指望养老金做接盘侠只是梦一场

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 孙博

　　养老金入市的根本目的是通过资本市场实现保值增值，而不是充当股市接盘侠。如果指望养老金入市来扭转前股市下跌走势，提振市场信心，纯属一厢情愿，最终只是黄粱一梦。

养老金做接盘侠？别高兴太早

　　过去两周里，沪指累积下跌了19%，创业板则跌去了25%。6月26日，股市更是迎来了“黑色星期五”，沪指跌幅7.40%，创业板跌幅8.91%。市场弥漫着恐慌情绪，人心惶惶。恰巧此时养老金入市的相关新闻见诸报端。对此，有分析称，在股市大跌的情况下，养老金入市是中央在政策层面对股市的支持，体现了的国家维持牛市的意志。亦有人称，可以准备跟养老金一起抄底。然而，理性分析就会发现，理想很丰满，现实很骨感，指望养老金托底当前股市，成为接盘侠，最终将是梦一场。

　　首先，养老金入市与本轮股市下跌没有必然联系。从时间来看，这两天《华夏时报》、《路透社》、《经济观察报》分别刊登有关养老金入市的。但实际上，养老金的市场化投资政策制定始终按照自身的时间表推进。早在2012年，人社部就起草过基本养老金投资运营方案，但是由于主客观条件限制，最终未能出台。

　　十八届三中全会提出“加强社会保险基金投资管理和监督，推进基金市场化、多元化投资运营”以后，养老金市场化投资政策再度起航，由人社部牵头2014年开始重新制定养老金投资方案，2015年两会上，人社部部长尹蔚民表示，该方案基本完成，将上报国务院。2015年6月人社部基金监管司领导表态，基本养老金投资政策已经基本成熟。可见，养老金市场化投资政策基本是独立于股市发展情况来制订的，并不是因为近期股市大跌而采取的应急措施，两者之间没有直接联系，只是养老金入市的相关报道与股市下跌时间点重合而已。

　　第二，养老金进入股市的规模有限。说起养老金入市，容易简单理解为入股市，实际上指的是养老金进入整个资本市场，股市只是其中之一。从国外来看，养老金投资日益多元化，既投资股票、基金等权益类资产，也投资债券等固定收益资产，近年来还进入私募股权等另类投资领域。以美国为例，目前公共性质的联邦养老金只投资为其量身定做的特种债券，不投资股市；第二支柱401k计划投资权益类资产的比例最高，大约在60%左右；第三支柱IRA计划投资权益类资产的比例约为49%。因此，我国基本养老金市场化投资，进入股市也只是一部分。

　　按照媒体报道，我国养老金进入股市规模理论上最多可有1万亿。理论不等于实际。实际中基本养老金必须留存部分资金以备当期支付需要，而且养老金全国统筹后可能减少财政补贴导致结余减少，还必须考虑养老金入市后不会始终满仓操作等因素，我们预计最终能够进入股市在5000亿元左右(具体请见本人文章《万亿养老金入市只是个传说》)。而经历上周的黑色星期五后，我国股市市值为46.6万亿元，5000亿元与其相比，仅占我国股市市值的1%。6.26日单日市值蒸发4.5万亿元，近两周(6.15—6.26)A股总共蒸发市值13.26万亿元。可见，在当前股市的体量和波动情况下，养老金入市能发挥的效果相当有限。

　　第三，政府没有让养老金为股市接盘的意愿。必须承认，股市在实现我国经济复苏和转型升级方面意义重大。因此，维护一个健康发展的股市符合政府宏观政策取向。但与股市相比，养老金的重要性也不遑多让。养老金作为老百姓的养命钱，事关每个国民，社会关注度极高。对于政府而言，在日益重视民生的行政理念下，养老金是事关百姓福祉和社会稳定的大事，是与股市稳定发展同等重要的大事。在此背景下，没有必要为了股市让老百姓的养命钱充当接盘侠，面临贬值风险。而且股市发展是市场化行为，而养老金则是政府行为，责任明确。更何况，养老金市场化投资的根本出发点是实现基金的保值增值，无疑与上述目标严重背离。可见，政府没有丝毫意愿让养老金为股市接盘。

　　第四，养老金入市最终是市场行为，没有接盘动力。从目前来看，养老金将来有可能委托全国社保投资运营，原因在于全国社保这么多年来投资模式和业绩获得普遍认可。目前全国社保基金投资股市是委托10家基金公司进行的。可以预计，未来基本养老金投资股市也将是外部委托模式，实际操盘养老金投资股市的也将是市场化主体，必须面对全国社保的业绩考核，另一方面人社部、财政部对全国社保基金有业绩考核。在这种考核机制下，养老金投资股市将成为高度市场化行为，完全没有动力成为接盘侠。

　　第五，养老金的远水解不了股市的近渴。毫无疑问，养老金市场化投资已是板上钉钉，但按照目前发展进程来看，预计最快下半年由国务院将颁布政策条例，待具体投资细则和组织形式明确后，才能完成资金的归集，机构的设置等具体操作。预计政策具体落地实施可能从2016年才能开始。虽然当前股市大跌，如果养老金这样的大规模资金能够入场，对市场稳定和信心提振大有好处，但是如前所述，从时间上来看，养老金入市还有待时日，对当前的股市大跌既无能为力也爱莫能助。

　　可见，养老金入市的根本目的是通过资本市场实现保值增值，而不是充当股市接盘侠。如果指望养老金入市来扭转前股市下跌走势，提振市场信心，纯属一厢情愿，最终只是黄粱一梦。

　　(本文作者介绍：人大管理学博士、首都经济贸易大学教师。)

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