文/新浪财经专栏作家 陈志龙[微博]
中国银行体系存在“被土地捆绑甚至埋藏”的风险，除了约占总信贷规模10%左右的直接房地产类贷款，其它无论是政府平台、还是工商企业贷款，银行认可的有效抵押物主要是土地，直接或间接地，中国最大的地主已悄然从政府变为银行。
中国最大的地主已悄然从政府变为银行。经济学家、国务院参事夏斌近日在一篇署名文章中指出，当前中国已存在事实上的经济危机现象，决策者要有“底线思维”，既要加快改革、通过改革尽可能地去挖掘一切合理增长的需求潜力，又要准备好危机爆发或逐步刺破泡沫时的对策。几乎同一时间，国土资源部预警土地价格过度上涨的风险。
周二，接待一位在华尔街浸淫多年的投行人士，他说金融危机以后，美国从实体经济到金融体系的修复很快，在去杠杆化过程 ,许多重要经济指标处于过去60年的历史最好时期，股市也创出历史新高。而中国加杠杆化的进程令人咋舌，政府债务急速膨胀，“6.20”事件就从一个侧面说明，中国经济对去杠杆化极度的脆弱而敏感，任何一个微小的“黑天鹅”事件都能在中国金融市场掀起惊涛骇浪。
这是体制内外的人士关于中国经济风险的共同担忧。这位投行人士还指出，中国银行体系存在“被土地捆绑甚至埋藏”的风险，除了约占总信贷规模10%左右的直接房地产类贷款，其它无论是政府平台、还是工商企业贷款，银行认可的有效抵押物主要是土地，直接或间接地，中国最大的地主已悄然从政府变为银行。过去十年间，土地市场流金淌银，地方政府通过规划调整、土地变性，地价一飞冲天，而通过“画大饼”的方式，政府吹大土地泡沫后再抵给银行，如果经济失速，流动性变差，银行捧在手上的土地就会成为真的地雷。
夏斌的判断也是基于土地资产膨化风险，高杠杆、高负债的“地方平台偿债缺口、房地产泡沫和过剩产能”三个系统性风险相互叠加和传导，只要某一环节出现较大的事端(包括若宏观金融政策去实施紧缩性刺激)，风险会瞬间传导，资产价格即刻大幅缩水。实际上，这是任何一位对中国经济真实状态了解的学者都会得出的理性结论。
从次贷危机到欧债危机，从繁荣到没落、从殿堂到废墟的垮塌往往只隔一层纸。一捅即破只要两个条件——杠杆足够长，泡沫足够熟。过度负债的地方融资平台，究竟有多少存量，质量如何，现在大家都是闷着葫芦摇，说质量优良“好得很”。
官方报告说存量在10万亿左右，社保基金前理事长项怀诚把它放大了一倍，而外资投行的报告再放大一倍，这种谁都说不清，“躲猫猫”的债务黑洞风险不言而喻。
因为不透明、多口径，外界估测的政府债务和官方自己的版本有很大的偏差，这是中国特色的“数据背离”，地方政府的债务边界如何界定需要更高的透明度。难怪，上个月在中国访问的美国前财长亨利-保尔森曾直言不讳地表示“中国应建立透明的地方财政体系”。
国际著名评级机构惠誉年初的一份报告称，2012年中国一般政府债务整体水平相当于国内生产总值(GDP)的49.2%，鉴于地方政府仍存在局部性偿债风险和政府尚有隐性债务负担，与储备保障系数相比，风险值得关注。我们斥之为“做空中国的乌鸦嘴”，“不了解国情，很不专业”。
好吧，那审计署的报告总不是“乌鸦嘴”吧，够专业了吧。审计报告一再警示平台过度负债的风险，数十万亿计的天量资金被 “红顶商人”大量投向无效益、无现金流的形象工程，高速公路通向荒芜，高铁常见一人车厢，盲目建机场、港口码头和“奥运村”，近200个机场七成以上亏损，穷县也要建大港，钱往水里扔，建起来就扔那，连县城到处是绿博园、奥体中心……明明是吞金的无底洞，却信誓旦旦说“都是优质资产”，是“国家财富的大仓库”。
这本过度负债、多口径，不透明的糊涂账“要多糊涂有多糊涂”。为让借新还旧的“庞氏游戏”继续玩下去，近年来借助眼花缭乱的金融创新工具如理财、信托、债券、委贷、BT加PE，拉长了债务杠杆。
当经济处于顺周期时，这些资产有价值拿到银行贴现，当危机出现，这些鸡“不能再生蛋了”，本身价值就会大幅缩水。而当杠杆足够长、泡沫足够大，当所有的侥幸、迷信、贪婪在某一刻突然为恐慌所逆袭，流动性泛滥刹那间会异化为流动性黑洞而枯竭，那时再喊“救命”就一切晚矣，市场内在规律不以任何“强政府”的意志为转移。
不可思议的是，最近有专家甚至提出，地方政府负债积累了大量优质资产，要以地方债为突破口，加快形成以地方债为主的国内债券市场，并称这是“让中国经济全盘皆活”的一步棋。从各地已发生的高违约、高展期和高杠杆率来看，如果循此造市，那各地违约展期事件不断，会此起彼伏地上演“6-20”事件，地方政府债务危机引信将被点燃，迎接它的不是全盘皆活，而是一声巨响，一片火海。
房地产和地方债务风险是一对“连体儿”。日本野村证券的报告称，过去十年间，中国的房地产价格平均增幅超过了500%，已经远超过美国的卡斯席勒指数，而2001年至2006年间美国房价上涨仅84%就已经被认为是严重的泡沫，并直接成为引爆2008年金融危机的导火索。
所以许多看空中国房地产的境外机构提出，“要远离一切与中国房地产相关的投资，北京、上海等一些大城市，显著的下跌是必要的也是必然的”。而中国的专家学者不以为然，说大中城市房价无泡沫。这是屁股指挥脑袋，因为说这话的专家，房子不在北京就在上海。
从投机大师罗杰斯到末日博士鲁比尼，从美国前财长保尔森到夏斌，他们一再警告“中国应及时处理房地产泡沫”，因为“不管从哪个角度来看，中国房价都已经很高了，房地产泡沫会累积成为重大的社会和政治问题”。
市场的癫狂和恶化让业内大佬们也忧心忡忡，连一向很少发声的王石[微博]前不久在接受美国CBS News《60分钟》时称，“以当下的高房价下，几代人倾其所有买一套房，往往是他们一生中最大的投资，中国房地产泡沫如果继续膨胀并破灭的话，那将出现灾难性后果。”尽管市场仍有鼓吹“中国房价永远上涨”的“好声音”，但市场的风险厌恶和避险情绪已现，从近期雅戈尔和中冶分别在杭州和南京的退地均可见端倪。
实际上，大规模的坏账已经露头。今年以来，银行和国企坏账已大规模暴露，连国家开发银行这样的政策性银行都深陷钢铁、光伏、造船等过度竞争性行业，信贷洪峰加剧产能过剩型危机，一些行业如钢贸动辄上千亿计的坏账，足以抵销激进的贷款银行如交通银行的年度利润，但其风险还未真正揭示，银行业未来“排雷工程”任重而道远。
(本文作者介绍：陈志龙，财经专栏作家，报人。)
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