文/新浪财经专栏作家 陈志龙
当下钱紧的根源一是资金不敢进入实体经济， 游离其外在金融体系内进行自我封闭式循环，玩“空转”游戏，二是资金长期错配，比如大量进入地方平台和房地产及高杠杆的理财产品，泥淖深陷，进得去出不来。
去年银行业新增贷款8万多亿，所有银行都成立了小企业货款专营机构，但大量企业仍然嗷嗷待哺喊钱紧。“从宏观数据看，M2突破了110万亿，从微观主体、中小企业都喊资金紧，揭不开锅，‘影子银行’猖獗，你说那么多的钱究竟到哪儿去了？”近日，一位长期从事经济管理的负责同志向我抛出这个问题。
去年银行业新增贷款8万多亿，所有银行都成立了小企业货款专营机构，但大量企业仍然嗷嗷待哺喊钱紧。年底，银行为完成考核甚至要花大价钱买存款。连柜面上都要零打碎敲地对客户进行“感情投资”，竞相送色拉油、大米、超市购物券。是啊，钱到哪儿去了？
央行[微博]的一位资深分析师说，通常意义上说，贷款量越大社会资金越宽松，而贷款又取决于存贷比，存款越多，贷款才有资金来源。
但商业银行的存款并不能都转化为贷款，银行的存款并不能都用来放贷，它首先要计提20%的法定存款准备金率留在中央银行——即如果银行业有100万亿存款，那先要提取20万亿法定存款准备金率给中央银行，同时商业银行自身还要应付每天开门的流动性头寸需要。
实际上，这两大块决定了商业银行被锁定的资金约占储蓄存款的22%-23%左右。这个“池子”既是央行的调节工具，同时又是社会资金沉淀的大块头，锁定的资金难以发挥对微观主体的作用。
现在金融产品已经极大地丰富，很难简单地用传统的存贷款和权益类资产来衡量。这几年，银行间市场、债券市场、信托理财、公募、私募类市场异军突起，银行间市场日成交量都以万亿计，存贷款只是资金运用的一种表现形态。
在利率市场化持续推进的背景下，收益率较高的理财产品、货币市场基金吸纳了越来越多的存款，几乎所有的商业银行都面临存款分流的问题。从去年”6.20”银行间市场风波开始，银行间市场和债券市场的利率高居不下。去年12月19日，银行间一月期质押回购的平均利率高达9%，这么高的利率是实体经济都难以企及的，所以大量资金在金融市场空转中牟取利差。
银行间竞争越来越开始关注高净值人群，满足特定客群的投行类产品越来越多，一些面向全球市场、为高端人群设计的个性化金融产品已通过私人银行领地分流资金。按照“二八定律”，这一群体门槛高，可支配的金融资产总量大，为他们服务的同时必然分流相当的银行资金，这也是社会资金分流的一个重要通道。
高端客户分流银行资金的同时，也不要小看了那些芝麻户“蚂蚁搬家”的威力。以近两年风生水起的银行表外业务——理财产品为例，据江苏一家大型国有银行的行长介绍，他们去年在全省实现的理财产品销售就超过了500多亿，而储蓄存款才增长300亿还不到，几乎是一倍。
除新兴金融市场的分流，经过数载的高货币投放，实体经济吸纳的货币量呈现结构性固化态势，也是加剧资金紧张的原因。
20万亿的地方债，银行有近20亿的房地产贷款，另有报告称，2012年底中国影子银行的规模为20万亿，说明大量资金进入钢筋混凝土被固化的同时，还有相当规模的非阳光化资金游离于正规金融体系之外。
经济进入调整周期以后，钢铁、造船、光伏等产业全面过剩，去库存化缓慢，资金周转速率下降，由此也导致相关产业部类内部的结构性资金紧张，资金链越绷越紧。因为实体经济缺乏效率，坏账增加，银行新增贷款的投放也更加谨慎，由此导致实体经济普遍喊钱紧。
江南银行董事长陆向阳说，中国经济仍处于投资拉动和货币化的进程中，每年20%以上的投资增长，适度的经济增长当然需要一定量的货币推动，但是如果陷入货币主义泥淖，过度盲目迷信货币对经济增长的拉动，那将不可避免地埋下通胀的隐患。
M2跃过百万亿之后，通胀的长期压力已经形成，今天，抑制通胀的难度要超过以往任何时候都要迫切。他认为，货币与经济增长本身应是面和水的关系，如何“勾兑”合理比例，是必须厘清的问题。M2与GDP之比已经史无 前例地接近2：1， 这是一个不祥的信号。而其本质是经济结构性失衡、金融体系发展滞后和金融资源配置效率的低下。
江苏省社科院院长刘志彪认为，当下钱紧的根源一是资金不敢进入实体经济， 游离其外在金融体系内进行自我封闭式循环，玩“空转”游戏，二是资金长期错配，比如大量进入地方平台和房地产及高杠杆的理财产品，泥淖深陷，进得去出不来。信贷总量并未缩减，但结构性不平衡加剧，大量市政项目没有效益甚至是负效益，资金固化严重。而实体部门产能过剩严重，库存增加转不动，企业资金周转速率下降。
大量资金囤积在银行体系内，资本市场长期低迷，社会融资仍然以银行贷款等直接融资为主，这说明长 期的金融抑制背景下，金融创新和有效供给不足。投资渠道窄，消费热点缺失，社会保障体系的统筹层次和保障水平不高，百姓不敢放手 消费等一系列问题始终没有破解。
十八届三中全会一方面提出要加快经济结构调整，另一方面要加快金融体制改革，让金融回归理性、服务实体经济。
现在的两难在于，一方面政策面鼓励资金进入实体经济，另一方面实体经济又面临大面积产能 过剩，如何提高投资的有效性问题。必须在调结构促转型上有实质型推进，以重振中国制造和世界工厂的优势。如果还是靠新增投资和继续加大货币发行来稳增长，那风险会无穷堆积，结构调整和转型不能顺利推进，资金进入实体经济后的“存活率”依然很低。
(本文作者介绍：陈志龙，财经专栏作家，报人。)
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