文/新浪财经专栏合作机构 CME集团 首席经济学家BluPutnam
以长期来看，中国的平均实际GDP增长率将继续适度调整，这是经过以往成功表现后正常的转变。
在中国正迈向蛇年的时刻，正值是关注细节与循序渐进的时刻。与蛇年这些主旨相符的是，经过一段时间的持续经济减速，中国经济的发展步伐似乎重新回到稳健成长的轨道，新领导也在多个政策范围里表示要循序渐进，包括货币正常化、医疗保健方面的进步，还有环境污染的改革。
2013年，官方发布的实际国民生产总值(GDP)预期将于7.2%至7.8%区间增长。过去30年的10%风光年增长率已成为历史，不会再重复(请看表1)。以长期来看，中国的平均实际GDP增长率将继续适度调整，这是经过以往成功表现后正常的转变。中国现在可说是在通往成熟工业经济的道路上，而这过程结合了3个强大趋势。
第一，当国家以创纪录的速度现代化，新资本投资与基础设施项目迟早很自然地会达到收益递减点。劳动生产所得到的增长正慢慢萎缩，虽然到目前为止的增长还保持良好情况。尽管中国还会继续投资于大型基础设施，该投资在国家经济逐渐迈向成熟阶段的GDP增长所占比例将大不如前。
第二，中国在过去十多年里人口从乡村迁移到城市的趋势强劲(一年约1500万人)，将劳动人口从低生产率的农业行业移植到高生产率的工业行业，国家也从中受益。正如先前所述，要容纳这些外省移民需要投入大量资金到基础设施上——这等于每年要建造一个大型城市一样。
国家目前还约有一半人口住在乡村地区，我们预估当这比例降至总人口的30%以下时，人口迁移趋势将放缓(预期将在5至7年内发生)。每年可能至少有3%的实际GDP增长率直接或间接与此迁移动向有关。而随着迁移趋势的力度减少(尤其是到了2020年代)，经济活动总量的增长将放缓。
第三，中国也由于“一胎化政策”的长期滞后效果而快速地走向人口老化、劳动人口的增长较慢以及国家要照顾的退休人口也会快速增加。此趋势的未来走向应该会在2020年代与人口迁移停歇时段不谋而合。
这两个因素所预示的是中国可能在这2020年到来以前还能继续其优越的经济增长，之后便会转变成劳动力增长较慢的典型工业经济成熟的发展国家，也就是说，中国经济会以高增长率踏入2020年代，然后逐渐缓慢，最后实际GDP增长到了2020年代末期可能会减至每年只有3%。
表1：中国实际国民生产总值的平均年增长率
来源：彭博专业（Bloomberg Professional）所供世界银行数据， 2012年至2030年资料为CME经济预期这3个结构性趋势(一、基础设施与新资本投资项目的劳动生产收益将达递减点，二、2020年代的人口迁移趋势将缓慢，及三、人口老化，退休人口增加，劳动力增长减缓)强有力地促使中国新领导加快人民币正常化、积极面对工业污染问题及还没有完全为即将到来的人口老化准备就绪的医疗保健体系。
人民币正常化的重要性在于当经济体系成熟及老化人口拥有更多财富时，将产生与全球经济结合的需要与渴望。说实在的，中国下一波的提高生产力效率将部分来自金融领域的灵活性，而国家的财富与储蓄将受益于全球化多元分布的提升。
货币正常化需要有国际资本的自由兑换以及成熟的当地货币市场。想要建设高流动性、高容量的货币市场，就需要高流动性、高容量的当地货币市场。作为促进货币正常化的目标的一部分，中国有可能也会放松短期利率，并且增加国债的发行，协助利率市场发展。中国政府也应该会鼓励其它种类的金融创新，如放松市场让中国的衍生品交易所除提供期货合约以外再上市期权合约。我们的看法是，金融创新及改良将会是中国未来几年里的特征，因为国内目前的激励措施已证明在促进此等政策的改革。
在未来几年里的其它主要政策措施或将正视国家准备迎接2020年代的到来，即经济增长率减缓以及人口老化问题严重。解决工业污染以及改进医疗保健体系将花费大量资金；然而其成果不会像建设基础设施那样在短期内对实际GDP有所贡献。
尽管如此，这对国家经济以及整体生活素质的长远利益极大，因此国家的新领导层很有可能会更加重视此等政策目标。从财务角度来看，这些项目多半以新国债融资，而不是犹如象征过去十年建设基础设施阶段的情形一样通过授权贷款于国企。有趣的一点是，为控制污染与改进医疗保健体系的需要所发行的更多国债，与上述提到需要开发更多流动性货币市场的要素恰巧相同。
加速人民币正常化及扩张国债的发行这两者的结合有两种意义。第一，中国货币不会再像 过去十年里靠基础设施推捧的蓬勃增长期那样偏于增值。随着未来几年更多国债发行，货币市场也会逐渐提高效率，我们也预期中国将会放松让人民币兑美元的汇率有更大的波动范围(这将导致中国政府大幅度降低买入美国国债的热忱)。
换言之，经济增长的放慢、国债发行的增加以及让货币更加自由的最终结果就是停止外汇储备投资组合的扩大。我们虽然不认为中国在外汇储备投资方面会变为净卖方，但放缓的外汇储蓄增长意味中国将会停止买入美国国债——这可能将与美国联邦储备局结束其量化宽松计划的时点相同。若是如此，人民币正常化过程对美国国债市场可能会带来一些计算以外的不稳定影响。
表2：中国累积外汇储备
来源：彭博专业（Bloomberg Professional）所供中国外汇储备（WIRACHIN）本报告所含例子均为假设情况， 仅为说明阐述之目的。报告里所发表的意见全属写稿人之见解，并非代表CME集团或其附属机构的观点。报告及所含信息不应被认作投资建议或实际市场经验的结果。
(本文作者介绍：全球最多元化的衍生工具市场龙头，芝商所 (www.cmegroup.com/cn-s))
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