陈建奇：如何评估逆周期调节因子？

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 陈建奇

　　逆周期调节因子的机制确实有着一定的理论支撑，在现实生活中，市场汇率确实也出现过超调的现象，这些都支持逆周期调节因子对汇率机制改革的积极作用。然而，要让逆周期调节因子真正发挥作用，还需要进一步解决几个重要问题。

陈建奇：如何评估逆周期调节因子？

　　今年人民币汇率机制改革的亮点是引入了逆周期调节因子，应对人民币汇率的顺周期问题，此后人民币对美元汇率出现了阶段性反弹，逆周期调节因子对人民币汇率的影响问题备受关注。不少评论认为逆周期调节因子的引入有助于抑制外部对人民币的套利套汇等投机活动，特别是美联储加息等重要时点往往带来人民币汇率的单边波动，投机资金借此可以通过做空或者做多等方式获利，如何评估逆周期调节因子的问题，成为理解人民币汇率机制建设的重要内容。

　　从理论上看，在经济上涨或者减速等周期变动过程中，汇率可能会由于宏观经济波动而出现超调局面，这可能导致汇率背离了经济基本面的情形，此举不仅无助于对汇率形成较为稳定的预期，而且也会影响实体经济的发展。对此，通过引入逆周期调节因子，可以在汇率定价机制中充分反映周期因素，对冲经济周期等波动所带来的汇率超调问题，避免汇率非理性波动。

　　逆周期调节因子的机制确实有着一定的理论支撑，在现实生活中，市场汇率确实也出现过超调的现象，这些都支持逆周期调节因子对汇率机制改革的积极作用。然而，要让逆周期调节因子真正发挥作用，避免汇率走势偏离经济基本面，还需要进一步解决以下重要问题。

　　首先，需要回答什么是周期的问题。周期是经济学中的重要概念，在历史实证经验数据中，确实有着周期的现象，不少经济学家通过对周期的分析来预测或者分析宏观经济的走势，解释宏观经济的波动。然而，周期有短周期、中周期及长周期，不同的周期可能对于汇率的影响是不同的，这也决定了不同周期形态下逆周期因子可能需要不同的公式。在具体执行过程中，逆周期调节因子针对的是什么周期呢？这是逆周期调节因子需要进一步回答的第一个问题。

　　其次，需要回答现在处于经济周期什么阶段的问题。现在分析经济周期的文献，大多是对过去历史经验的分析，对于未来周期的预测并不很准确，因而需要理解目前处于周期什么阶段的问题。这就取决于一个重要问题，即监管部门能够准确识别经济周期吗？目前的经济处于经济周期的什么阶段，目前宏观经济是处于下行周期还是谷底回升周期，对当前周期形态的把握势必对汇率调节起着重要作用。这是逆周期调节因子需要回答的第二个问题。

　　第三，需要回答未来经济周期会如何演变的问题。虽然经济周期有其内在的规律性，但不少研究也发现经济周期会随着全球环境变化、各国经济增长模式等因素而出现变动。在此背景下，逆周期调节因子的使用就必须考虑未来周期的演变问题，以此才能更好平滑周期形态变化对汇率的影响，也才能更好实现汇率与宏观经济基本面相一致的目标。综合来看，当前中国经济正处于三期叠加的新常态，金融危机以来全球经济也出现减速分化的新常态，全球及中国的经济周期也可能出现新的形态，深入研判新常态背景下经济周期的变化问题，成为逆周期调节因子的汇率机制改革需要回答的第三个问题。

　　(本文作者介绍：中共中央党校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)