万科之战中宝能系的神奇生钱术

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 夏心愉

　　万科9000字举报信成了热门财经话题，宝能系调遣资金的本事也再次成为关注焦点。新浪财经“愉见财经”下面就为大家回顾分析，也是带各位“参观”一番，宝能一路上屡屡砸下大手笔资金背后的那个“弹药库”。

　　万科9000字举报信成了热门财经话题，宝能系调遣资金的本事也再次成为关注焦点。新浪财经“愉见财经”下面就为大家回顾分析，也是带各位“参观”一番，宝能一路上屡屡砸下大手笔资金背后的那个“弹药库”。

　　金融业的朋友们，请不要错过。在我看来，宝能的“生钱术”，可是一本调兵遣将大资管的融资宝典。与其每天夹在宝万之间说长道短看热闹，还不如到这个纷争里头去“偷师”，看金融门道。

　　HERE WE GO——

　　第一弹：“万能险”开砸

　　也就是前海人寿险资持股万科阶段。

　　这一阶段的幕后融资术，其实是架在某大咖互金公司的某大咖“宝”类产品上的。大家想象一下，那种千万用户手机APP上按两下就能买下来的“XX宝”，究其基础资产，其实是个“万能险”，预期收益率高得让人眼馋，很容易就被散户“秒杀”了，分分秒都在筹资。

　　说到这里，这片金融江湖已经够有魅力了，但好玩的还在后头。

　　你有没有想过，如果“XX宝”还可以以万能险的预期收益（注意不是保底收益率）抵押贷款变现呢？假设，此预期收益率为年化7%，申请抵押贷款利率年化5%，也就是100元短期能凭空套出2元；并且为了打消风险顾虑，产品设计还可叠加上某大咖互联网保险公司，对可能发生的万能险无法兑付预期收益进行再保险，费率0.1%。请问，这有多好玩多带劲？

　　做金融的你，有没有立刻拍一拍大腿，说“结构性套利的机会”！BINGO。其实有些金融产品设计，若其目的性很强，就会设计、甚至营销一个套利机会。

　　当然，估计“偷师”的不止是我们。去年，万能险风靡。借到万能险类设计进行融资的何止前海人寿，各种人寿兄弟们都上了。只不过，宝万之争浮出水面让大家把注意力都集中在此，估计没有太关注到，其它还有知名人寿公司，收购某上市股份制银行股权的资金里，也有基于同样万能险产品的资金来源。

　　分业监管格局之下，一些“创新”不易被参透；但孙悟空72变，也逃不过如来佛手心。监管终究有其法眼。去年底，保监会紧急叫停签署“XX宝”平台进行的万能险销售。

　　第二弹：券商登场，融资融券+收益互换

　　第二阶段，若干国内顶尖券商入场。我们看到钜盛华以自有资金作为劣后，开始去撬动券商资金。而在此背后，有用足券商特性设计出来的“融资融券+收益互换”。

　　“愉见财经”下面带各位探测：神秘的、看似结构设计复杂的——收益互换。

　　首先普及一下，什么是收益互换？收益互换是一种衍生品，这个案例里是基于股票的收益互换，券商与客户根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是权益衍生工具交易形式。

　　这一业务在2012年启动试点，目前国内超过20家券商有此牌照资质。除了收益互换，场外衍生品业务还有场外期权、收益凭证。

　　下面进入“探秘时间”。

　　现在假设小编是客户，跑去和券商做了互换，券商要把股票收益权给小编，小编愿意给券商7.5%的年化利息（如下图）。这样的结构显得高深莫测，会让人不明就里，但其实，这张图的背后有四笔被省略掉的、实际也不用交易的交易。我们把它们还原出来。

　　首先，小编坦诚，自己没那么多钱，要从券商那里融部分钱，小编愿意承担整体的资金有一定的利率（如下图）。现在看起来，这笔交易简单直白、易于理解了吧？

　　这样做的“神来之笔”是，小编省钱了，只需要自有一笔保证金，就能撬动杠杆了——假设50%保证金比例，就是2倍杠杆；假设20%保证金比例，就是5倍杠杆。以及，券商用自己的钱或从银行借来的钱去为小编买股票。

　　接下来，小编用实际是融来的钱，去买小编铆上的标的股票（如下图）。当然，台面上，那个“买”的人不是小编，而是券商。券商代为买好，代为持有，但根据协议，理论上券商再把股票给小编。

　　这样做的“神来之笔”是，在目标公司的股东里，你就看不到小编的名字了，因为大家看到的买股票的人变成了券商。这个用途很管用，幕后老板可以“悄悄地进村，打枪的不要”。

　　不过这其实也没多稀奇，去年8月份救市的时候，证金公司和各大券商也做过收益互换，只不过券商扮演了演示中小编的角色。

　　所以，上面这个看似复杂的“收益互换”，被解构了以后，一言以蔽之，就是“小编要买股、小编钱不够先融钱、小编还让券商代持”。

　　当然，监管火眼金睛，证券业协会去年末开始规范“融资类收益互换”业务。同一时期，所涉及的证券公司的几名高管也被调查，不过被查的主要内容或为其它内幕交易，其中是否也涉及互换业务，并不得而知。

　　第三弹：银行理财来支援

　　在从保险那里、搭上互联网金融大车搞来“弹药”，又从券商那里，搭上“融资融券+收益互换”搞来“弹药”之后，宝能系的“金主”从保险和证券变成了银行。

　　银行理财资金通过两种方式成为宝能购买万科股票的主要来源：一方面，银行理财资金置换券商资金，比如宝能引入某大行理财资金替换前期的券商收益互换等带来的资金 ；另一方面，银行理财资金作为优先级（宝能系公司出资作为劣后）进入有限合伙基金或证券公司、基金公司的资管计划，层层穿透后，资金最后用途为增持万科股票，其中最著名的案例是浙商银行理财资金的配合战，此后，多家其他股份制银行理财资金也先后进入合作。

　　“愉见财经”较早前的《宝万之争：买不到的教科书》专栏稿件中详细解读了浙银资本（浙商银行隐性的子公司）输血宝能系中的经典交易结构设计，示意图如下。

　　当然，除了这些可以被“偷师”的门道以外，宝能系也有传统的融资办法，比如使用前海人寿、钜盛华、宝能地产等多个主体发债融资，其中除了普通信用债以外，还有前海人寿作为保险公司的资本补充债。传统融资办法也包括大量的向商业银行进行的贷款等。

　　(本文作者介绍：夏心愉，80后媒体人，第一财经“愉见财经”专栏作者。微信公众号：愉财经平台)