万科宝能酣战华润在想什么？

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)机构专栏 瞭望智库 作者 慈冰(瞭望智库研究员)

　　对于华润董事长傅育宁来说，继续做“安静的财务投资者”，或许要面临万科管理层动荡、企业业绩下滑、股价下跌的境况；而要相机而动实现对万科的控股，却要迈过更多难以逾越的沟坎。但应该乐观的是，战事仍在发展，华润仍然握有至关重要的表决权。

万科宝能酣战，华润在想什么？

　　万科和宝能刀光剑影，战事正酣，另一关键角色华润集团却是引而不发。商战演变为网络狂欢，高潮迭起，围观者看的是热闹，不怕事情大。而对各个利益相关方来说，高度关注事态变化，选择对自己最优的战略战术，万万不敢大意。

　　所有人都陷入一种思维惯式，华润天然捆绑万科，是万科的“死党”、“同盟”。但从生意的角度讲，华润做的只是一笔投资，与“赵钱孙李”其他人无关。

　　事实上，华润做了一笔好生意。2000年3月8日，华润收购深特发，成为万科的股东。随后15年间，通过参与定向增发、二级市场买入，华润如今总共持有15.29%的股份。

　　按照王石[微博]9月份的计算，华润当年持股万科仅花了3亿元左右，如果华润15.29%的股份变现，市值将超过230亿元。9月，华润回应万科的求援，斥资约5亿元，连续两日买入万科近4000万股，增持万科股份至15.29%，重回第一大股东位置。

　　查询各项资料可以发现，华润持股万科的整体成本不超过4元，而在12月18日万科停牌当天，股价已经升至24.43元。即便最近增持的那5亿元4000万股，三月间已有一倍涨幅。

　　“华润内部对这笔投资还是相当满意的”，王石说。而从另一个角度说，收益越大风险越大，在王石和管理层血战大股东的当下，风险指数直线攀升，华润理应做好获利了结，逐步退出的准备和计划。

　　这都是从投资、生意的角度说的，不牵扯道德和情怀。但这绝不是华润董事长傅育宁的最优选择。

　　有人会问，难道这个世界就没有“伟大的友谊”吗？看起来华润和万科是有的。

　　多年来，王石为代表的管理层极少上门拜会华润高层及其他股东，但双方一直都保持着良好的沟通。在万科历次融资、股权激励、B转H等重大节点中，华润都利用自己的资源给予重要支持。

　　可以说，这么多年来，虽然不干预万科的日常经营，但华润利用自己在资源、渠道、金融等方面优势，对万科支持很多，超过了财务投资人的范畴。甚至是在涉及万科与华润“亲儿子”华润置地的同业竞争时，华润亦能保持中立，妥善处理。

　　王石、郁亮多次表示：万科及管理层与华润的合作“令人愉快”。但郁亮同时坦言：“长期以来，我们从来没把股东放在眼里，同大股东几乎没有任何联系，除了让他们承担责任，让他们签字。”

　　然而，王石郁亮们愉快是真，华润恐怕是郁闷的。

　　王石2014年接受《南方周末》专访时曾提及：当时华润入主万科是有一个全盘的计划，“第一步是成为大股东，第二步是能跟旗下的华润置地合并报表，并表后达到49%最好”。后因为种种原因，只实现了第一步。

　　实现对万科的控股、并表才是华润的真正诉求，华润前掌门宁高宁和宋林都曾公开表示过这种整合意向。但由于王石为代表的管理层过于“刚烈”，华润怕操之过急落得玉石俱焚，从2000年便开始做无控股权的第一大股东。

　　因而，在华润的一些对外宣传中，万科从来未被算入华润核心资产之列。万科也很少被外界认为是“华润系”。作为一个“管不了”又“不敢管”的大股东，华润只能选择安安静静地做一个财务投资者。这在华润系其他上市公司绝无仅有。

　　这便是中国A股上市公司绝无仅有的“伟大的友谊”的真相。

　　时至今日，时过境迁，“安静的财务投资者”华润最应该关心两个选择：一是，15年前未尽的愿望，傅育宁如果在万科新变局中能得到实现，理应积极争取。二是，宝能系的入驻是否影响万科的实际运营，如果对企业长期发展不利，对投资者权益有负面影响，怎样规避？

　　这两个选择是纠缠在一起的。在技术操作上，对傅育宁的团队也提出了更高的要求。

　　第一，傅育宁如何说服监管层、决策层？王石祭出的“毒丸计划”，核心有两点，通过大折扣引入新的资本，全力支持管理层；打压股价。试想，哪一个央企会投入巨额资金，把这样一个投资计划通过“三重一大”事项渠道上报？哪个决策者又会拍这个板？

　　第二，王石郁亮为代表的管理层，誓死捍卫“独立、自由”的决心坚决、刚烈。如何以一种和平的方式完成15年间都无法完成的夙愿？

　　第三，最最悲观的角度来看，如果万科和宝能的战争陷入恶斗，必将互揭伤疤、激起沉渣——管理层掌控公司的弊病，就像段子讲的，“不是拐骗主人的小老婆，就是偷主人钱财”，是见不得光的。经历了中央强力反腐的华润，自身也暴露出一些问题，这方面不可能不了解，又怎样趟这个浑水。

　　这三个问题对其他央企同时存在。如此可见，华润不太可能去做那个身披金甲圣衣、驾着七彩祥云来帮助万科管理层的“白马骑士”。

　　对于傅育宁来说，继续做“安静的财务投资者”，或许要面临万科管理层动荡、企业业绩下滑、股价下跌的境况；而要相机而动实现对万科的控股，却要迈过更多难以逾越的沟坎。但应该乐观的是，战事仍在发展，华润仍然握有至关重要的表决权。

　　不谋万世者，不足谋一时；不谋全局者，不足谋一域。这话是说给过去的万科和华润。凡是过往，皆为序章。这个是说给未来的万科们和华润们的。

　　国内资本市场正在逐步开放，新规则、新秩序、新力量悄然登场，所有人都期待中国的资本市场、上市公司是在不断进步的、进化的，但或许，进步和进化就是这样残酷。

　　套用一句流行的话，如上所说，都是错的。

　　(本文作者介绍：瞭望智库是新华社批准成立的、立足于国情国策研究的智库机构。)