文/新浪财经专栏作家 麦德能[微博]
未来几个月里，将流动性维持在适当水平对中国央行而言将是一个重大挑战。在见证了夏天钱荒所造成的负面经济影响之后，中国央行很可能会采取积极行动保持流动性稳定。近来的逆回购操作就是这一观点的早期证明。
在暂停一段时间之后，中国央行[微博]重又开始通过招标方式开展逆回购操作来向中国金融业注入流动性。这一决定做出之前，中国的银行间市场利率持续上升，而且一项衡量资本流入的重要指标已升至潜在的峰值。
中国央行的外汇占款被人们普遍视为是衡量中国资本流入情况的一个不错的指标。自今年4月份以来，该指数的月度同比增幅一直稳定在6.8%左右的水平，而月度环比增幅则接近于零。有初步迹象显示，中国经济在第三季度的复苏或许没有多少后劲，近来中国领先指标的下降尤其证明了这一点，这可能会给资本流入带来更多阻力。为此，中国央行重新开启了逆回购操作。
过去十年里，中国央行的主要作用一直是通过吸纳金融业的过剩流动性来维持中国金融业的稳定。过剩流动性过去一直是中国巨大的经常项目顺差和大量热钱流入的副产品，热钱流入在部分程度上是受人民币继续升值的预期推动。
全球经济低迷导致对中国出口商品的需求发生了变化，人们对于中国经济增长模式的可持续性也产生了疑虑，加上人民币未来进一步升值前景不明，这些因素导致中国原本一向强劲的资本流入局面变成了双行道，其中资金在某些时期很可能流出中国。在资本流出的这些时期，中国央行则会通过公开市场操作来注入流动性，以抵消境外资本流出的影响。
在2012年年末，中国央行外汇占款的同比增幅降至近零水平——有几个月的环比增幅变成了负值，这显示中国的外资流入情况发生了逆转。出现这一趋势的同时，人们因温州出现民间借贷危机而对中国经济可能遭遇硬着陆的担心恰好也在日渐加剧。
为应对此局面，中国央行开始了连续7个月的逆回购操作，以管理流动性。虽然央行本可以选择下调银行存款准备金率的方式，但这样的举动有可能会被视为过于温和，并有可能给本已过热的房地产业火上浇油。
未来几个月里，将流动性维持在适当水平对中国央行而言将是一个重大挑战。今年夏天出现的资金紧张局面已对中国实体经济产生明显影响。当时中国的7天期回购利率大幅升至10%以上；中国央行迟迟不采取行动，导致资金流向突然改变，可能是当时利率上升的诱因。
出口商被曝为把更多资金转入境内而虚报发票金额，这给中国的出口增长蒙上一层阴影，年初中国出口表现强劲，出口企业的这一行为可能造成了资本流向的逆转。
人为造成的出口增长导致资本流入加剧。自那之后，中国出口增长明显放缓。去年的可疑数据造成一年前的基数极高，这导致9月份的出口同比增幅只有0.3%，而且这有可能继续影响到全年的出口增幅。在见证了夏天钱荒所造成的负面经济影响之后，中国央行很可能会采取积极行动保持流动性稳定。近来的逆回购操作就是这一观点的早期证明。
(本文作者介绍：彭博经济学家，研究领域包括新兴市场和全球宏观经济。以上文章均属作者本人观点。)
本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
（由新浪财经主办的“2014新浪金麒麟论坛”定于2014年11月22日在北京JW万豪酒店召开，本届论坛主题：变革与决策。聚焦改革深水期的中国经济的转型与挑战。 报名入口》》》 2015，决策下一步，等你来！）
