新兴市场股票投资：不要错过危机

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）机构专栏 邓普顿

　　新兴市场估值因为信心和表现显著转弱而迫近危机水平，但现金流及盈利却普遍维持强韧。对我们来说，这些情况倘若与企业管治渐见好转（包括派息及回购）一并衡量，正好造就日益吸引的长线吸纳机会。

　　去年，全球经济 — 及环球关系 — 都出现十分罕见的现象，地缘政治和政策风险都在升温。我们正目睹一直与环球经济关系密切并日趋繁盛的环球供应链和贸易关系所承受的压力日益沉重。迄今新兴市场看来似乎在震荡下首当其冲 — 而该震荡是由于市场不对称兼过度反应，导致去年年底的估值迫近危机水平。不过，我们认为，倘若基本因素能够维持不变，该等估值正好代表着愈来愈吸引的入市机会。

　　目前的市场有何期待？

　　新兴市场和美国股市于去年的表现大相径庭，甚至难以充分说明。尽管美国受惠于减税和企业海外盈余汇回一次性过短期作用，但这作用预料会在未来两年里急速减退，一般预测会导致新兴市场在经济及盈利增长方面表现突出的程度更显著。国际货币基金组织预期新兴市场于2019年的经济增长会在4.7%企稳，更预测先进经济体的增长会由去年的2.4%降至2019年的2.1%。此外，新兴市场于2019年的估计盈利增长为10.5%，虽较2018年的15.4%为低，但和美国于2019年的估计盈利增长9.5%（而2018年为21.2%）相比已绰绰有余。 1 前瞻未来，我们认为现行基本因素并不是新兴市场资产于2018年下跌的理由。而尽管投资者预期有可能恶化，我们认为新兴市场基本因素与估值之间的差距可为表现潜力提供相当大的提升空间。

　　贸易关系紧张曾是新兴股市疲软的主要原因，而尽管出口仍是新兴市场增长的主要因素，但新兴市场输往其他新兴经济体的货品日益增加；已发展市场的相对重要性已见下降。同样，消费和科技对策动经济增长的角色已较以前重要；新兴市场已比之前更重视本土市场。尽管关税无疑令正在去杠杆化的中国经济处于考验时刻，但冲击其实亦在全球浮现 — 由近期美国企业的业绩公布和股市同时表现波动就可见一斑。政客可能仍会断定贸易战不易有赢家。

　　不受危机蔓延和金融震荡影响

　　在某些小国困境广受关注的情况下，新兴股市的气氛和表现亦受到对危机的认知加强所影响。我们相信，土耳其和阿根廷等市场的弱势应不会导致整体宏观经济危机蔓延，因为这些国家在融资需要和非常规决策方面一直是局外人，但对气氛的影响显然导致在股市之间出现某程度的冲击。再说，这些市场在新兴市场及前缘市场范畴当中只是占一个小部分：摩根士丹利新兴市场指数当中，于去年年底个别比重高于土耳其整体比重的企业只有20家左右；阿根廷由指数立场出发的重要性就更低。

　　美元强势是去年新兴市场疲软的另一项因素。近期美国本地生产总值增长来自减税的刺激已对利率构成上升压力，而企业因监管更改而造成将资金汇回本国又令美元资产的需求增加。就此，尽管新兴市场以当地货币计录得双位百分比的盈利增长，若以美元计价则大打折扣。

　　尽管加息本身会对增长和通胀预期形成压力，但这种情况并不局限于新兴市场，而已发展国家的大部分负债比率都显著较高。整体新兴市场的重点已转移至经常账盈余及浮动汇率，对美元债务融资的倚赖亦见减轻。虽然如此，所采取政策没那么审慎的新兴经济（和企业）已遭到金融市场重罚。投资者看来愈来愈懂得取优舍劣，为主动管理造就机会。

　　科技与日益富裕的社会

　　短期内新兴市场资产面对重重考验而且气氛低迷，我们认为这种情况掩盖了长期形势，各国经济渐渐演变，由倚赖出口、商品和国有企业变成开拓较强韧的增长来源。科技已成为推动新兴市场回报的主要力量，不论是透过领先全球的半导体制造、网上游戏还是互联网银行来展现，而电子商贸平台更令消费主义日益盛行。尽管2018年出现一些股价急剧调整情况，但我们仍有信心不少科技导向新兴市场企业今年的盈利能力能够持续。

　　新兴市场消费不单是超卓人口统计和产品渗透率提高的概念。中产阶级人口不断增长和日益富裕，应会继续推动‘高端化’，刺激新兴市场对高端产品的需求。我们相信，拥有鲜明优质品牌定位和超卓产品的企业在未来数年间应可录得持续而且较同业一般水平为高的增长水平。

　　万勿错过危机

　　新兴市场估值因为信心和表现显著转弱而迫近危机水平，但现金流及盈利却普遍维持强韧。对我们来说，这些情况倘若与企业管治渐见好转（包括派息及回购）一并衡量，正好造就日益吸引的长线吸纳机会。不少货币汇率低廉，而作为价值导向的长线投资者，我们继续投资于能展示可持续盈利能力而且股价与其内在价值和市场上其他投资相比存在折让的企业。

　　(本文作者介绍：邓普顿投资顾问有限公司是美国华尔街的一家证券公司，全称富兰克林邓普顿投资顾问有限公司。主要投资保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在纽约创办。)