暴跌之后A股估值仍不算极端便宜

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 王汉锋

　　A股市值无论在居民储蓄、货币总量、还是在经济总量的比重也仍处在历史均值水平，与前几个阶段性底部时期相比仍有差距。从国际比较来看，与发达国家与几个主要新兴市场相比，A股市场目前估值尚处于中游位置。

　　A股市场的整体估值仍算不上极端便宜，结构分化

　　A股市场整体估值仍算不上极端便宜。经历前期调整之后，目前A股估值已经有了较明显的收窄，但仍算不上十分便宜，具体来看：

　　1、沪深300的12个月前向市盈率为10.4倍，与此前A股市场的几个阶段性底部或拐点相比，虽然已经低于2008年金融危机时的底部水平（10.8倍），但仍明显高于2013年的钱荒时期（7.8倍）和14年中市场开始启动前期（7.6倍），也高于去年8月末的阶段性低点（9.7倍）。市净率同样如此，目前沪深300前向市净率1.3倍，低于2005年（1.4倍）和2008年（1.7倍）的底部水平但高于13-14年的底部（1.1倍）。（图表1）

　　2、A股市值无论在居民储蓄、货币总量、还是在经济总量的比重也仍处在历史均值水平，与前几个阶段性底部时期相比仍有差距。

　　3、从国际比较来看，与发达国家与几个主要新兴市场相比，A股市场目前估值尚处于中游位置。（图表7）

　　4、结构分化，非金融和中小市值股票估值更高。沪深300金融行业前向市盈率为7倍，处于历史偏低水平。但仍高于2013-2014年的底部（5倍）；非金融行业更高，为16.4倍，处于历史中等偏上位臵。分板块来看，创业板和中小板即使已经经历了较大幅度的调整，其估值依然不算便宜（按照朝阳永续一致预期估算分别为31.8倍和30.9倍），且还需要考虑一致业绩预期大幅高估业绩的事实。分行业来看，金融、建筑、家电等行业的估值水平虽然较低，但基本处于近6年来的均值附近（图表5），计算机、轻工、餐饮旅游等行业的估值相对更高。

　　港股估值已经达到极端水平，具备吸引力，尚待催化剂相比之下，港股市场估值已逼近底部极端区域。具体来看：

　　1、MSCI中国指数当前的12个月前向市盈率为8.8倍，剔除中概股的估值仅为7.9倍，已经达到了历史底部水平；

　　2、恒生国企指数当前6.1倍的TTMP/E和仅0.8倍的P/B甚至已经低于2008年金融危机和2011年欧债危机的水平；

　　3、从国际比较来看，MSCI中国指数当前在全球主要市场中相对其历史区间的折让程度最大；同时，相比区域市场（MSCI亚太除日本指数）的折价也基本达到历史低点；

　　4、分行业来看，MSCI中国指数目前超过2/3的行业估值低于其10年均值，而更有1/3的板块行业处于过去10年估值区间的底部、如保险、券商、银行等。

　　港股市场已具备吸引力，尚待更多催化剂。虽然仍然面临一定的不确定性（如港币的突然波动、情绪尚未完全修复），但港股估值已经到了底部区域，具备明显吸引力。当然，市场的反弹可能还需要一定催化剂的支撑，催化因素可能包括中国经济的企稳迹象出现、汇率稳定、美元加息低于预期、深港通等等。

　　A/H两地超跌个股

　　梳理基于以上分析，我们梳理了一些前期跌幅较大、估值目前已经处于历史低位水平、且公司基本面尚可的A/H两地企业，分别放在以下图表中，供有兴趣在此位臵入市的投资者参考。

　　(本文作者介绍：在中金和高盛等金融机构从事市场和经济研究。)

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