希腊实施财政紧缩只是缓兵之计

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 芝商所

　　由于萎缩的希腊经济不能生成足够的现金流来偿还目前的债务，更不用说要承担更高的债务。因此，欧洲的政客们会有强烈愿望来采取缓兵之计，迫使希腊实施更多财政紧缩措施，从而将下一次危机推迟至欧洲下一轮领导者接任为止。

希腊财政紧缩只是缓兵之计

　　欧盟(EU)，欧洲央行(ECB)与国际货币基金组织(IMF)在2015年上半年一直就让希腊违约以及可能退出欧元区，还是强行让其实施另一轮财政紧缩政策以获得更多债务援助的问题争论不休。

　　财政紧缩政策比较严酷，而且如果按照目前计划予以实施的话，将会从希腊经济当中榨出较高的价钱，而这使之将来不太能偿还债务。假定新一轮救助资金获得通过，那么我们有望在2017年或2018年看到比现今困难得多的希腊危机。

　　同样，ECB的利率表明它在随后很长一段时间内保持观望态度，这意味着欧元短期银行同业拆借利率几乎不会波动，同时表明欧元区将会呈现一种喜忧参半的态势。

图1

　　EU、IMF和希腊之间对过去毫无节制的指责声一直是不绝于耳。不过，展望未来，希腊经济正处于已经比美国在20世纪30年代所发生的情况还要糟糕的萧条期。希腊的现金流无论如何均不足以偿还其对EU、ECB或IMF所欠的堆积如山的债务。希腊在将来的某个时点会面临债务违约或大规模债务重组的局面，只不过现在还没有这样。(图1所示为欧元的波动)。

　　迄今为止，EU已说服希腊为另一批大规模的新增债务而大幅采取更多财政紧缩措施。如果希腊实施新的财政紧缩措施，那么真实经济活动将会进一步减少，而且经济将会更加不能偿付其目前的债务，更不用提随后将会提供的新增债务。这意味着欧盟协议将会把危机推迟至2017年或2018年，届时情况比目前情形更为糟糕。

　　就经济影响而言，希腊经济已与欧洲其他地区之间相隔离，而且不管怎样，其在欧元区GDP当中所占的比例不足2%。欧洲股市所受伤害主要来自如何解决危机这一问题尚不明朗。该危机从政治角度看则有趣得多。欧洲的政客们(从德国总理安格拉·默克尔到法国总统弗朗索瓦·奥朗德再到布鲁塞尔的欧洲政客以及ECB的中央银行家)所面临的挑战为如何应对因承担其向希腊所提供贷款带来的巨大损失而造成的政治后果。

　　由于萎缩的希腊经济不能生成足够的现金流来偿还目前的债务，更不用说要承担更高的债务，EU政府和政客们的最终问题为债务是否被减计，德国和法国是否由于损失而需要加税，或者德国和法国的信用评级可能受到什么样的影响，所有这些均不是非常有吸引力的政治成果。因此，欧洲的政客们会有强烈愿望来采取缓兵之计，迫使希腊实施更多财政紧缩措施，从而将下一次危机推迟至欧洲下一轮领导者接任为止。

　　我们注意到即使问题一环套一环，债务违约也不一定意味着希腊必须要退出单一货币区(希腊脱欧)。最终就哪家机构迫会使希腊退出欧元区而言，此处可能会上演一场指责游戏。目前IMF是唯一一家建议采取更为现实的方法，并且认识到希腊经济不能维持其目前的债务负担(更不必说更高的债务)的机构。IMF的这一立场并未被EU所接受，后者倾向于任何危机会有一种较为乐观的可能，并且会被推迟。而这会置ECB于一种尴尬的境地。

　　希腊银行目前和将来均要依靠ECB提供流动性才能生存。如果ECB撤资，那么希腊将不得不退欧。不过ECB可能会从EU和德国那里取经，而不是选择成为促使希腊退出欧元区的机构。2017年至2018年上演的续集版本可能会非常惊人，并且会超过2015年的版本。

　　对ECB而言，目前希腊危机得到解决并不会改变货币政策前景。欧元区的增长取决于是否鼓励提供更多信贷，而这表明ECB的短期利率政策在接下来较长一段时间内不会改变——也就是说即使欧洲政府债券由于缺少流动性而发生猛涨猛落的走势，欧元银行同业拆借利息也不会有多大波动或不发生任何波动。

　　有趣的是，欧元在危机期间的表现比危机过后要强劲。主要原因在于希腊危机得到解决的方式表明ECB会负责向希腊银行提供更多资金，并且需要在将来较长一段时间内维持其量化宽松计划。这使得市场的关注焦点回到美联储在2015年末之前加息的可能性上，从而造成当目前危机获得解决时欧元开始相对于美元走弱。

　　欧元相对于美元是涨是跌在很大程度上可能要取决于欧洲经济增长率是否(如同我们所认为的一样)开始提高。已有强烈信号表明美国联邦基金利率将加息0.25%，而强于(市场)预期的真实GDP表现可能足以应对这种情形。

　　(本文中所有举例均为就不同情况而进行的假设性释义，并仅用于解释目的。本文观点仅代表作者看法，而非芝商所或其隶属机构。本文及文内信息不应被视为投资建议或实际市场经验的结果。)

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