文/新浪财经专栏作家 彭文生
近期出现了一些有利于经济环比增速回升的因素。第一，政策预调微调对市场预期起到了明显的改善作用；第二，央行通过公开市场操作防止利率再度大幅上扬，有利于稳定市场对短期内利率走势的预期；第三，高频数据显示经济增速有好转的迹象。
近期中央政府出台了一系列有利于支持经济增长的政策措施，包括：盘活财政存量资金、放开贷款浮动下限等。这些措施对经济预期改善起到了显著作用。近期出现了一些有利于经济环比增速回升的因素。
第一，政策预调微调对市场预期起到了明显的改善作用。近期中央政府出台了一系列有利于支持经济增长的政策措施，包括：盘活财政存量资金、放开贷款浮动下限、降低小微企业税负、增加铁路、环保、市政和棚户区改造等领域基础设施投资等等。这些措施对经济预期改善起到了显著作用。
虽然今年1月份官方PMI调查样本的扩大导致今年PMI的走势基本失去了往年数据所呈现出的季节性特征，但是7月份制造业PMI的回升仍然反映了市场情绪的好转。尤其是经营活动预期指数，结束了三个月的下滑后大幅回升。尽管主要需求指标仍然较弱，但生产和企业购进价格已经在预期好转的作用下开始反弹。
第二，央行[微博]通过公开市场操作防止利率再度大幅上扬，有利于稳定市场对短期内利率走势的预期。近期银行间市场资金面并不宽松，过去两周人民币汇率呈贬值走势，海外NDF市场贴水上升，反映资金可能延续6月流出中国的态势，银行间7天回购利率也一度升至5%以上。
但是这一次央行没有让6月份银行间利率飙升的情况重演，而是及时通过发行逆回购和国库现金存款招标向市场注入流动性，以稳定银行间市场利率。目前的流动性条件并不宽松，央行的流动性管理有利于稳定市场对短期利率的预期，对企业经营有利。
第三，高频数据显示经济增速有好转的迹象。一是最近几周电厂耗煤量大幅上升，预计7月发电量环比将大幅增长，同比增速也将明显上升。今年我国夏季高温创纪录，势必导致空调用电量猛增。但目前观察到的7月前十天电厂耗煤增速已经远超季节性，这与PMI中生产指数加快是一致的。
据此预计7月工业增加值增速可能小幅回升。二是PMI中的新出口订单指数都出现反弹(官方和汇丰均如此，虽然仍在50以下)，且近期的集装箱运价有所上升，预示7月的进出口增速可能出现小幅回升。 三是部分工业原材料价格回升。7月以来国内钢材、有色金属、玻璃等价格出现反弹，这与官方和汇丰PMI购进价格指数双双大幅回升一致(其中官方购进价格指数升至50以上)。
但是，经济结构性矛盾仍然突出，总量放松空间不大。货币政策将维持中性，年内降准可能性小。当前我国的经济增速放缓，一个重要背景是潜在增长率下降，因此单纯的宏观政策逆周期操作无法解决问题。
同时，地方政府债务沉重、企业杠杆率较高、部分行业产能过剩、房价在高位攀升、中小企业经营环境受到挤压等结构性矛盾仍然突出。7月官方PMI和汇丰PMI走势背离的一个重要原因也在于当前大企业的状况好于中小企业。
在潜在增长率放缓和结构矛盾仍然突出的情况下，宏观总量政策进一步放松的空间也不大。我们判断，下半年央行将主要运用公开市场操作来调节短期流动性。
央行有足够的操作工具来提供流动性。除非经济增速逼近7%，或者大量资本流出导致风险偏好显著降低，否则央行不会下调存准。考虑到下半年政府的控风险措施(对债券市场的整顿和地方政府债务审计)，整体货币条件比今年年初还是要偏紧。
稳增长主要体现在财政政策的扩张和货币政策的定向宽松。7月末的中共中央政治局会议强调“宏观政策要稳，微观政策要活”，意味着不会出台大的宏观刺激政策。“稳增长”在宏观政策方面主要体现在“盘活财政存量资金”和引导金融体系支持实体经济的“定向宽松”。财政存量资金的盘活，意味着今年实际有效的财政赤字可能扩大。在增长态势比较弱的情况下，财政放松通常比货币放松对经济增长的支持作用更为有效。
央行2季度《货币政策执行报告》在第二部分“加强窗口指导和信贷政策引导”的章节中提出，“按照有保有压、有扶有控的原则，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业、企业‘走出去’和服务业、传统产业升级等的信贷支持”，显示出政策将针对有利于结构转型的实体经济进行定向宽松。
下半年经济环比可能改善，但同比难以反弹。总体来看，在近期政策微调的作用下，经济增长大幅下滑的风险降低。近期官方PMI指数基本维持在50附近，也显示经济环比增速走势企稳，继续下滑的风险降低。
我们维持此前判断：下半年经济环比增速将改善，但由于去年下半年尤其是4季度环比增速较快，基数效应将导致下半年同比增速继续放缓。我们维持GDP同比增长3季度7.4%、4季度7.1%的预测，但4季度的预测上行风险大于下行风险。
(本文作者介绍：英国伯明翰大学经济学博士，中国国际金融有限公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国经济研究主管。)
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