文/新浪财经专栏作家 曾宁[微博]
在熊市中，没有利好就是利空，铜价已经横盘两个月，何去何从，近日市场将给出答案。
本轮铜价的反弹主要受到国内经济反弹的推动，铜价继续反弹的最大风险毫无疑问是国内经济复苏可能停滞甚至结束。本月公布的9月经济数据显示当前国内经济仍然处于反弹的过程当中，但是四季度能否延续当前复苏趋势存在很大不确定性。
梳理近几个月的经济数据可以发现，本次经济反弹依赖于政策刺激、加杠杆、补库存甚至增产能，但这几个方面都难以进一步推动经济复苏。政策是最主要的因素，近期召开的国务院常务会议上李克强总理称要以更大力度推进改革和结构调整，尽管仍然提到了稳增长，但在全年经济增长“下限”无忧的情况下，政策无疑将更向调结构和改革倾斜。
补库存是推动经济反弹的直接动力，但近期不管是煤、铁矿石、有色金属、钢材价格的价格都较为疲弱，显示补库存已经弱化。三季度以来的政策刺激不仅带动了经济的复苏，也带动了制造业产能的反弹，在补库存之后制造业可能要重归去产能漫漫长途。
而货币政策将维持紧平衡的状态：从新增贷款来看，因近几个月新增信贷增速较高，近三个月平均为17.8%，前三季度信贷总额为7.3万亿，全年信贷增量很可能超过年初的计划，信贷增速难以进一步走高。由于基建投资依赖于新增信贷，因此四季度基建投资对经济增长的拉动作用也将下降。而央行[微博]在公开市场的操作方向也可能改变，由于近期人民币持续升值，外汇占款连续两个月净流入，央行在上周四和本周二均停止了逆回购操作，这反应了央行货币政策转向中性甚至偏紧。
由此从宏观面来看，四季度没有进一步的利好。现在比较关心的是十八届三中全会将释放制度红利对铜或者股市支撑，但三中全会将更着重于改革框架的设定而非短期经济政策，不管是金融改革或者土地制度改革抑或户籍制度改革，毋论其繁杂性和艰巨性，就其时间来看，其影响比较长远，难以对于铜市的中短期价格起到提振作用。在金融市场上主导市场走势的是预期，而非事实，正如铜市在7月份因预期稳增长而大幅反弹，若逐步公布的经济数据或政策显示四季度经济将逐步下滑，则铜价结束横盘向下调整只是时间问题。
现在较不确定的是美联储的货币政策。美联储推迟QE使得新兴市场获得喘息，资金回流新兴市场也是对铜价支撑，但这并不可持续。只要美国经济不出意外，即不太好或者不太坏，那么美国在12月开始缩减QE将是大概率事件。美联储9月份意外维持QE规模不变已经使得其信用受损，相信其不会两次踏入同一条河流。由于美国政府关门的影响，美国9月份非农就业数据延迟至今晚公布，各大机构的预测中值为18万的相对中性的数据。如果未来两个月美国经济数据稳定，那么在12月缩减QE将顺理成章，届时随着国内经济增速下降，则资金流入的格局可能再次逆转。
行业面来看，进入10月份之后，本来不旺的旺季有逐步转冷的趋势。上海交易所铜库存连续增加，最近两周连续增加2万吨；现货升水连续下降，从前两个月的250-350左右下降至近期的贴水。铜行业面转弱一方面是受到宏观经济可能结束反弹影响，另外一方面是供应面有所改善，9月份精铜产量达到62万吨，为历史最高，且同比增速20.1%为近年最高增速。尽管废铜供应依旧短缺，但随着全球铜矿产能的释放以及国内冶炼产能的逐步扩张，影响国内精铜供应的瓶颈可能将逐步被突破。
在熊市中，没有利好就是利空，铜价已经横盘两个月，何去何从，近日市场将给出答案。
(本文作者介绍：中粮期货研究院副总监，原中国国际期货首席有色金属分析师。)
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