天天“抓飞猪”易酿疯牛悲剧

　　文/新浪财经专栏作家 陈志龙

　　历史的经验教训证明，理性的慢牛是投资者之福，疯牛往往极易酿悲剧。大国经济需要强大的资本市场，更需要成熟的投资者。但越是人心思涨，越要倡导理性投资，越要注重风险控制。如果急功近利，天天“抓飞猪”，好不容易唤醒的牛市可能会异化为“疯牛”。

天天“抓飞猪”易酿疯牛悲剧

　　A股连续10周上涨，创近8年来最长的周上涨记录，全球为之瞩目。上周五，中国证监会[微博]出乎意料地出手，暂停中信等三家券商新开融资融券账户三个月，不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。银监会发布征求意见稿，拟明确委托贷款属中间业务，限定资金来源及用途，这都是在给沸腾的市场掺沙子降温。

　　中国股市在过去两个多月中涨了1000多点，推动本轮牛市行情的，很大程度是政策呵护和“杠杆牛市”。其中推波助澜的莫过于融资融券。目前融资融券规模已经突破1万亿元，达到1.1万亿元。金融杠杆有明显的助涨助跌的特征，当行情上涨时会加速上涨，而在行情下跌时也会加速下跌。

　　也就是说如果大盘滞涨时，股指将高位巨幅震荡，一旦股指短期选择向下回调，A股市场将泥沙俱下。众所周知，“杠杆交易”本质是保证金交易，投资者仅需投入小一部分资金便可购买一份价值超过其保证金若干倍的合约。这也是保证金交易最吸引人的部分所在，同时也是其最具“蛊惑”性的所在。

　　牛市初起时，善用杠杆者可能盆满钵满，但随着市场估值水平的提高，许多个股已经翻两番，此时的杠杆交易风险开始加大，但许多投资者在牛市中迷信”好风驰劲帆”，满仓加杠杆，以追求利润最大化，其潜在风险不容小视。

　　特别是如果出现结构性错配，高杠杆往往意味着高风险。一家券商的经纪部老总告诉我，在前段时间创业板股票的深幅下跌中，许多重仓融资买入创业板的投资者亏损较大，甚至出现“几年熊市赚的钱，两个月牛市给赔光”的尴尬，这都是高杠杆惹的祸。

　　强烈的财富效应刺激下，在牛市的咆哮声中，各路资金都在加杠杆进场。有些证券营业部甚至都给5—10万元以下的散户投资人提供融资，助长投机心理。一些本已在走钢丝危如累卵的网络借贷P2P平台也陆续涉足股票配资业务，通过自有资金或其他对接资金渠道，以高杠杆形式为客户投资提供资金进行股票投资，其杠杆率甚至达到5倍。相比传统的配资业务，线上配资业务效率高、费率低，而受到投资者欢迎。

　　但由于杠杆率较高，如果借款人满仓操作，一旦股票大跌，20%的波动就触发爆仓，风险非常大。在南京的一些地铁出口处，甚至民间的第三方理财机构、保险公司业务员都在向你推荐“股票配资、期货配资、权证配资等综合融资服务”，个中风险不言而喻。

　　华尔街大佬们信奉一句名言：当可以用别人的钱来赚钱时，自己是不会掏一个子儿的，这道出了资本游戏的本质——高杠杆。

理性的慢牛是投资者之福

　　华尔街投资银行家为追求利润的最大化，以眼花缭乱的金融创新，推出海量的结构性金融衍生品，出售给不同风险偏好的投资者，层层叠加的衍生品在高杠杆交易中，链条越拉越长，泡沫越吹越大，风险不断累积，直到最后一声巨响——清算的时刻来临为止。

　　资本是逐利嗜血的，在前一轮比特币等虚拟货币的炒作中，包括火币网、OKCoin在内的海内外比特币交易平台都推出了杠杆交易，通常以3倍杠杆最为多见，也就是说一块钱可以当三块钱用，一旦跌幅过大，损失超过本金，就会爆仓，所有资金将归零。随着比特币价格的腰斩，许多高杠杆交易者最后都血本无归地清零。

　　繁荣的年代，泛滥的流动性助推资产泡沫，市场各方都以喝醉酒的胆量不断加杠杆，投行大佬们总能通过不断吹起新泡沫来掩盖旧问题，因为他们有充分的杠杆率，这也曾是他们的造富机器。金融市场的任何一场危机，本质都是高杠杆率导致的信用失控而崩溃的危机。

　　2007年的美国次贷危机前，美国银行体系的杠杆率在30倍左右，贝尔斯登的杠杆率为36倍，“房地美”和“房利美”达到60倍。欧债危机时，欧洲银行业的杠杆率也超过了60倍。高杠杆是金融业的同质化基因，当次贷危机和欧债危机的龙卷风席卷美国和欧洲大陆，许多百年老店的大银行一夜之间被打回原形。

　　从华尔街到塞浦路斯，骨牌被一张张推倒，繁荣的乐曲戛然而止时，所有的杠杆交易者都会面临一场噩梦。危机是对金融膨胀、创新过度和杠杆放纵、监管失灵的一次集中清算。危机以来的这几年，欧美国家通过不断地去杠杆化，对华尔街和欧洲诸国的财政货币体系进行艰难而彻底的改革和再平衡，这已成为后危机时代全球金融治理的核心。

　　2014年已成为过去，这是在中国资本市场发展史上具有重要意义的年景。经济进入新常态，转型破解旧困局，改革开启新局面，中国股市告别数载沉闷的大熊市，展开了波澜壮阔的超级行情，中国资本市场的伟大复苏给疲弱的经济注入了强大动力。

　　但大量资金推动的超级牛市行情中，每天动辄数千亿甚至上万亿的交易资金如“黄河之水天上来”也存在诸多隐忧。历史的经验教训证明，理性的慢牛是投资者之福，疯牛往往极易酿悲剧。大国经济需要强大的资本市场，更需要成熟的投资者。这个市场经历了7载冬眠后，出现的伟大复苏和觉醒值得弥足珍惜。

　　但越是人心思涨，越要倡导理性投资，越要注重风险控制。如果急功近利，鼓吹“卖房子炒股”，天天“抓飞猪”，动辄拉涨停板，借钱加杠杆入市，以力拔山兮气盖世的雄壮气势拉抬，好不容易唤醒的牛市可能会异化为“疯牛”，市场很容易失控，最终会悲剧性地以一地鸡毛闹剧收场。

　　所以，从爱护市场的长远发展计，证监会查“两融”并且处罚券商，旨在通过去杠杆化传递出明确的给市场降温的信号，这也提醒市场参与的各方，当对市场心存敬畏，且行且珍惜。

　　(本文作者介绍：南京财经大学中国区域研究中心首席研究员，财经专栏作家，报人。)

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