下半年宽松政策仍然可期

　　文/中金公司分析员 梁红等

　　目前经济周期仍处于筑底阶段，短期增长可能出现反复。我们预计，下半年货币政策仍将维持宽松态势，无风险利率有进一步下行空间。同时，财政政策宽松力度加大，除了财政赤字较去年同期扩大，营改增将带来减税效应，盘活存量财政资金也会带来额外支持。

下半年宽松政策仍然可期

　　实体经济仍在筑底。电厂耗煤、粗钢产量等高频数据显示6月工业生产可能放缓。PMI原材料库存和产成品库存指数仍低于50，企业去库存还在持续。预计6月份工业增加值同比增速回落至5.9%(5月6.1%)。

　　►投资仍然较弱。尽管近来房地产销售回暖，由于前期库存较高，商品房销售好转尚未传导至房地产投资和上游行业。预计上半年固定资产投资累计同比增长11%(前5个月11.4%)，6月当月增长10%，接近上月水平。向前看，随着房地产库存的逐步消化，房地产投资有望在9、10月份出现回升。

　　►消费需求回升。今年天猫[微博]、苏宁等多家电商加入京东开启的6.18年中促销，推动6月份网购增长。而商品房销售量回暖也带动住房相关消费回升。预计6月份社会消费品零售总额增速加快，同比增长10.3%(5月10.1%)。

　　►出口增速回升，进口仍然疲弱。6月PMI出口订单指数回落，但韩国公布的6月份出口增速明显回升，预计中国6月出口增速小幅回升，同比增长0%(5月-2.8%)。近期大宗商品价格回落，国内需求仍然偏弱，预计6月份进口同比下跌18%(5月-17.7%)。贸易顺差将保持较高水平，预计600亿美元左右(5月589亿美元)。

　　维持2季度GDP增速预测不变。2季度工业增加值增速较1季度放缓，给GDP带来下行压力。但股市成交量上涨，金融业增长较为强劲。同时，房地产销售复苏也带动房地产业及下游行业增长。总体GDP增速可能好于工业增长所隐含的结果。我们维持2季度GDP同比增长7.0%的预测。

　　通胀总体平稳。近期猪肉价格出现回升，但蔬菜价格有所下降，预计6月CPI环比小幅下跌，同比增速与上个月持平，上升1.2%。高频数据显示商品价格近期有所回落，统计局公布的PMI购进价格指数也低于上月，预计6月PPI环比继续下跌，同比下跌4.6%，跌幅与上月持平。2季度 GDP平减指数预计仍然为负。

　　信贷增加，但货币增速回落。央行[微博]近期公布的银行家问卷调查结果显示2季度贷款需求进一步下滑，但是从季节性规律看，季末月份放贷往往会增加，预计6月新增贷款1万亿元(5月9008亿元)。6月央行降准降息有利于货币乘数扩张，但是央行同时收紧了基础货币：逆回购投放850亿元，抵押补充贷款(PSL)投放1576亿元，中期借贷便利(MLF)回收5400亿元，合计净回收资金2974亿元。考虑去年同期M2基数较高，预计6月M2同比增速降至10.5%(5月10.8%)。

　　政策将继续宽松。目前经济周期仍处于筑底阶段，短期增长可能出现反复。我们预计，下半年货币政策仍将维持宽松态势，无风险利率有进一步下行空间。同时，财政政策宽松力度加大，除了财政赤字较去年同期扩大，营改增将带来减税效应，盘活存量财政资金也会带来额外支持。

　　(本文作者介绍：中金公司首席经济学家)

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