比而言，香港市场的这类产品可以说是丰富多样。与上次介绍的窝轮牛熊证一起，构成了场外、场内两大另类投资产品系列。
场外股票挂钩产品的投资者以高净值人士为主
按照香港现行的监管规定，仅有专业投资者才有资格参与这类场外产品的交易。对于非金融机构的专业投资者，还需要满足适当的产品知识、投资经验和风险承受能力的测试。因此，进入场外股票挂钩产品的门槛相对较高，投资者以私人银行/私人财富管理的高净值客户为主。
从投资者的角度看，这种另类投资的动因不外乎以下几种：（1）在资产荒、低利率的环境下追求较高的固定回报；（2）利用场外的期权和票据等达到某种程度的锁定利润策略；（3）获得另类的投资杠杆。
通过场外产品实现风险与收益的转换
俗话说：天下没有免费的午餐。高净值客户通过场外产品实现的收益，是以其承担相应的风险而获得的。以最经典的看涨股票挂钩票据为例，投资者的收益与风险由以下几个参数确定：（1）挂钩股票的现价、行使价（通常是现价的某个百分比，例如95%）、到期时的最终价格；（2）票面金额和利率；（4）期限等。该产品的本质是客户卖出一个认沽期权给予票据的发行人，因此获得期权金的收入（账面上体现为利息）。与投资在债券或者其它产品不同的是，投资者的回报（或风险）是直接与股价的表现相关：如果到期价格高于行使价，那么投资者收回本金和利息（期权金）；如果到期价格低于或等于行使价，投资者必须履行其所卖出的期权义务，用行使价从发行人购买相应本金金额的对应股票。在香港市场，后者被称为“接货”。当发生接货事件时，投资者会录得账面损失（因为当时的市价低于其买入股票的价格）。
当投资者确认其可以承担以上风险时，看涨股票挂钩票据的优势在于：（1）通常在一个较短的期限内（例如1个月）就有可能实现较高的年化收益率（例如两位数以上的回报）；（2）在窄幅波动的市况下，可以变相实现“打折买股票”的策略，从而在一个更长的周期内降低平均持仓成本。
多种产品组合可以灵活配置资产和管理风险
除了上述传统的看涨股票挂钩票据，投资者还可以根据其风险偏好配置其它类型的场外产品，例如：（1）定制看涨期权，例如选择沽出价外看涨期权，对不介意继续持有相关正股的投资者，可以提前锁定利润，并赚取期权金（例如，用于降低融资成本）；（2）组合使用累积式认购或认股期权，在市况波动时锁定收益；（3）投资于保本票据，获得潜在高收益。
作为另类投资工具，以量化分析与个股基本面研究相结合，场外衍生工具可以为投资者提供风险与收益的平衡；另一方面，如果投资者缺乏对具体产品和风险（市场风险、交易对手风险等）的全面认识、并以单边对赌的心态盲目参与，那么场外衍生产品的杠杆特性很可能会加重对投资者的伤害。在2008年国际金融危机中，香港市场就发生了很多相关的不愉快事件。随后，香港监管机构进一步加强了对有关产品和持牌机构的监管。其中的教训值得所有人深思！
（以上数据仅供参考，并不构成任何投资建议）
(本文作者介绍：海通国际证券集团有限公司董事总经理。)
责任编辑：刘耀东
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