退回股民申购款昭示高层决心

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 鹿长余

　　国务院关于股市的态度，有比不惜退回股民的申购款，毁约更难的吗？什么平准基金，什么不许裸卖空，什么证券公司自营不减仓，那都是小菜。微信上有段子手说，退回申购款是退婚，其实，这是“退昏”明志，鞭笞某部门的昏庸，怒赞。

退回股民申购款昭示高层决心

　　《孝经》开宗明义章： “身体发肤，受之父母，不敢毁伤，孝之始也。” 古时候认为，头发是父母所赐不可轻易损毁，削发是一种耻辱，就像是给奴隶在脸上用烙铁刺字一样的羞辱。

　　话说那时候，有一个越王，名勾践，他和吴王夫差打仗，结果输了。他就采取了一种很极端的方式，就是把自己的头发剪了，住在破旧的草屋，每天舔着苦胆，用来惩罚自己。以此激励自己奋发图强，一雪前耻。后来勾践成功一雪前耻，从此有了“削发明志”这个成语，此为序。

　　回到现实，先回顾一下这次暴跌几个数字：

　　2015年3月20日，上证指数最高3632点，收盘3617.32点，今天上证指数最低3629.55点。6月12日最高5178.19点，收盘5166.35点。上涨3个月涨幅，被不到三周的下跌抹平了。粗略看，下跌速度是上涨速度的5倍。

　　科学数字说话，学术用指数的波动率来刻画市场。我统计了20多年来中国股市的数据，我们用周收益数据刻画市场的稳定性。考虑周收盘指数连续上涨和连续下跌数据，这个在随机过程里叫游程。游程描述了单边的市场强度，大家可以想一下连续涨和连续跌的情况，如果周收盘都是连续涨的和连续跌的，那么，一定是暴烈的市场，怎么衡量暴烈程度呢？用波动率。

　　我们统计了上证指数20年的周收益游程数据，用来衡量波动剧烈程度的量叫西格玛。截至上周五，上涨指数周连续下跌的西格玛超过4接近5了，这个数值表示，自然发生的概率是万分之几，白话就是，按照正常的波动，这次的情况要几百年发生一次。这表明，市场不是自然波动，是有某种失误引发，机制导致发生了多米诺骨牌效应。

　　后来事实表明，由于是平仓盘不计成本的抛售引起的。平仓时，控制发送指令的不是亲自买股票的，他们是冷血的，一律按跌停价挂单。不是自己的股票，管它三七二十一，收回钱，管你死活。更坏的是，这样集中时间的大量跌停价平仓，指数必然大跌，据传，他们同时开了期指空单，如果属实，这是预谋，这就是犯罪了，希望监管部门严查。

　　言归正传，下面说说怎么看这次救市措施。

　　这次大跌，股民被打残，不救，有可能引发更大的系统风险已成共识。如果没有强有力措施恢复信心，市场从此走向熊市不用怀疑，所以必须国家层面出大招。我们只谈大招，因为，其他层面，比如证券业协会发起的，基金业协会发起的，都不可能挽回颓势，挺多延缓跌势。

　　幸运的是，强总理是经济学博士，深谙市场的危与机。这次暂停IPO不算明志，退回上周五申购款，这就是削发明志！

　　昨晚，上交所[微博]发布声明，周五申购的退回。我在新浪微博发文说：“决心之大，可见一斑”，有粉丝评论我的话说：“有点情绪化了，这招没救在点子上啊”。其实不然，试想，国务院关于股市的态度，有比不惜退回股民的申购款，毁约更难的吗？什么平准基金，什么不许裸卖空，什么证券公司自营不减仓，那都是小菜。微信上有段子手说，退回申购款是退婚，其实，这是“退昏”明志，鞭笞某部门的昏庸，怒赞。

　　上周五，有关部门还说不能停IPO,只能减少。 现在国务院出面，不但停止了IPO，而且，还退回上周五的申购。这是给严正纠正某部门之前做法。

　　写此文，纪念国家层面救市明志的有关决定，一生可能仅一次经历这样的暴跌与转机。

　　(本文作者介绍：理学博士、教授，上海金融学院国际金融研究院风险研究中心主任,长余量化证券投资系统开发者。)

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