联储不加息人民币贬值压力下降

　　新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平 张庆昌

　　9月FOMC靴子落地，新兴经济体资金回流美国的速度短期可能下降。此前市场一致预期美国9月加息，预期较大程度被市场反应。大宗商品价格可能技术性反弹。新兴经济体的货币贬值压力短期下降。人民币汇率减压，短期保持稳定。

利率不变人民币贬值压力下降

　　9月美联储FOMC召开会议，维持利率水平不变，但多数官员表示2015年会首次加息。

　　决议和发布会基本符合市场预期。9月FOMC后，美国股市冲高1.3%后回落；美元指数下行0.3%；黄金大涨1.4%；美债收益率大跌。

　　本次FOMC内容与7月比并无实质改变，维持联邦基金目标利率在0-0.25%不变。第一，近期海外局势可能在一定程度上限制美国经济活动，对短期通胀率造成进一步下行压力。第二，重申美联储加息的理由：将在就业市场进一步改善，且有合理理由相信通胀将升至2%目标的情况下加息。第三，下调利率预期和失业率预期，上调15年GDP预期增长。具体：分别下调2015、2016、2017年年底联邦基准利率25BP；上调2015年GDP预期增长至2.1%，前值1.9%；下调2016年GDP预期增长至2.3%，前值2.5%。第三，加息路径比加息时点更重要。

　　美联储12月份加息概率上升，继续维持美元指数阶段性见顶判断。第一，美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现，但仍然比较稳健。美国8月制造业PMI为53.0，前值53.8；美国8月核心CPI环比0.1%，预期0.1%，前值0.1%；美国8月零售销售环比0.2%，预期0.3%。第二，美国经济中期仍具备增长空间。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元，仍低于2008Q2的16.2万亿美元。8月单户家庭住房的营建许可户数增长2.8%，增至69.9万户的2008年1月以来最高水平。

　　新兴经济体将获得短暂喘息机会。第一，9月FOMC靴子落地，新兴经济体资金回流美国的速度短期可能下降。此前市场一致预期美国9月加息，预期较大程度被市场反应。第二，大宗商品价格可能技术性反弹。第三，新兴经济体的货币贬值压力短期下降。

　　人民币汇率减压，短期保持稳定。第一，料9月中国热钱流出速度边际改善。7月中国热钱流出670亿美元，8月流出1500亿美元。第二，远期汇率和即期汇率差价有缩小的趋势，显示人民币贬值预期下降。第三，11月份IMF[微博]大概率将人民币纳入SDR。近期市场在关注汇率波动的同时，也应该注意到人民币在可自由使用方面的改革。例如，中间价报价机制、调整房地产市场的外资准入、债券市场引入海外央行[微博]等海外投资者、提高跨国企业人民币回流额度等。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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