文/新浪财经专栏合作机构 CME集团
中国想要拥有与其世界第二大经济体相称的国际货币的决心似乎越来越大。最高主管部门国务院在上个月承诺就资本账户自由兑换发布一个“操作计划”——这对于国际资产市场以及中国经济来说都是一个震撼性事件。然而货币可兑换之路同样崎岖，况且中国领导人过去也作出过类似保证，但均未能实现。
为更好地了解人民币踏足国际舞台时将会发生什么，我们与位于香港GaveKal Economics的亚洲研究总监Joyce Poon进行了此番讨论。
最近的政府公告使得人民币重回焦点。中国现在是否确实承诺取消资本管制？
我们认为中国的态度是认真的，但在开放资本账户之前，中国必须推进国内市场改革并提升其金融系统的稳健性。在取消资本管制之后，冲击市场的风险将会大幅提升：允许存款人离境投资有可能导致巨大货币波动性。中国需要为其持有大量不良贷款的银行引入更大的透明度。还有的是需要引入存款保险，以及更加导向市场的利率。放开实际利率意味存款利率上升的可能性，而存款人便可获得高于通胀的利率。
时间安排上又如何？
在取消资本管制之前，中国首先需要推进更为广泛的改革计划。这将涉及从财政制度、金融系统一直到国有企业的方方面面。我们还预期改革将经过一个增长较慢的阶段，而这又会决定时间安排。这意味改革将先于开放资本账户，因为较慢增长风险的预期会促使资金外流。
人民币的价值总是一个争议性的话题。今年的人民币一直稳步升值，不仅是对美元，而是对一揽子的货币。考虑到出口对中国的重要性，中国政府会迫于压力而使得货币贬值吗？
我看不到会有多少使人民币贬值的风险。货币流动的方向更多是自上而下驱动，而非基于资金流动。使人民币贬值并非中国的利益所在，理由有几个：首先，中国经济现在对出口的依存度降低了。在2002-2007年经济繁荣时期，平均每年出口为实际国内生产总值增长贡献4.5%，而这一数字现在约为1.5%。出口并非不再是增长的驱动因素，而是所起的作用已经降低。最重要的理由则是，中国如果真得想要重新平衡其经济，就需要更强的货币。
当前，消费仅占国内生产总值的35%。中国被低估的货币只会使那些能够买得起更多国货的消费者吃苦头。而且还有其它政策上的考虑，例如中国强制发展的“点心债券”市场。为创造可靠的国际货币与人民币债券市场，让货币升值很重要——人民币升值是关键。
在此番基础情景下，中国能够保持对美元每年2%的平稳升值。这反映出两个国家相对生产率的增长。中国的政策目标已经不再是出口。人民币的国际化有助于中国在国内外都达成其政策目标。我们认为，这将达到与制造业在10年前加入世贸组织[微博]一样的目的：通过外部刺激来加速国内改革。
话虽如此，日本采取日元大幅贬值的措施对中国造成的麻烦有多大？一些中国经济学家在抱怨日本正进行货币动摇战争。
我们认为，日本的行为所造成的直接影响实际上相当小。会有一定的资本流入，但中国并不与日本出口商直接竞争。事实上，因为能更为低廉地进口日本机械，中国实际还可以从中获益。这是中国为其工厂升级换代的一个好机会。我们不认为中国加入货币战争会有什么利益。
当中国最终确实打开资本账户的大门，您预期对全球资产市场会有什么影响？
我们认为反应将相对低调。如果中国能如期开放资本账户，这将说明中国对其系统有信心且认为是健康的。基于这一假设，我们并不预期会出现巨大的资本外流。
但会出现一定的资产分流。我们还预计会出现双向资本流动，会有资金进入中国的国内债券市场。理由之一是中国正推进其债券市场向世界开放，以便让更多国家采用人民币进行贸易结算，特别是在亚洲。这让亚洲市场降低了对美元的依赖。
中国希望避免2008年的情景重演，当时在美元供给紧缩之后，贸易融资出现了冻结。使用人民币还有助于让与中国进行贸易的国家降低交易成本。
更进一步地看，您认为将人民币作为一种储备货币现实吗？
已经有一些央行[微博]正在买入人民币。我不认为人民币能够与美元相提并论，但应该能够与日元平起平坐，后者占各国央行存款的9%。也许在之后的十年，人民币会成为储备货币之一，但中国首先需要开放其资本账户。话虽如此，当前的人民币并无成为储备货币的必要，因为目前并不存在多余的人民币。也许当中国开始出现贸易逆差时才会有这个必要。
中国数十年来一直严密管理经济——您说这次的开放是否会有什么变数？
中国不得不小心。几乎所有的亚洲金融危机均由资本账户的开放展开——这是危机的起源。资本流入导致的经济泡沫成为了当时的风险。中国的区别在于国家已经处于经济泡沫中(虽说这点还存争论)。但我想说的是，中国的泡沫是信贷泡沫而非资产泡沫。在资本账户开放前，中国依然需要解决这一问题。
您公司对中国经济总体上的内部观点是什么？
尽管未来呈现政策上的挑战，但应该不会发生“硬着陆”的情景。参考当前债务占国内生产总值的比例，其实并非是不可持续，尤其是对封闭的资本账户而言。
(本文作者介绍：全球最多元化的衍生工具市场龙头，芝商所 (www.cmegroup.com/cn-s))
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