地方债置换1万亿够不够？

　　文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 李奇霖  李云霏

　　2014年底地方政府性债务规模预计在24.4万亿，2015年到期的地方政府性债务估计为4.5亿，其中负有偿还责任的债务在2.8万亿以上，1万亿的置换规模显然不够，后续可能还会有进一步的置换额度释放。

地方债置换1万亿够不够？

　　2014年43号文剥离了地方融资平台公司的融资功能，遗留下的地方政府性债务至今仍在“验明正身”的路上，地方政府债务规模到底有多大，融资平台公司的突然离场是否会造成地方政府偿债困难？2015年1万亿存量债务置换够不够？回答上述问题需要我们对地方政府性债务规模进行梳理。

　　一、地方政府性债务有多大？

　　地方政府举借债务主要通过平台融资和发行地方政府债券：平台融资的主体有融资平台公司、机关单位和事业单位，主要的融资方式有银行贷款、发行城投债、信托融资等；地方政府债券分为地方政府自发自还和财政部代发两种。

图1

　　1、2014年底地方政府通过平台融资达到的债务规模约19万亿，其中融资平台公司11.4万亿，机关单位、事业单位7.6万亿。

　　①2014年底融资平台公司的政府性债务规模约11.4万亿。

　　根据2013审计结果，融资平台公司的地方政府性债务中借款(主要是银行贷款、信托融资)和城投债的总规模占比为74%。2013审计结果中，融资平台公司的地方政府性债务7万亿，其中城投债1.1万亿。统计当时城投债发行主体的负债结构，借款规模与应付债券比例是3.7:1，则7万亿的地方政府性债务中有4.1万亿的长短期借款，与城投债合计占比74%。

　　假设74%的比例不变，2014年底融资平台公司的政府性债务增至11.4万亿。2014年底Wind口径下城投债的规模为4.1万亿，比2013年6月底增长72%，以此增速预计，城投债中可能纳入政府性债务的规模将增长到1.9万亿。2014年融资平台公司的借款与应付债券比例降至3.4：1，估计有6.5万亿借款纳入地方政府性债务，与城投债合计8.4万亿。按照74%的占比计算，融资平台公司的地方政府性债务估计达到11.4万亿。

表1

　　②2014年底机关单位、事业单位政府性债务规模约为7.6万亿。

　　机关单位、事业单位的债务约等于审计署口径中政府部门和机构、所有事业单位的债务减去地方政府债券规模。由于缺乏盈利能力，其融资方式以银行贷款为主，且偿债来源主要是财政资金。2013年6月底机关单位、事业单位的债务规模为7.1万亿。

　　2012年起银行对融资平台公司、机关单位以及事业单位的贷款收紧。根据银监会的数据，2010-2012年地方平台贷款年均增速为13%，而2013放缓至10%，2013年底银监会提出要控制2014年平台贷款规模不增，保守估计2%的增速。预计2014年底机关单位、事业单位的地方政府性债务规模约为7.6万亿。

　　2、2014年底地方政府债券规模为1.16万亿，2015年的到期量为1714亿元。

图2

图3

　　2013年6月底，平台融资加上地方政府债券占地方政府性债务的83%，假设比例不变，2014年底地方政府性债务规模约24.4万亿。由于估算是基于地方政府债务主要资金来源，应付未付款项以及融资平台公司的表外融资并未考虑在内，实际规模可能要大于估算结果。

　　二、2015年地方政府要还多少钱？

　　按照2013年6月底审计结果公布的地方政府性债务到期分布估计，2015、2016年将是地方政府债务的集中偿付期。预计2015年需要偿还的地方政府性债务为4.5万亿，相比2013年审计结果有1.7亿的增量，2016年的债务到期量约4.9万亿。

　　三、1万亿的存量债务置换够不够？

　　预计2015年到期的地方政府负有偿还责任的债务有2.8万亿，1万亿之后可能还有更多的置换。2013年6月到2014年地方政府债务可能大幅增长，期间城投债规模增长72%，我们估算的融资平台公司政府性债务规模增长达62%；另外，债务甄别中原本属于非政府性的债务可能重新被纳入政府债务范围，所以，2015年实际到期的地方政府负有偿还责任的债务可能大幅超过2013年6月底的审计结果。

　　根据我们对地方政府债务的估计以及2013年审计中的债务比例，2015年到期的地方政府负有偿还责任的债务为2.8万亿，按照53.5%的置换比例，后续至少还需要5000亿的置换额度释放，全年的置换债券发行可能达1.5万亿，加上预算内6000亿新增地方政府债券和到期的1714亿续作，全年的地方政府债发行量有望突破2.3万亿。

图4

　　(本文作者介绍：民生证券宏观研究员。)

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