价值投资适合中国国情吗？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 老骥

　　对于价值投资的普适性，巴菲特反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。” 所以，对于价值投资是否适合于中国问题，可以套用一句钻石的广告词来回答：“价值恒久远，市场永流传。”

　　投资有点像登山。

　　只有不停登顶一座一座绝顶海拔的山峰，并安全返回，才能称得上登山家。做投资也一样，只有保持足够长时间的持续盈利，才能称得上投资大师。

　　中国有不少股民，佩服《股票大作手回忆录》的主人公利佛摩尔，这个华尔街传奇人物可谓操盘圣手。但从他财富几起几落，最终自杀身亡的结局看，不管其股市技巧和方法多么高明，他都无法称得上投资大师。这犹如他登顶了财富顶峰，但没能安全返回。

　　严格说起来，被誉为“共同基金之王”的彼得林奇，也不能算是投资大师，因为他46岁就退休离开了投资一线。

　　巴菲特今年86岁了，还在他奥马哈的办公室里思考和做出投资决策。他从十几岁开始第一笔投资，到今天积累的财富额，连索罗斯也无法望其项背。

　　常常有人说，巴菲特的价值投资主张只适合美国，不适合中中国。因为A股市场环境和制度不同，暴涨暴跌，炒概念，炒重组，炒垃圾股等。还有人拿这几年A股市场上贵州茅台、招商银行等符合价值投资理念的股票，收益并不理想，来证明机制巴菲特的信仰在中国不适合。

　　什么是价值投资

　　价值投资适到底适不适合中国，前提首先是要正确理解什么是价值投资。

　　巴菲特对于价值投资的主张，主要有两个方面：

　　第一，一只股票是否值得投资，核心判断标准是它的“内含价值”（Intrinsic value），而不是它的“账面价值”（Book value）。 巴菲特对企业内含价值给出的定义是，“企业未来现金流入的折现值”。帐面价值能够告诉你已经投入的，内含价值则是预计你能从中所获得的。

　　巴菲特举例说，假设你花相同的钱供两个小孩读到大学，两个小孩的“帐面价值”——即所花的学费是一样的，但未来所获得的回报——即“内含价值”，却可能天差地别，从零到所付学费的好几倍。“所以有相同帐面价值的公司，却有截然不同的内含价值。”

　　买股票等于购买企业，把握企业的内含价值 ，是巴菲特价值投资理论的基石。当企业的内含价值高于其账面价值（被市场低估）时，投资者应该买入。两者的价差越大，投资具有的“安全边际”越高。

　　第二，从“烟蒂”投资到“护城河”理论。对于企业价值与市场价格之间价差的投资，常被称为“烟蒂”投资。巴菲特早年投资像格雷厄姆一样，喜欢在市场上找“烟蒂”，但后来他自称1960年代后，查理芒格帮他扭转了投资方向：要投资于真正优秀的企业，哪怕它在市场上的价格并不符合格雷厄姆的买入标准。宁愿以“合理的价格买入好的企业”，不能以“低估的价格买入差的企业（正如他说自己当年购买身处纺织业的伯克希尔其实是一个错误）”。

　　巴菲特好企业的标准包括：具有核心竞争力，优秀的管理层，业务数十年如一日可持续，现金流良好等。它们的共同特征是，具有“护城河”，建立起可以将竞争对手拒之门外“固若金汤的城堡”。就像可口可乐，它的生产线相当于印钞机，持续产生现金与利润，竞争对手难以撼动的规模与品牌商誉。

　　难道还进行无价值的投资吗？

　　价值投资是否适合中国，还有两点需要特别注意。

　　第一， 是巴菲特的投资生涯超过了60年，而中国股市成立到现在才26年。巴菲特在他的投资生涯中，用让人瞠目结舌的收益，证明了价值投资的理论的成功。那些认为价值投资不适合中国的人，是否应该等到A股满60周岁的时候才下断言？

　　第二， 巴菲特对中国企业的投资。巴菲特不但赚了钱，而且赚了大钱。

　　在2002年和2003年，巴菲特斥资4.88亿美元买入中国石油1.3%的股权，在2007年出售这部分股权时大赚了36亿美元，收益7倍；2008年，巴菲特旗下的中美能源控股公司以每股8港元的价格购买了2.25亿股比亚迪股票，目前比亚迪港股价格为41元港币，A股价格更是高达57元人民币，收益超过5倍。

　　中国石油和比亚迪的投资机会，巴菲特买进时，对中外任何投资者都是公开的。这充分证明，中国的市场和企业，用价值投资理论是能够赚钱的。

　　对于价值投资的普适性，巴菲特自己也曾做出过回应。2007年巴菲特访问韩国，也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法”的问题，他反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。”

　　所以，对于价值投资是否适合于中国问题，可以套用一句钻石的广告词来回答：“价值恒久远，市场永流传。”

　　然而，价值投资适合于中国，与运用价值投资在A股赚钱盈利，这并不是一回事。巴菲特赚到了钱，也不代表人人都能赚到钱。至少前者属于理论层面，后者属于操作层面。就好象革命导师们都是将先进理论与本国实际相结合，才取得了革命胜利。

　　(本文作者介绍：资深财经媒体人，原上海证券报首席记者。微信公众号：jicaijing)