文/新浪财经专栏作家 管清友[微博] 朱振鑫
结合国内外环境，我们判断四季度市场风险偏好情绪会趋于谨慎，主题投资分化愈发明显。债市存在交易性机会，但品种分化亦很严重。与三季度强调政策拐点和抓住机遇相比，四季度我们更强调结构分化和风险控制。
中国国家元首和政府首脑先后出访东南亚，传递出的信号值得思考。国庆七天假期恰逢季度之交，尽管国内市场并未交易，但国内外的一系列事件正在悄然推动市场情绪的切换。总体判断，四季度中国经济内外环境将不如三季度。
国际方面，美国联邦政府关门并不可怕，历史上已多次出现，基本是短期影响。要害的是驴象两党的勇敢者(胆小鬼)游戏，若致债务上限无法提高，则对全球经济和市场造成较大冲击，稳增长政策仍会发挥作用，但效力递减，大规模刺激不可能。
国内方面，汇丰和中采PMI指数显示补库存处于周期高点，经济复苏势头持续但幅度偏弱。由于资本外逃、产能过剩、地方债务等因素的存在，国内流动性宽松基本不会出现。中国经济不会大起大落，总体平稳，但三季度会好于四季度。
结合国内外环境，我们判断四季度市场风险偏好情绪会趋于谨慎，主题投资分化愈发明显。债市存在交易性机会，但品种分化亦很严重。与三季度强调政策拐点和抓住机遇相比，四季度我们更强调结构分化和风险控制。
一、国际经济：华府关门开启多事之秋，全球市场情绪承压
预算僵局何时了？驴象多纷扰。奥黑何以打秋风，医改不堪债务谈判中。政府关门应犹在，寄望上限改。美元疲弱股市愁，唯恐勇敢游戏撞破头。《虞美人 美国政府关门》——管清友
因美国国会无法就财政预算达成一致，美国政府大部分部门从北京时间10月1日中午12点01分开始停止运行，美国政府时隔17年再度“关门”。截至目前，美国政府关门将进入第二周，国会两党没有任何打破僵局的迹象。
这次僵局的核心在于，共和党希望借此向奥巴马施压，迫使其在政府减支、增税尤其是奥巴马医改方案上做出让步，而奥巴马并没有让步的迹象。上周日，众议院议长、共和党人博纳(John Boehner)表示，如果白宫不进行削减联邦支出的谈判，不做让步，共和党领导的众议院就不会通过让政府重新开门和提高债务上限的措施。而奥巴马也再次强调，政府不开门就不会与其进行谈判。
美国政府关门听上去可怕，但对全球市场的直接冲击有限。美国的一位知名主持人甚至调侃：“我以为政府早就已经关门了。”历史上，从1977年到1996年19年间，美国联邦政府曾关门17次，几乎平均每年关门一次，最短1天，最长21天。其中1995年至1996年，克林顿政府执政时期，曾两次关门，克林顿甚至不得不自己掏白宫的电费点亮圣诞树。
真正可怕的是由此引发的美债风险。自今年初以来，美国政府一直依靠临时增加的举债额度度日，现在已经接近新的债务上限。如果两党分歧导致美债上限无法及时提高，美债将面临违约风险，这将引发全球市场的连锁反应。
目前来看，两党互不让步、擦枪走火并非不可能。一是时间紧迫。根据美国财政部长杰克·卢的表态，“到10月17号我们将用尽借款能力。”二是两党分歧依然严重，而且没有明显的妥协迹象。部分共和党人明确表示，只有达成三个条件才会提高债务上限：制订降低政府支出的重大结构性计划，不增加新税，采取措施“减轻奥巴马医改方案造成的损害”。而奥巴马在这些问题上做出让步的难度仍然较大。
但从历史来看，出现这种事件的概率较小。更可能的情况是，两党在最后一刻结束胆小鬼博弈，提高债务上限。即便如此，财政和债务上限危机的影响仍不容忽视。
短期来看，违约预期将推升全球避险情绪，导致包括中国在内的新兴市场国家遭受资本流出压力。到美债上限顺利提高的时候，这种避险情绪将快速缓解，风险资产回调。
中长期来看，美国的财政和债务风波将继续拖累实体经济的复苏，导致二季度以来美国经济的强劲复苏显著受阻，进而迫使美联储放缓QE退出步伐。公共部门的去杠杆化是目前美国经济和就业复苏的主要威胁，伯南克等美联储官员在讲话中也多次强调这一点，从很大程度上说，这也是美联储不着急退出QE的关键原因。10月30日和12月17日美联储将召开本年度最后两次议息会议，如果就业数据在财政问题的冲击下显著恶化，QE退出或推迟至明年。
二、国内经济：9月PMI为三季度经济划上圆满句号，四季度难有增量
十年转型两茫茫，费思量，自难忘。牛熊并存，无处说总量。纵使财报真靓丽，周期弱，成长强。结构分化不能放，消费稳，亦开张。去伪存真，主题切换忙。待到偏好逆转处，泡沫破，指数伤。《江城子 结构分化》——管清友
9月PMI如期继续回升，为三季度的经济复苏划上圆满句号。
(1)9月PMI51.1，比上月高0.1点，连续3个月回升，创17个月新高，企业家信心进一步提高。
(2)除就业指数外，其余4个分类指数均高于上月，经济向好的持续性稳定性协调性进一步巩固。
(3)生产指数52.9，比上月高0.3点，我们判断9月制造业仍保持扩张趋势，工业增加值增速仍保持高位。
(4)小企业PMI48.8，比上月低0.4点，连续18个月低于50，小企业PMI继续保持低迷，可能有以下原因，一，产能过剩下小企业有效需求不足困难更加严重；二、贷款利率市场化后小企业贷款利率较高，资金偏紧，三，9月下旬资金面偏紧，理财产品利率创新高，27日短期国债回购利率大涨，“钱荒”担忧再起，对调查值形成较大影响；四，历来经济复苏中小企业都滞后。
(5)9月汇丰PMI升0.1点与官方小企业PMI降0.4点，出现背离，主要原因是官方PMI中生产指数由高于50下滑到低于50，因汇丰PMI调查样本多为华南区出口型小企业，预示小企业面临的国内需求环境比国外严峻。
(6)采购量指数和购进价格指数继续上升，PPI有望继续环比正增长。
总体来看，预测稳增长政策累积效果持续见效，库存周期有所反复，9月工业仍维持较高增速，三季度经济料达到7.7%。但三季度的超预期表现也意味着四季度经济难有增量，因此我们判断四季度经济会略低于三季度，但仍会保持平稳，不会大起大落。全年达到年初目标没有悬念。
三、高层动向：习近平首访东南亚，中国东盟关系展现战略地位
合纵连横，隆中对，绸缪陆海丝路。铸剑为犁，当年事、万隆求同存异。修睦西域，守望东盟，共治太平洋。旧邦新命，大国意在周边。
遥想郑和当年，每及爪哇岛，天涯若邻。红楼梦里，大观园、王榭堂前寻常。战略互信，命运共同体，开放包容。同舟共济，指点南海风平。《念奴娇 新丝绸之路》——管清友
近日，国家主席习近平在印度尼西亚国会发表题为《携手建设中国—东盟命运共同体》的演讲，习主席表示“中国愿同东盟国家商谈缔结睦邻友好合作条约，共同绘就睦邻友好的美好蓝图”。此次中国率先提出商签睦邻友好合作条约的大胆倡议，旨在建设更为紧密的中国—东盟命运共同体，共同建设21世纪的“海上丝绸之路”。
国务院总理李克强也将于10月9日至15日出席在文莱斯里巴加湾市举行的东亚领导人系列会议，并对文莱、泰国、越南进行正式访问。
中国国家元首和政府首脑先后出访东南亚，传递出的信号值得思考。
首先，这显示出高层对中国-东盟关系战略地位的肯定，有助于中国-东盟的贸易和经济往来。这次出访正值中国同东盟建立战略伙伴关系10周年。
过去十年，中国与东盟之间的双边贸易额从2002年的550亿美元激增到2012年的4000亿美元以上，尤其自2010年1月中国-东盟自贸区全面建成以来，双边贸易得到了跨越式发展。
截至目前，中国已成为东盟第一大贸易伙伴，东盟是中国第三大贸易伙伴。今年上半年，中国和东盟双边贸易额同比增长12.2%，大幅高于欧美等发达国家。
从此次习李之行释放的信号来看，中国-东盟的合作前景光明，仍然值得期待。正如李克强9月初在中国南宁举行的中国-东盟博览会上指出，中国和东盟既然有能力打造已经过去的“黄金十年”，也有能力创造未来新的“钻石十年”。
其次，这也展现出新一届领导集体和风化雨的大国外交战略。中国领导人在南海风波不断的背景下出访东南亚并释放积极信号，堪称新一届领导集体外交上的亮点。放大分歧、激化矛盾从来都不是一个大国的最佳选择，只有求同存异、互惠互利，才能在发展中解决冲突、化解矛盾。尤其是在美国“重返亚太”、全球贸易和投资体系重新洗牌的大背景下，中国面临着前所未有的外交压力，多一个敌人不如多一个朋友，否则就会被排除在游戏之外，造成不可估量的经济损失。
此外，习主席在APEC峰会会见萧万长时的表态也颇有意味，他表示“两岸长期存在的政治分歧问题终归要逐步解决，总不能将这些问题一代一代传下去。”新一届领导集体在解决问题上的决心仍然值得期待，当然，这也并非一日之功。
(本文作者介绍：民生证券研究院院长)
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