全球股灾爆发后到哪安放财富

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平、张庆昌

　　股灾正升级至全球，美国收缩货币和中国收缩需求双击，引发全球风险资产价格暴跌，避险资产价格大涨。新兴市场风暴扑面而来，七年之痒再度来临？到哪里安放财富？

全球股灾爆发后到哪安放财富

　　全球性股灾：新兴市场风暴。受美联储加息预期和人民币闪贬影响，新兴市场普现货币贬值潮、资本流出、大宗下跌、股债震荡。上周五和本周一美股大跌，美债收益率下降，美元阶段性见顶，黄金价格上涨，全球市场避险情绪上升，有风雨欲来之势。8月24日欧美和亚洲股市迎来黑色星期一，中国台湾紧急救市，纳指期货触发熔断机制。

　　直接原因：美联储加息预期+人民币闪贬+股灾+PMI创新低。1)美联储加息预期升温，全球资金回流美国；2)8月11-13日，人民币闪贬4.6%，掀起新兴市场货币贬值潮；3)615股灾对中国经济负反馈；4)8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑。

　　根本原因：只刺激不改革的代价。次贷危机后，各国主要依靠货币和财政刺激，改革力度有限。现在美元进入强势周期，但各国经济复苏进程和货币政策周期不在一个轨道上，历史上美国货币政策收紧是引发多次金融危机的重要原因。同时，来自中国的需求持续下滑，改革前景迷雾重重，目前尚没有哪个经济体能够弥补中国经济衰退带来的全球需求缺口。

　　新兴市场风暴展望： 1)美联储9月加息概率60%，加息节奏和力度可能低于市场预期；2)中国经济不改革没有底，预计3季度回调，4季度回稳，2016年初再下一个台阶；3)新兴货币贬值和资本流出压力增大；4)新兴经济体债务规模高，但外债/外储好于1997。

　　美加息对新兴经济体的影响机制：1)新兴经济体资金回流美国，导致外汇储备下降；2)货币贬值，恶化资产负债表，短期偿付压力上升；3)强势美元压制大宗商品价格，恶化新兴经济体国际收支账户。

　　未来1年全球大类资产配置建议。从边际变化角度看，1)实体经济复苏进程：美国经济>欧日经济>新兴经济体；2)货币：美元>日元>欧元>新兴货币；3)股票：欧日股>美股>新兴股；4)债券：美债>欧日债>新兴债；5)大宗：大宗商品价格承压，贵金属受益避险；6)配置建议：美债>黄金>欧日债>美元>欧日元>新兴经济体债>欧日股>美股>大宗>新兴经济体股。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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