民间投资下滑本质是回报率太低

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 陈建奇

　　民营企业不愿意投资本质上还归因于投资回报率的下降，特别是在当前宏观经济减速及PPI等价格增速负增长的背景下，民营企业投资回报不断下降，促使民营企业投资动力不足。

民间投资下滑本质是回报率太低

　　今年以来伴随供给侧改革等新政的实施，宏观经济出现企稳迹象，尤其是固定资产投资改变了下滑态势，房地产投资出现了回暖。然而，备受关注的是，本轮投资增长主要是国有投资在加速飙升，民间投资增速大幅下降的问题未能逆转，民间投资不断减速不仅引发社会的关注，也引发政府高层的重视。

　　截至今年六月份，国有固定资产投资增速达到了20%以上，但民间固定资产投资增速却下降到2.8%，而2014及2015年同期民间固定资产投资增速分别为19.9%及11.3%，显示当前民间固定资产投资大幅下滑的重要特征。今年上半年国有固定资产投资占全国固定资产投资的比重为38.5%，比去年同期上升了3.6个百分点，当前国有投资加速扩张的结果引发社会对国进民退的担忧。

　　改革开放以来民营经济在国民经济中的作用不断增强，对就业等方面的贡献不断加大，成为国民经济发展的重要引擎，但当前民营投资增速持续大幅下滑，从一个角度反映宏观经济内生动力亟待培育的事实。

　　民间投资为何会持续减速？从发展环境看，民间投资减速与当前全球减速分化具有重要联系。金融危机以来全球经济尽管持续复苏增长，但并没有改变全球经济不断减速的问题，而这是在世界主要经济体央行多年来持续放水的背景下出现的，预示全球经济的挑战并非简单的总需求不足问题，而是亟待深层次结构性改革，改革具有长期性复杂性，由此决定了全球经济短期难改疲软态势，再加上英国脱欧等意外冲击，包括中国在内的世界各国大多出现增速放缓的压力，在此情况下，民营资本投资减速也就符合常理。

　　然而，中国民间投资减速是在国有投资增速快速上升的背景下出现的，为何民间投资与国有投资冰火两重天？虽然这其中有很多原因，但重要的原因在于政府为了应对经济下滑，出台了稳增长的宏观政策举措。

　　去年以来央行持续降准、降息，客观上为企业投资扩张营造了较为宽松的货币环境，并且实施积极财政政策，加大对从事基础设施等领域投资的国有企业的政策支持。在此情况下，由于当前中国融资主要还是以银行信贷及企业债券为主导，国有大型企业借助其较高的信用及较多的抵押品而备受债券市场及商业银行的亲睐，而民营企业较多是中小企业，在融资市场上难以同国有企业相竞争，结果就出现了国有企业投资贷款等融资较为便利，为国有固定资产投资增长形成了支撑。

　　国有企业与民营企业的差异成为影响其投融资的重要因素，然而，在宽松的货币市场条件下，尽管国有企业融资持续上升，但货币市场的利率并未出现显著上涨，预示货币市场依然较为宽松，但民营投资却没有出现反弹现象，这就说明国有企业及民营企业之间的融资差异不足以完全解释民营投资下降的问题。进一步分析发现，民营企业不愿意投资本质上还归因于投资回报率的下降，特别是在当前宏观经济减速及PPI等价格增速负增长的背景下，民营企业投资回报不断下降，促使民营企业投资动力不足。

　　破解民营投资减速的问题成为当前稳增长的重要内容，也构成避免国进民退的重点。促进民营投资增长不仅要营造良好的发展环境，更在于经济增长竞争力的加快培育以提升企业投资回报率。

　　首先，应注重实施减税的宏观政策，提升民营企业投资意愿。虽然今年两会期间李克强总理提出今年营改增试点全面推行，预计减税5000亿，但是近期发现营改增导致某些行业税负上升。减税未能如期落到实处，难以实质性提升企业的盈利能力，客观上导致包括民营企业在内的各类企业投资回报缩窄，投资意愿难以大幅提升的问题难以解决。未来应加大力度实施减税政策，比如中央财政具有较大的财政空间，可以主动实施减税政策，引导有实力的地方政府减税让利，提升民营经济的投资意愿。

　　其次，加快推动国有企业改革，构建民营企业与国有企业公平竞争的环境，促进民营企业更好地在融资、产业等领域的竞争。国有企业改革成为市场经济体制改革完善的重要内容，也是释放中国经济增长新动力的重要举措。应按照十八届三中全会的全面深化改革总体部署，积极推动混合所有制等改革，降低行业准入限制，特别是在融资等方面为民营企业创造更加公平的环境，助推民营投资增长。

　　第三，深化供给侧结构性改革，促进民营企业提质增效。积极推动企业创新转型升级，促进企业产业延链、建链、补链，提升企业附加值，实现民营企业提质增效目标，催生民营企业投资长期回报的上升预期，鼓励引导更多的社会资金进入民营创新型企业，由此助推民营投资逐步企稳回升。

　　(本文作者介绍：中共中央党校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)