文/新浪财经专栏作家 滕泰
作为全球储蓄最多的国家，中国最近几年不仅实际利率不断攀升，甚至闹起了“钱荒”。是什么机制形成了“全球钱最多的国家钱最贵”的现实悖论？高利率和高利贷泛滥如何造成中国金融乱象丛生，又如何扭曲中国经济？
欧、美、日超低利率与中国国内高利贷泛滥形成鲜明对比，国际热钱持续涌入中国，加大人民币升值压力；为了维持人民币汇率稳定，央行[微博]被动收购外汇，并为了购汇而发行人民币；由于担心人民币发行冲击国内经济，央行多年来不断通过调高存款准备金率、发央票等数量化对冲措施来回笼货币。
然而，由于整个过程由于存在着不平衡对冲的致命缺陷使国内人民币利率越来越高、人民币升值预期愈演愈烈、进而热钱流入越来越多。
这个造成政策效果南辕北辙的不平衡对冲的缺陷是：人民银行[微博]购汇投放货币和对冲回笼货币的过程中总量平衡而结构不平衡的。每月卖给央行外汇储备、拿走人民币的，是结汇较多的大型商业银行，背后是大型国企、外贸外资企业、息差套利者；而因为存款准备金率上调或央票发行被抽紧银根是并无多少外汇结算的中小银行，背后是内资内贸企业、中小企业。
多年如此“购汇发钞、对冲回笼”的游戏结果，造成中小银行、内资内贸企业、中小企业资金越来越紧张，国内实际利率越来越高。目前银行短期理财产品和信托利率平均在5%以上，中小企业私募债平均融资成本10%以上，民间短期借贷利率20%以上。
显然，改变这个恶性循环的唯一办法是央行尽快停止不平衡对冲动作，并反向采取多种有效措施迅速降低国内利率，压缩套利空间，从根本上减少热钱流入的动力。
六月钱荒，险些酿成金融危机：倘若引发银行流动性危机、百姓挤兑、商业银行倒闭，后果不堪设想。好在依靠各方呼吁和中央英明决策，6月最后一周，央行不仅承诺为金融机构提供必要流动性，应用各种创新金融工具外，还重新启用搁置多年再贷款、再贴现等工具，银行流动性危机最终解除。
然而，10月以后，央行先放风略紧，后停止7天、14天逆回购，还发央票，隔夜利率拉到5%以上，又一次造成股市暴跌。之后，上周二央行又突然180度大转向，放130亿逆回购，周四再放160亿逆回购，隔夜利率也开始下行。至于三中全会之前央行为何突然从紧，之后又为何紧急转向，背后是否有高层干预，利率会不会继续下行，就不得而知了……
不过，回过头来看，除了钱荒后的利率短暂的回落，7月份以来的隔夜拆借利率平均比前五个月仍然高了50%以上，货币政策从来就没有回到6月以前的正常水平。
更值得重视的是：不平衡对冲—对内紧缩造成国内高利率—加速热钱流入—再不平衡对冲的政策依然在延续；高利率逼垮实业的现实不但没有改变，货币政策仍然以“中性”的名义反向调结构、把更多资金逼离实体经济；在金融抑制尤其是货币供给严格受控的前提下，以“利率市场化改革”的名义拧紧水龙头的动作正在不断提高中国的资金价格……
金融部门存在的本质意义是在储蓄者和企业之间架起一座桥梁，在全球储蓄资金最丰富的国家，我们只要相信市场，相信资金价格信号，政府管好自己该管的事，减少金融抑制，让利率真实地反映资金供求关系，就很快能看到实际利率的大幅下行——这不但是破解中国金融乱象的唯一选择，而且是恢复中国经济增长动力的迫切需要。
(本文作者介绍：万博兄弟资产管理公司董事长，万博经济研究院院长。)
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